近期国内外油脂价格止跌企稳，小幅回升。美国大豆(4769,16.00,0.34%)收割结束，出口需求有待恢复。南美大豆市场供应偏少，新作大豆种植预期面积增加，产量上升，但受天气影响，种植有所延缓。国内大豆减产，政府提价收储，提振农户种植意愿；然而国内豆类产业相对惨淡，由于前期高价进口海外大豆，而近期国内外豆类价格连续下挫，贸易商、加工企业亏损较重，特别是国内压榨企业亏损严重，从而出现进口大豆洗船以及国内压榨企业挺价意愿增强。综上因素，从而促使近期豆类油脂价格止跌回升，连续下跌后买盘增加，推动反弹行情，其中豆油(8590,-20.00,-0.23%)1305期货价格从11月16日的8370元/吨，到11月26日反弹至8600元/吨。
然而，棕榈油(6744,-44.00,-0.65%)期货价格却反弹乏力，虽然止跌企稳，但一直保持在6770附近弱势运行，可见棕榈油基本面弱势沉重。主要由于近期马来西亚棕榈油出口不增反而减少，库存居高不下。另外，国内棕榈油库存仍在上升，上周末国内主要港口棕榈油库存约79万吨；而且后期进口将集中到港，预计年底前国内棕油库存或突破100万吨。国内棕榈油消费仍处于季节性淡季，供需偏空的局面令国内棕榈油价格承压，短期弱势难有较大转变。
1、供应增加&消费低迷，油脂基本弱势难改
据国家统计局数据显示，国内10月精炼植物油产量为442万吨，较上年同期增加25.0%，但较9月的483万吨则减少8.6%。而1-10月中国精炼植物油产量为4073万吨，较上年同期增加22.8%，预计2012年国内油脂产量将创新高。
图1：国内油脂产量状况 单位：吨
数据来源：Wind，中信建投期货
另外，在美国农业部的11月供需报告中，再次上调了美国大豆单产及库存、而且预计南美大豆丰产；从而使得市场预期大豆供应增加，美国大豆减产未像预期严重。目前国内沿海陈豆库存偏高，而且新豆采购到港增加不断加重油脂市场的原料供应压力。
由于棕榈油主产国马来西亚、印尼今年产量大幅增加，而且各国都将减少出口关税，大力支撑棕榈油出口。另外，近期国家质检总局下发的《关于进一步增强进口食用植物油磨练监管的通知》对国内棕榈油市场产生一定影响，不但增加了国内食用棕榈油的成本，而且国内融资棕榈油市场将遭遇阻力。此通知将于2013年1月1日开始实施，国内进口商不得不提前储备明年需求的棕榈油，从而加大了棕榈油的进口，而且国内目前正是棕榈油消费淡季，不断地进口到港促使国内棕榈油库存居高不下。
2、产区出口减少，棕榈油去库存化难度增加
虽然棕榈油主产区即将进入季节性减产期，但是产区出口压力较大，库存居高不下。11月以来马来西亚棕榈油出口进度放缓，月底库存可能继续上升，从而使得国际市场棕油价格有进一步下跌的可能性。虽然马来西亚以及印度尼西亚都采取减少出口关税政策来促进国内棕榈油出口，但棕榈油主要消费国，进口需求不振，从而导致马来西亚出口减少，去库存化难度增加。
图2：马来西亚棕榈油产量状况 单位：千吨 图3：马来西亚棕榈油库存状况单位：千吨
数据来源：马来西亚棕榈油局，中信建投期货
据船运机构SGS的数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量为125.6万吨，较上月同期的128.1万吨略减1.9%，为今年以来月度同期出口量次高水平，也略低于上年同期的134.3万吨。其中，对欧盟和印度出口环比大幅减少。然而只有中国受新的进口检验政策(于2013年年初开始执行)推动，才加大棕榈油的进口力度。SGS数据显示，11月1-25日我国装运马来西亚棕榈油39.2万吨，占马来西亚出口总量的31.2%，较上月同期的22.8万吨大幅增长71.9%，也高于上年同期的33.9万吨，为去年8月份以来月度同期装运量最高水平。
预计后期棕榈油主产区马来西亚、印度尼西亚的出口仍将放缓，主要由于印度油脂需求增长低迷，以及欧盟的菜油(9668,-8.00,-0.08%)供应增加 ，棕榈油的替代消费放缓。
