菜油进入消费旺季，年前有望逐步上涨_市场观点_杂粕油脂

油脂进入消费旺季，有望带动期货价格逐步上涨，下月进口菜油预报量依旧处于高位，及高企的国储菜油库存和南美大豆产量预估大增则将抑制菜油价格的上涨空间;后期南美大豆主产区天气和我国菜籽种植面积提升或将带动菜籽产量超出市场预期将成为菜油价格走势的长期影响因素。此外，受油脂间价差过大影响，年底下游油脂消费企业为节约成本必将转移部分菜油消费，因此菜油与其他油脂间价差将逐步缩小。

　　菜油期货主力合约RO1305本月初受美豆产量预估上调及南美大豆产量预期大幅增加影响而大幅下跌并创下年内新低后超跌反弹。日线上，RO1305反弹延续，而11月初形成的跳空缺口处存在一定压力，短期若未能突破9820，则或有小幅回落;周线上，RO1305本月创下新低且多项技术指标发出超卖信号后触底反弹，中期有望继续上涨。建议投资者近期观望，待RO1305小幅回调之后轻仓做多，日线上突破9820后可适当加仓。

　　一、11月行情回顾

　　USDA报告显示美豆产量预估提升超出市场预期及南美大豆产量预估较往年增幅较大导致菜油价格延续上月跌势，菜油主力合约RO1305本月上旬大幅下跌并创年内新低;在美豆出口数据利好及我国进口需求增加之下，菜油超跌反弹。日线上，RO1305本月上旬连续跳空低开后创下年内低点9308，多项技术指标出现超卖信号后超跌反弹，11月初的下跌跳空缺口处存在一定压力，短期若未能填补这一缺口，则将有所回调。

　　二、供需面分析

　　1、全球油籽情况

　　9月11日发布的USDA报告显示，预计2012/13年度全球主要油籽产量为46210万吨，较上月预期提升440万吨，同时超过上一年度的44106万吨约2104万吨，其中主要是巴西和阿根廷的大豆产量预期提升较大。

　　油世界发布的最新报告显示，由于恶劣天气影响大豆播种，阿根廷和巴西大豆产量预测数据下调，下调幅度共计为300万吨。油世界预计2013年阿根廷大豆产量为5400万吨，低于十月份预测的5600万吨，不过仍高于2012年初收获的4050万吨。油世界还预计巴西大豆产量为8100万吨，低于十月份预测的8200万吨，但仍高于2012年初的产量6680万吨。

　　另外，USDA报告显示，预期2012/13年度全球菜籽产量为5929.5万吨，比上一年度的6093.6万吨下降164.1万吨;其中作为我国进口油菜籽主要来源的加拿大2012/13年度(8月至来年7月)菜籽产量预估为1340万吨，较上一年度下降109.3万吨。

　　油世界发布的最新报告显示，2012/13年度全球油菜籽产量数据上调至6080万吨，高于早先预测的6050万吨，上年为6010万吨，并预计2012/13年度加拿大油菜籽产量为1410万吨，相比之下，早先的预测为1380万吨，上年为1450万吨。

　　加菜籽和美豆的集中上市导致菜油价格季节性回落;巴西和阿根廷大豆集中于来年4-5月上市，预计产量的大幅增加使得未来进口成本下降从而带动油脂价格进一步回落。对主力合约RO1305而言，油世界最新报告预期加菜籽产量数据上升，短期将抑制菜油反弹，但由于其产量数据变化不大，其对市场的影响主要由需求体现，后期南美大豆产量影响因素如产区天气的炒作将成为影响价格走势的主导因素。

　　2、油菜籽国产情况

　　我国以冬菜籽为主，生长期为11月至来年4月，在下一年度5月到6月上市，据农业部11月26日预计，2012年冬油菜面积增加180万亩左右，而USDA报告及JCI供需平衡表都预计我国下一年度的菜籽产量将有所下滑。若今年冬天我国菜籽主产区无极端天气，种植面积增加使得来年国产菜籽产量有望超出市场预期，未来将导致现货商降价出货以清理库存，从而有助于菜油现货价格逐步回落。

