内容摘要：
在一片看涨声中，油菜籽、菜粕弱势震荡回调，尽管目前现货市场供需紧张的情况仍没有改变，陈季菜籽供应紧张，下游菜粕水产饲料需求旺盛以及加工企业菜粕库存较少，诸多利多因素支撑近期现货维持强势，并且这种强势在新季菜籽上市之前很难有所改变;但是面临豆类市场弱势打压以及远期的丰产进口增加的预期压力下，菜籽、粕期货走势偏弱，更加雪上加霜的是，市场对油菜籽的收储预期发生了分歧，导致菜籽的波动幅度加大，下方空间加大;目前来看，由于豆类弱势以及菜籽后期压力的情况下，基本缺乏牛市的基础，菜籽弱势明显，反弹不足的情况或仍有一跌;菜粕近期有反弹的迹象，但能否继续走高仍需关注。
一、 陈季菜籽供应紧张 菜粕企业库存偏低
在新季菜籽上市之前，目前正处于陈季菜籽供应青黄不接的时候，菜籽在收获之后有一部分被国储收贩，并且由于菜籽的保质期仅有5 个月左右的时间，菜籽周期性较为明显，不论是春季菜籽和冬季菜籽，经过一个冬天的时间，受到保质期的限制，在4 月份都是供应紧张的时段。从上游来看，由于菜籽供应紧张的情况也传导至菜粕市场，菜粕市场在春节之后，供应紧张的情况尤为明显。并且春季回暖，4 月，水产鱼类养殖开始，饲料需求旺盛，而菜粕在鱼类的饲料中通常用量占比在30%-40%左右，由于不豆粕棉粕相比，性价比较高，在供应紧张的情况下，菜粕报价在春节后期出现大幅上调，市场实际成交量有限，到目前，大部分油厂菜粕库存为零。
二、 禽流感来袭 弱势豆粕需求下无牛市基础
3 月 31 日以来，我国长三角上海、浙江、江苏和安徽等省份陆续爆发人感染H7N9禽流感病例，截止到 4 月 8 日，国内长三角地区已确诊 24 人感染 H7N9 禽流感，其中有 7 人死亡。国内禽流感疫情持续蔓延，随着感染死亡人数的增加，已经引起了一波对禽类的恐慌，几天来禽肉、禽蛋等产品开始滞销，产品价格大幅下跌，鸡苗价格迅速下跌，补栏数量明显下降;上海、南京、浙江等地关闭活禽交易市场，导致销量大幅减少，家禽养殖前景一片惨淡，家禽养殖受到重创。
而生猪市场也不容乐观，生猪养殖大幅亏损，补栏积极性不高，对豆粕需求打击较为明显;截至 4 月3 日全国生猪出场均价连续第 10 周下跌，累计跌幅超过 24%，猪粮比已降至 5.39:1，连续第5 周处于盈亏平衡点以下，农户和养殖企业普遍处于深度亏损状态。
从下图可以看出，目前由于生猪价格快速走弱，亏损的情况下导致生猪存栏量大幅下挫，仔猪价格下跌也使得能繁母猪也逐渐出现减少的迹象，养殖业堪忧对豆粕需求打击较为明显;目前国内已经启动冻猪肉收储工作，但全国猪肉市场较大，政府收储有限，对猪肉价格影响非常有限，短期内难以扭转市场亏损的状态。豆粕市场后期预期较为悲观，影响菜粕市场旺季的反弹。
图2-1 猪粮比、仔猪价格与生猪价格 图2-2 生猪存栏量以及能繁母猪存栏量
资料来源：wind 北京中期研究院整理
三、 后期增产压力下 近期强势对市场提振作用有限
尽管，前期冬季冻雨、次产区干旱、以及产区降雨量偏高湿渍灾害的威胁，但随后天气形势较为良好，雨水充足，新季油菜开花时间较往年提前十天左右，近期天气仍将维持较为稳定，目前处于花落结痂的，若后期不出现连续阴雨天气，今年主产区湖北湖南在种植面积略有增加的情况下，产量也必然出现增加，目前市场普遍预期产量增长。 3 月份预测，2012 年中国油菜播种面积为730 万公顷，较上年减少0.65%。预计2012 年中国油菜籽产量1400 万吨，较上年增加4.28%。
而冬季菜籽的收获季节在5、6 月份，在丰产的压力下，尽管近期现货市场依然维持偏强的形势，但是在远期市场供应充足的压力下，近期的强势对市场的提振作用有限。
表1， 中国主要粮油作物面积和产量预测 单位： 千公顷 、千吨
图3-1 20 厘米土壤相对湿度 图3-2 全国降雨量预计图
资料来源：中央气象台 北京中期研究院整理
四、菜粕远期贴水缩小 远期盘面压榨利润不容乐观
从目前菜粕合约的走势来看，近月合约的上涨形势有所收缓，震荡依托在2700 附近整理，远期贴水的情况有所改善，贴水出现反弹的迹象;近期从现货市场来看，上游在新季菜籽上市之前，菜粕供应紧张的情况难以改变;下游水产饲料需求在4、5 月份维持旺季，禽流感的泛滥也使得市场对禽类的需求转向水产，供需矛盾难以解决，菜粕1305 合约在近期套期保值的需求下也难以出现深度回调。但是在贴水的支撑下，远期1309 合约近期出现上涨，近月维持强势的情况下，远期合约在5 月份之前维持强势可能性较大。
图4-1 菜籽粕9-5 月合约贴水走势图
资料来源：文化财经 北京中期研究院整理
从现货基差来看，现货的强势在近一个月以来已经对菜粕1305 合约拉涨的作用有限，基差逐步趋于稳定，盘整在200 附近上方，在收割之前，基差预计变化将缩小，受到现货报价的强势以及远期贴水的支撑，近期远期基差也出现了回调整理的迹象，下方仍有部分调整的空间。但随着后期新季菜籽上市后，菜粕现货报价走势，或将向期货市场靠拢，有一定的回调空间。x63中国饲料行业信息网-立足饲料，服务畜牧
图4-2 菜籽粕9-5 月合约贴水走势图
资料来源：国家粮油信息中心、文化财经 北京中期研究院整理
五、 结论及建议
目前现货市场整体近强远弱的形势较为明显，后期较为重点的需要关注油菜籽的收储，政策预期将对市场后市的格局产生较为明显的影响;近期现货强势对期货市场产生了一定的提振作用，恰逢豆类小幅反弹，以及远期贴水以及现货基差的支撑，期价上行反弹;但由于豆类目前弱势缺乏牛市基础;并且由于收储政策预期较为保守，在丰产以及进口的压力下，反弹的道路将受阻碍;从目前图形来看，油菜籽1309 合约在5250-5300 区间震荡整理，目前量能较弱，缺乏突破反弹行情的动力，低位弱势震荡整理为主，在操作上短线波段交易为宜。菜粕1309 近期反弹强势，在2400 附近试探整理，持仓量出现放大，近期上方2430-2450 的区间带压力较为关键，对后期的走势具有指导性的意义;若继续突破，上方仍有近百点的空间，但目前外围市场偏弱以及豆类走势不容乐观，近期能否有效突破仍需进一步关注，在操作上，轻仓多单持有，下破2380 附近注意止损。
图5-1 油菜籽1309 合约日k 线走势图 图5-2 油菜籽1309 合约日k 线走势图
资料来源：文化财经 北京中期研究院整理
