利空集中兑现 豆粕将震荡走强

　　因美国大豆种植面积远超预期，近期豆类市场呈现断崖式下跌。不过从基本面来看，在大跌之后，期价后期可能存在修复性的机会。

　　一、大豆种植面积创记录，但利空或已兑现

　　美国农业部的报告显示：预计2014/15年度美豆种植面积为8483.9万英亩，较上年度大幅增加10.85%，为历史最高水平。截至到7月5号当周，美国大豆生长优良率为72%，远高于近几年的同期水平；从目前的天气预测来看，产区天气正常，市场对大豆丰产预期强烈。按45.2蒲式耳/英亩来算，美豆产量将达到36.35亿蒲式耳，则对期价形成极大的冲击。美豆11月此次下跌幅度高达11%，也充分体现了这一预期。

　　值得注意的是: 接下来美豆将进入关键的生长期，若天气出现问题，则美豆库存或被下调，市场将炒作天气，使得期价获得一定的天气升水。同时从最新的出口数据来看，市场对目前这一价位的美豆需求较好，后续美豆出口或加快，支撑期价。

　　二、港口大豆虽库存高企，但供给压力可阶段性调控

　　海关的数据显示：6月我国进口大豆638万吨，较去年同期减少7.88%；截至到6月，2013/14年度累计进口5651.85万吨，同比增加21.37%。据船期统计显示，7月到港量预计为650万吨，8月预计为550-600万吨。9月预计450-500万吨；从数据看出，进入三季度，大豆到港量开始下滑，供给压力或逐步缓解。

　　截至到7月4号，国内港口大豆库存为711.47万吨，较上月增加16.91万吨，远高于去年同期的513.19万吨，豆类供给依旧充足。从库存数据来看，对豆类或是一个极大的利空。

　　不过值得注意的是，油厂在经过3月份豆粕胀库，现货价格大幅暴跌后，对价格及开机率的控制调节能力大大加强。见图4，3月由于禽流感导致豆粕下游需求恶化，大豆库存高企，豆粕现货价格大幅暴跌，油厂压榨利润大幅下滑，最高的时候压榨一吨亏损600左右。为了扭转这一局面，油厂集中降低开工率，豆粕供应立马减少，压榨利润大幅回升，这表明油厂的调控能力是有效的。

　　目前豆粕和豆油价格大幅下挫，油厂近月压榨利润恶化，因此近两周油厂开工率开始下滑。随着开工率继续下滑，豆粕短期供给压力减缓，支撑价格。

　　总的来说：虽然大豆库存高企，但由于油厂在产业链中的调控能力较强，库存压力给行情带来的影响可以间接被分散并延长。

　　三、生猪养殖步入上涨周期，饲料需求旺盛

　　从去年12月下旬开始，猪价大幅下跌，一月份就跌入了养殖亏损区，三四月份更是跌入了深度亏损区（头均养殖亏损300元），目前行业绝大部分养殖企业和养殖户仍处于亏损区。截至到现在，此轮猪价下跌使得行业整体亏损达6个多月，因此养殖群体资金链断裂明显，大幅淘汰存栏。5月，我国能繁殖母猪存栏量为4639万头，环比减少0.71%，同比大幅减少7.46%；5月，生猪存栏量同比下降4.35%，环比下降0.1%至历史最低水平，42809万头。

　　由存栏下降的速度来看，三、四月能繁殖母猪存栏下降速度加快，分别为1.6%，2.48%。从上一次底部来看，当能繁殖母猪存栏环比下降幅度扩大，在接近2%左右，并持续2-3个月时，生猪价格底部出现。因此此次猪价底部可能在4月份已出现，由于惯性去存栏，能繁殖母猪存栏仍将下滑，在7月左右见底，下滑至4600万头以下，届时生猪供应将处于紧平衡。4月中旬后，猪价大幅上涨；生猪出厂均价从最低的10.45上涨26.32%至目前的13.2元/公斤。综合上面所述，三季度，猪价将继续向上，快速升至成本线上方（养殖利润为正），四季度猪价维持高位运行。

　　总的来看：在经历上半年去产能后，4月中旬猪价已经见底，目前处于上涨周期中。随着7月份养殖行业进入盈利区间，则其补栏积极性增加，对饲料的需求将增加。从时间周期来看：饲料行业景气度滞后猪价3-6月，预计四季度和明年一季度饲料需求旺盛。

　　四、豆粕未执行合同大幅增加，支持油厂挺价

　　据统计的数据显示，截至到7月4号当周（即第27周），我国港口豆粕库存为98.19万吨，较上周增加1.77万吨。虽然油厂开工率下滑，但盘面连续大跌使得下游观望情绪加重，豆粕出货困难，因此豆粕库存小幅增加

　　由于豆粕远期基差合同吸引了一些成交，需求端的未执行合同量也增加，截至到7月4号当周（即第27周），我国港口豆粕未执行合同为310.53万吨，较上周增加35.88万吨，为近期的最高水平。从数据来看，7-9月，不少油厂进入前期基差合同的执行状态，便于油厂出货，因此其挺价心态依旧强势，对现货及近月合约支撑明显。

　　五、后期展望及操作策略

　　综合看，全球大豆产量预计大幅增加，库存回升，使得豆类期价承压，但其实已逐步反应在目前的价格中。美豆产区潜在天气炒作，油厂挺价，生猪养殖恢复导致饲料需求增加均会使得豆粕期价获得支撑，因此预计接下来豆粕将呈偏强走势。

　　操作策略方面：豆粕逢低做多，M1409在3400-3500介入多单，以3350止损。M1501在3100-3200介入多单，以3100止损。