基本面迥异 豆粕与菜粕价差缩窄或为常态

　　3月中旬后，巴西罢工影响逐渐消退，国内油厂开机率也恢复正常水平，国内蛋白原料纷纷高位回落，但受基本面差异影响，回落幅度表现不一。截止3月17日，国内豆粕现货价格为3077元/吨，较年后高点下跌116元/吨，菜粕现货价格为2342元/吨，较年后高点下跌21元/吨，豆菜现货价差735元/吨，价差缩小100元/吨。

　　豆粕1505合约收2820元/吨，1509合约收2781元/吨，菜粕1505合约收2358元/吨，1509合约收2242元/吨，价差分别为462元/吨、539元/吨，价差处于菜粕期货上市以来最低水平。

　　豆粕基本面分析：

　　（1）南美大豆增产明显 全球大豆供过于求

　　目前，巴西大豆收割过半，丰产预期基本实现，且新豆质量较好，多数分析机构预测巴西大豆产量为9400万吨以上，增产幅度达8.4%。另外，阿根廷大豆也进入收割期，虽然部分地区遭受洪水灾害，但由于今年单产较好，分析机构预测产量高达5700万吨，增产幅度达5.55%。3月12日，美国农业部供需报告维持美豆年末库存不变，库存为1047.9万吨，库存保持在近十年高位。总的来看，南美大豆丰产将成为现实，美豆年末库存高企格局也暂难改变，全球大豆市场将长期处于供过于求格局。

　　（2）二季度巴西大豆将集中到港 国内豆粕现货将保持低位运行

　　3月中旬，巴西罢工结束，大豆出口逐渐恢复正常，加之巴西货币年后大幅贬值，农户出售大豆意愿较强，市场预计3月份巴西大豆出口量将高达700万吨，若按货轮排队的情况看，3月份的大豆出口甚至可能接近830万吨，创下历史新高，后市国内进口大豆集中到港压力将逐渐显现，国内豆粕现货将维持低位运行。

　　菜粕基本面分析：

　　（1）进口及国产菜籽齐下降 菜粕现货供应偏紧

　　去年三季度国内菜粕价格大幅下挫，沿海菜籽压榨亏损严重，四季度菜籽订货大幅减少，造成今年一季度国内菜籽进口量大幅下降，预计2015年一季度菜籽进口量合计90万吨，较去年同期114.91万吨减少约24.91万吨。此外，今年欧盟菜籽减产明显，且加拿大菜籽也小幅减产，市场预计今年中国菜籽进口将大幅下降，较2014年减少约100万吨。另外，国产菜籽仍处于减产周期，据了解，今年农户种植油菜籽积极性较低，四川、湖北等产区油菜籽种植面积大幅下降，2015年国产菜籽产量将继续下降。

　　（2）冬储备货较少 年后集中备货

　　年前市场看空后市，冬储备货较少，节后饲企备货量增加，令油厂菜粕现货库存大幅下降，加之一季度菜籽进口量较少，一季度国内菜粕现货供应整体偏紧，菜粕现货价格受到支撑。目前国内沿海油厂预售较好，现货库存处于偏低水平，可售量有限，随着二季度国内水产养殖启动，菜粕现货需求将集中体现，菜粕现货价格易涨难跌。

　　综上所述，全球大豆仍处于供过于求格局，南美大豆丰产压力较大，加之新季美豆播种巨大，美豆期价失守千点关口，后市有望再创新低，国内豆粕现货仍有下跌空间。菜籽进口量大幅下降，加之二季度水产养殖需求集中体现，国内菜粕现货市场表现抗跌，豆粕与菜粕价差缩窄或为常态。

　　由于豆粕与菜粕现货价格长期保持较窄水平，豆粕对菜粕替代或增多，目前替代影响仍较小，预计今年替代影响或较去年提前，预计6月份国产新季菜籽集中上市后，替代影响将逐渐体现，三季度豆粕与菜粕价差或将扩大。