菜粕 涨幅较大恐透支利多预期

　　近期，受国内春节备货升温和美豆走高影响，郑州菜粕期价强劲反弹，但是短期涨幅较大恐透支利多预期，并且供需矛盾格局并未改变，菜粕期价持续上涨空间可能有限。

　　现货价格并未跟随期价上涨

　　美国农业部最新公布，2015/2016年度美豆产量、库存数据均低于预期。受此影响，CBOT大豆出现反弹，从而利多油脂油粕盘面。1月以来，国内粕类市场也逐渐走强。其中，菜粕主力1605合约在本周一大幅拉升3.24%，持仓量增加6.3万手至72.8万手。我们认为，这是春节备货行情启动，市场资金趁机借题炒作，从而拉高菜粕期货价格。

　　不过，目前来看，现货方面配合有限，菜粕现货价格上涨较为缓慢，现货升水逐渐缩小，而且昨日现货市场对期价的大涨反应平淡，菜粕现货价格并未跟随上涨。据了解，截至1月19日，武汉、合肥、南京国产菜粕出厂报价分别为2050元/吨、2020元/吨、2060元/吨，均与前一日持平。

　　短期供给趋紧利多菜粕

　　目前我国菜籽产量持续减少，布瑞克发布的2015年12月供需报告中预计，2015/2016年度国内菜籽产量较2014/2015年度下滑170万吨。由于收储和补贴政策变化导致农户收益不佳，2015年我国油菜籽每亩种植净利润为-162元，农户转而种植其他高收益农作物，因此国内油菜籽种植面积逐年减少。同时，菜油抛储预期导致进口菜籽预期下滑，并且目前国内菜油压榨利润较差，油厂开工意愿较低，诸多因素叠加导致国内菜粕供给持续萎缩。

　　另外，1月12日，商务部启动对美国DDGS的反倾销和反补贴调查，预期将持续一年。受此影响，今年DDGS进口量预期将大幅减少，由于作为饲料原料的DDGS对粕类替代作用较强，进口减少将利多粕类走势。

　　长期需求弱限制反弹高度

　　首先，随着肉类消费逐渐升温，养殖业利润得到改善。其中，生猪饲养利润较高，自繁自养生猪每头利润已达463.6元。养殖业利润走高对饲料价格形成短期支撑，而且饲料企业春节前积极备货带动饲料需求回升。但作为菜粕消耗大户的水产养殖仍处于淡季，同时冬储需求中一部分被进口加籽粕分流，菜粕需求端利多因素支撑有限，使得反弹高度受限。

　　其次，性价比优势不足限制菜粕需求。目前豆粕与菜粕价差处于偏低水平，促使国内饲料生产企业提高豆粕使用比例、降低菜粕用量，菜粕添加比从往年的30%—40%已降至目前的5%—10%，甚至在鸭料中已不再用菜粕。这也反映出目前菜粕在下游市场上渐成“废饼”的尴尬处境，而且这一趋势短时间内难以改变，所以不利于菜粕需求提振。

　　最后，周二公布的数据显示，2015年我国GDP增长6.9%，创出25年新低。因此，经济大环境不佳将影响养殖行业增长，不利于菜粕长期需求改善。

　　综上所述，国内短期备货行情和美豆走高刺激郑州菜粕期价走强。我们认为，春节前菜粕强势仍将持续，但是低性价比等因素导致菜粕长期需求不振，不支持菜粕期价持续反弹。因此，建议投资者采取短多思维，行情或有反复，谨防空头反扑。