需求弱势未变 菜粕强势谨慎

　　六月底以来，菜粕不论是期价或现价均出现上行;现货市场来看，前期进口菜籽报价上调令沿海地区加工利润萎缩，沿海开工率降低的情况下令国产加籽菜粕供应出现降低;并且国内菜籽在收储政策改变后，加工企业面临较大的亏损，在国产菜籽压榨旺季的情况下，压榨数量较少，造成短期菜粕现货供应降低，恰逢此时，邻池豆粕的强势上行也在一定程度上提振了菜粕现价的反弹情绪，菜粕现价出现明显的上行，受到现货报价的上调以及邻池豆粕的强势带动，国内菜粕期价大幅反弹。不过，随着国内菜籽价格的下降，后期开工率或有好转的情况下，供应或将逐渐恢复，并且从豆菜粕价差来看，豆粕对菜粕的带动作用有限;而菜粕下游需求仍没有明显好转的情况下，菜粕期价的高位值得我们警惕。

　　一、供应市场或有好转

　　前期受到进口菜籽到岸完税价格快速上涨影响，沿海地区菜籽加工率有所下调，导致菜粕现货市场供应略有调降，沿海地区国产加籽菜粕报价出现明显上调;诚然进口菜籽报价调高或令后期加拿大菜籽进口量减少，不过目前沿海地区菜籽库存依然维持在相对高位，在 40 万吨以上的水平，并且前期菜籽进口成本较低，加工企业利润情况要略好于理论加工利润，受到菜粕市场报价上调影响，沿海地区加工企业开工率出现好转，并且沿海地区菜粕库存依然稳定，短期内菜粕的供应仍趋于稳定。不过，随着沿海地区菜籽库存的降低，加拿大新菜籽未上市之际，中期沿海地区菜籽供应减少也将影响菜粕市场供应，但我们预期，此因素对菜粕市场的影响作用或降低，主要是目前正处于新季菜籽的压榨季，尽管政策缺失后令国内菜籽加工企业较为谨慎，但是随着国内菜籽价格的调降，国产菜籽加工利润出现明显的好转，目前安徽以及江苏地区菜籽加工情况有所好转，后期关注湖北地区开工情况。总体而言，中短期菜粕市场供应仍趋于稳定的状态。

　　二、需求情况依然偏弱

　　目前生猪市场的好转令市场预期整体饲料需求出现好转，但前期不管是生猪存栏还是能繁母猪存栏偏低，注定了饲料需求难以在短期内有大幅好转的可能;并且，厄尔尼诺气候影响下，令我国长江流域降雨量明显攀升，长江以南地区连续出现暴雨，令整体水产养殖业受到抑制，水产饲料需求或有调降;尽管目前正是水厂需求旺季;但我们依然对菜粕的需求预期偏弱。不过，近期，从沿海地区来看，开工率在这两周有所增加，但库存却部分有所调降，显然水产的需求仍对菜粕产生了一定的提振，但整体水产需求偏弱，库存消耗进度偏慢，水产饲料的需求仍然偏弱运行。

　　三、替代品因素

　　不仅仅是因为水产饲料需求偏弱，目前菜粕市场更多的是受到替代品的影响。其一，豆粕，前期受到美国农业部季度库存报告影响，市场利多情绪下，豆粕期价带动现价出现明显上调，市场情绪引导下，菜粕也顺势上行;但是深究其因，我们不免发现，豆粕现价上行令短期的豆菜粕价差扩大，但依然在 600 元/吨左右，低于正常的价差 800-1000 元/吨之下，豆粕对菜粕的替代需求仍会发挥作用，抑制菜粕整体的饲料需求。其二，我们知道 DDGS 在水产饲料中对菜粕产生替代，近期 DDGS 报价上涨也令市场担忧菜粕需求会有好转，不过从目前形势来看，二者价差并未好转，DDGS 前期进口量偏多，即便近期进口价格上涨令市场进口量降低，但由于价格优势明显的情况下，DDGS 仍会对菜粕需求产生替代。

　　不过，尽管菜粕整体需求变动有限，但我们仍需要关注邻池豆粕、ddgs 等价格走势，对中长期菜粕市场以后较大影响。

　　四、期货市场

　　从目前情况来看，中短期内供需市场都将维持稳定的状态，但我们也需要关注菜粕的季节性走势因素，通常 9 月份是水产需求的旺季，而菜粕现价也将出现震荡上行，但今年供需形式的改变，令我们对菜粕的价格的上涨抱有一定的怀疑。而从期货市场走势来看，主力合约的持仓来看，前 20 名净持仓持续增加，市场的多头力量带动期价走出快速反弹，本次上涨更多是受到资金变动的影响，不过在快速反弹的过程中，整体持仓量出现减持，市场的看涨信心仍较为谨慎。不过多头未出现接盘侠的情况下，菜粕短期的强势仍将持续。

　　从技术图形来看，菜粕近月试探突破 2300-2330 附近长期震荡区间上沿压力，不过量仓萎靡， 不建议持续追涨，而远期 1 月合约来看，上方 2350 附近中期压力依然为有效;并且基本面并未有重大利好支撑，高位的菜粕期价建议谨慎为宜，不宜过度追涨，冲高回落后试探性寻找做空的机会。