近来，国内豆油豆粕均呈现弱势下行走势，已经改变了大半年的上涨趋势。可能部分投资者仍不愿意相信整个市场就此转向，但是油粕的破位下行已经客观上说明了现在的市场趋势已经进入下行通道。
在这波下跌走势中，油脂是主要的领跌品种，北美大豆定产、南美潜在增产以及马来棕油库存创纪录为市场带来压力。从现在的时点看起，本着抓主要矛盾、顺势而为的研判思路，本文认为后期这些因素还将主要作用于油粕市场，油粕期货价格的下行空间仍然存在。
一、美豆单产和产量上调
最新美国农业部11月供需报告上调2012/13年度美豆单产至39.3蒲式耳/英亩，较上月预测上调了1.5蒲式耳，产量上调至29.71亿蒲式耳，较上月增加了1.11亿蒲式耳，相当于上调了302万吨，上调幅度3.88%。单产和产量的上调主要得易于部分州后期的降雨，成熟的大豆质量较好。
在美豆产量上调的情况下，美豆的库存消费比从上月的4.44%上升到4.62%，前期过度偏紧的美豆供需有所缓解。11月供需报告基本是确定了美豆今年的大豆产量，后期的调整幅度也会微乎其微，因此，目前的库存消费比数据或许会决定后期美豆的一个价格中枢。
二、南美豆增产预期大增
因北美干旱大豆价格飙升至历史高位，这极大地刺激了南美农户的种植积极性，加之南美可用于开垦的土地很大，因此，市场预期今年南美的大豆种植面积会大幅增加。如果以正常天气测算，今年的南美大豆产量也会大幅增加。美国农业部11月供需报告预计2012/13年度巴西大豆产量为8100万吨，阿根廷大豆产量为5500万吨，分别较上年度增产22%和34%，增产幅度非常大，并且预期产量均是创纪录产量。当然增产幅度较大也有去年南美大豆减产基数低的缘故，但是创纪录的产量会有效地补充世界大豆供给，缓解供需偏紧的格局。
从目前南美大豆的种植情况来看，前期种植相对顺利，虽然出现了大量的降雨，但是并没有影响种植进度，并且偏湿的土壤有利于种子的发芽，后期增产预期大增。当然最终的产量确定还需等到明年收获季，大豆的生长期天气条件至关重要，因此，后期也必须密切关注天气的变化。
三、大豆油脂库存处于高位
数据显示，我国10月份豆油的商业库存为135万吨，处于有数据以来最高位，并且近来库存增加的速度较快；而棕榈油的商业库存为77.8万吨，较最高位有所回落，不过马来西亚棕榈油的高库存会对我国的棕榈油形成潜在供给，因此，从商业库存来看，我国的油脂供给充足，可以满足消费旺季的需求。
再看看国家储备和上游大豆的库存，布瑞克(BRIC)咨询数据显示，我国9月国家储备豆油140万吨，连续几个月增加储备量；而大豆的港口库存截止10月底为540万吨，虽然较最高点有所回落，但是还是处于高位区域，因此，后期油脂潜在供给也是较为充足，对豆油价格形成压力。
四、豆油后期季节性强势
通过计算历年豆油期货价格的月度平均值，可以看出四季度豆油的价格是一个相对强势的走势。这主要是因为四季度豆油消费进入旺盛期所致。年底我国节日较多，传统的食用需求会增加大量的豆油消费；还有豆油对棕榈油等的替代也会增加消费，因此，一般来说四季度消费的季节性旺盛会对价格形成支撑。相较今年的豆油价格，可以看到目前价格正处于一个下跌走势中，但是我们相信季节性需求会提供潜在支撑，限制深幅下跌。
五、饲料养殖需求旺盛
数据显示，2012年9月份我国的饲料产量为1961万吨，较上月增加0.72%。从下图可以看出，月度饲料产量处于历史高位，目前还有增加趋势，因此，对于豆粕的需求是旺盛的。再往下游观察，可以看到截止9月份我国的生猪存栏量为4.72亿头，也是处于历史较高水平，说明我国现在的生猪规模较大，对于饲料原料的需求也较大，因此，可以判断短期豆粕的下游需求还是有保证的。
六、技术上油粕破位下行
从技术图形来看，大连油粕5月合约均已经破位，下行趋势延续，不过豆油更为弱势，周线图已经跌破去年11月份的低点，下跌空间较大，而豆粕是日线图破位，目前已经逼近今年7月份的低点，因此，技术上本文整体看空油粕，但是相对强弱认为豆油会表现的更为弱势，豆粕相对抗跌。
七、结论
从上面的分析可以看出，目前美豆的供需报告已经从前期的利多预期转为利空，11月报告大幅上调美豆单产和产量，对前期的过度下修进行调整，当然也对价格的过度上涨形成压力。不过11月报告基本已经确定美豆的产量，后期变化会很小，对价格的影响自然也减弱了。而潜在的利空会出现在南美，后期需密切关注南美天气的变化，若天气正常产量如期实现，必会对价格形成长期压制。还有国内的油脂库存，目前都处于相对高位，可以保证油脂的供给。油粕的下游消费也相对较好，特别是豆粕饲养行业的高需求量会对价格形成较强支撑，因此也限制跌幅，特别限制豆粕跌幅。
技术上，也符合基本面的判断，目前油粕已经破位下行，主要反映美豆调整产量带来的压力，而豆油主力更为偏空，豆粕相对抗跌。
综合来看，后期油粕价格还将弱势下行，豆油空间更大，豆粕相对抗跌。
