棕榈油 支撑因素边际转弱

　　受天气因素、劳动力制约、出口政策调整和全球能源价格高企影响，国内棕榈油加权指数合约最高触及10380元/吨，已向上打破2011年2月形成的10300元/吨的历史高点。马来西亚棕榈油加权指数合约最高触及5530元/吨，为2003年上市以来的最高，其现货进口成本价格已至11500元/吨附近，距离2008年形成的历史高点13300元/吨的位置也并不遥远。

　　当前市场的运行格局是“强现实与弱预期”。从国际油脂市场看，近期偏多的美国农业部报告、南美天气导致大豆大幅减产预期增强，包括近期全球油籽低库存态势，这些都支撑棕榈油维持强势格局。但随着时间的推移，这些因素会较深入地渗透到价格预期当中，其对价格的支撑或是保护的边际效应会不断减弱。

　　马来西亚棕榈油局数据显示，1月棕榈油产量为125.3万吨，环比回落13.5%，库存环比回落3.9%，达到155万吨附近。产量回落主要是受到前期降雨和劳动力因素的影响，从天气预估和之前的回溯本身看，天气因素影响会逐渐淡化，而劳动力问题能否解决，则是影响产量的最大不确定因素。随着南美大豆的不断上市，南美定产基本确立，进而豆油层面对于棕榈油的“烘托”效应也会逐渐散去，前期油脂的高联动效应也会逐渐减弱，棕榈油的自我属性将有所增强。

　　随着全球棕榈油盘面价格不断拉升，高价对于消费的抑制作用也在逐渐体现。历史数据显示，马来西亚棕榈油月度出口峰值最高一般在170万—180万吨，而2021年最高只在160万吨附近，当然这与整体产量变动也有一定联系。截至1月，马来西亚棕榈油出口量为116万吨，环比回落幅度接近20%。马来西亚出口数据相对强于市场预期，但环比回落幅度依旧偏大，一方面，高价格限制了消费力度;另一方面，作为第一出口大国的印尼棕榈油及其衍生品出口政策的变动调整也为马来西亚出口增添一丝动力。印尼政府要求棕榈油出口量的20%要满足国内消费，一定程度上对于棕榈油出口的设限将增添市场的紧张度和复杂度。

　　此外，从历史走势对比看，油脂和能源价格具有一定的联动效应。当前国际地缘政治存在不稳定因素，国际油价保持强势格局。一般情况下，油脂牛市结束的时间点要相对早于能源，能源价格的高位波动也会扩大油脂的短期波动区间。

　　综上所述，一方面，目前油脂市场支撑力度减弱，未来劳动力因素、出口政策等将成为影响市场的核心因素;二是中短期内棕榈油不会出现大幅调整，但短期波动区间会扩大，市场需要修整来为下一轮行情做准备，后市2205合约有望挑战2008年的历史高点。