3、国内库存居高不下，后期到港仍在增加
海关数据显示10月我国进口棕油63.8万吨，也较上年同期大幅增长39.3%，为今年以来月度进口量最高水平。2012年1-10月我国进口棕油473.4万吨，上年同期为462.4万吨。
进口不断地到港，而消费淡季、需求低迷从而导致国内港口库存不但增加。上周末国内主要港口棕榈油库存约79万吨，较前一周增加近4万吨。目前国内棕油库存已较9月底的近期低点再度上升15万吨左右，处近年来高位，远高于历年同期水平，去年同期库存51万吨左右，前年同期30万吨左右。
另外根据船期统计，近两个月我国棕油到港口量将继续保持较高水平，预计11、12月每月到港量均在70万吨左右，远高于近四年来月均50万吨的到港水平。随着后期进口棕油大量到港，而需求无明显改善，国内库存预计将快速回升，到今年年底前有可能突破100万吨。
图4：国内棕榈油进口状况 单位：万吨 图5：国内棕榈油港口库存状况单位：万吨
数据来源：Wind，中信建投期货
由于当前国内油脂供应增加，需求低迷；豆油、棕榈油库存双双居高。目前国内豆油库存维持在140多万吨高位，棕榈油库存也逼近80万吨，都创近三年来最高水平，油脂库存压力较重。
图6：国内豆油棕榈油消费状况 单位：千吨
数据来源：Wind，中信建投期货
然而，对于国内油脂供应增加以及库存积压严重的状况，目前国内油脂消费需求却相对低迷。主要由于国内经济增长放缓，居民在外就餐消费减少，从而导致食用油消费量下滑；另外，目前国内植物油人均年消费量已超过20公斤，植物油消费已进入缓慢增长过程。预计2012年油脂消费将出现零增长或负增长。
四、油脂价格小幅反弹，棕榈油弱势难有好转
近期国内油脂价格止跌企稳，并小幅回升。截至11月26日，国内一级豆油平均价格在8600-8700 元/吨左右，较上周上涨约50元/吨；国内24度棕榈油平均价格在6150-6200元/吨左右，上涨100元/吨。同时国内外油脂期价也出现反弹行情，对国内现货市场构成支撑；然而现货市场买家采购依然谨慎，各地成交较清淡。
由于国内压榨企业亏损严重，厂家挺价意愿增强，下游豆油、豆粕(3253,-1.00,-0.03%)价格受到支撑；然而国内棕榈油库存不断增加，消费需求低迷，现货成交较少。可以看出这次反弹豆油表现强于棕榈油。
图7：国内豆油与棕榈油现货价格 单位：元/吨
数据来源：Wind，中信建投期货
另外，目前国内与国外棕榈油价格呈倒挂趋势，马拉西亚棕榈油进口到港完税成本约6600元/吨，较国内现货价6200元/吨高出400元左右。相对较高的进口成本，并未促使国内棕榈油进口减少，显示国内棕榈油相对国外表现更弱。
图8：国内棕榈油进口成本与现货价格状况 单位：元/吨
数据来源：Wind，中信建投期货
在本次的止跌反弹过程中，豆油价格的反弹意愿较强，而棕榈油受豆油上涨的带动，才逐渐止跌企稳，并小幅回升。然而后期棕榈油库存逐渐增加，消费难有好转，将继续对棕榈油现货价格形成压制。预计受基本面利空打压，国内棕油价格难有较强回升，反弹空间有限。
五、技术分析
从日K线来看，棕榈油1305期货价格近期震荡上行，走出一波反弹行情，但逐步逼近前期压力平台6880元/吨，同时也为布林带中轨，上方压力明显，并且量能萎缩，反弹行情或基本到位，有望再度回落。
图9：棕榈油期货1305合约K线图
数据来源：Wind，中信建投期货
综上所述，虽然近期国内油脂价格出现止跌企稳，并小幅反弹；但是油脂基本面偏空难改，后期原料供应压力较大，油脂库存不断增加，而且消费端难见明显好转。近期价格的企稳回升，主要受压榨企业亏损严重，挺价意愿增强以及油脂价格连续下跌，买盘增加支撑。然而国内油脂在春节来临之际，消费需求仍显低迷；并且国内棕榈油库存再次上升，后期进口到港仍在增加，供应充足，棕榈油基本面弱势短期难改。建议棕榈油1305在6800-6900附近逢高做空。