　　4、菜籽、菜油进口情况

　　根据商务部发布的大宗农产品进口信息，今年1-10月进口菜籽实际到港总量为244.63万吨，进口菜油实际到港总量为95.56万吨。十一月上旬菜籽油实际到港4.77万吨，十一月预报到港9.9万吨，十二月预报到港13.71万吨。根据JCI在11月发布的供需平衡表，2012年6月至9月菜油进口量为42.36万吨，同比增长409.21%。年前充足的菜籽和菜油进口同样不利于菜油价格上涨。

　　5、菜籽油消费情况

　　国内行业分析机构汇易咨询(JCI)数据显示，预计12/13年度菜籽油消费总量为426.0万吨，略高于去年消费量，供给总量为730万吨，较去年总供给量增加100万吨，其中年初库存208.1万吨，同时预计年末库存为303.9万吨，库存消费比71.32%，将创历史新高。

　　菜籽油为我国传统消费油脂，受消费习惯影响，我国菜籽油消费量波动较小，且季节性消费特点明显。随着年底节假日来临，油脂进入消费旺季，下游需求逐渐增加，商家提前备货之下，菜油价格有望年前逐渐企稳回升。

　　三、其他因素

　　9月中下旬，我国西北地区秋菜籽上市。从相关机构统计的情况来看，截至目前，西北地区秋菜籽产区中内蒙古地区已完成收购总量的90%、青海已完成收购总量的80%、新疆和甘肃也已完成收购总量的75%左右，据不完全统计，秋菜籽收购总量已达85万吨以上。我国秋菜籽产量较少，基本用于国家收储。加上春菜籽收储，今年我国菜籽收储量在450万吨左右，加上年初库存200万吨左右的菜油，因此高企的国储库存有能力充分的调节市场的供需及稳定菜油现货的价格。

　　四、价差关系

　　1、油脂现货价差

　　从历史数据来看，三大油脂在年底基本都呈现出逐步回落后反弹企稳的特征，相比于其他两大油脂，菜油受收储政策保护影响，长期处于高位且抗跌性较强，同时与其他两大油脂价格继续扩大，而随着年底节假日来临，油脂进入消费旺季，菜油价格有望企稳，但受大量的进口菜油及油脂价差拖累，菜油上涨乏力。

　　2、油脂期货价差

　　受基本面影响，棕榈油05合约本轮跌幅最大，而菜油跌幅最小，与此同时菜油期货合约RO1305与其他两大油脂期货合约价差扩大至历史高位。而随着油脂进入消费旺季，下游消费企业必将考虑成本问题而由菜油消费转为其他油脂消费，油脂间消费转移将使得期货价差逐步缩小。

　　五、菜籽油后市行情展望及操作建议

　　利好：随着年底节假日来临，油脂消费渐入旺季，菜油现货价格有望企稳反弹，从而带动菜油期货合约逐步上涨。

　　利空：南美大豆产量预估大增，下月进口菜籽和菜油预报量，油脂间价差较大，以及我国今年收储菜籽超过400万吨以及年初约200万吨的菜油库存。

　　不定因素：南美大豆产区天气因素，我国油菜籽种植面积、产区天气因素。

　　菜油期货主力合约RO1305本月初受美豆产量预估上调及南美大豆产量预期大幅增加影响而大幅下跌并创下年内新低后超跌反弹。日线上，RO1305反弹延续，而11月初形成2012 年菜籽油月度报告的跳空缺口处存在一定压力，短期若未能突破9820，则或有小幅回落;周线上，RO1305本月创下新低且多项技术指标发出超卖信号后触底反弹，中期有望继续上涨。建议投资者近期观望，待RO1305小幅回调之后轻仓做多，日线上突破9820后可适当加仓。