1.1 收储成交量下降，2月郑棉大幅下挫
2月份整个农产品市场均出现大幅上涨的态势，唯独棉花反其道大幅下挫，郑棉指数跌幅达到2%，将1月份的涨幅吞食一半，那么，导致棉花背离农产品整体走势的原因是什么？其一：1月份郑棉的大幅上涨令期现价差过度拉大，近月合约CF1203与收储价19800最大价差达到1500元/吨，导致现货商对交储失去热情，将目光转向期货市场和电子撮合市场，现货商带来的巨大卖盘压力是2月郑棉大幅下挫的罪魁祸首，郑商所不断增加的注册仓单是最好的郑棉；其二：全球棉花供大于求，ICE期棉连续下挫导致进口棉报价连连走跌，低廉的进口棉融入国内，挤压国产棉市场，下游纺织企业并无采购积极性，现货市场无法支持郑棉进一步上涨，郑棉的回调似乎是必然事件，三月份这两个因素或将继续发挥作用。
2月美棉走势仍然弱于郑棉，2月美棉跌幅达到3.76%。截止2月9日，2011/12年度中国签约美棉总量达到130.2万吨，超过美棉总出口的1/3。不得不说，为了保证美棉的顺利出口销售，低廉的价格是数量的保证。
二、基本面重要影响因素分析
2.1 收储累计成交量已超本年度新棉产量36%，3月底临储即将闭幕
截止2月27日，本次临储累计成交量目前已经超过本年度棉花产量的37%，如此大的收储量令市场继续担忧远期将出现棉花偏少的情况，按照目前的情况来看，预计3月31日收储结束时总收储量将超过280万吨。
从现货市场来看，虽然现货报价稳步攀升，但上涨幅度较小，下游纺织企业对目前的棉价并不认同，纺织企业采购意愿偏低。棉企、贸易商的手里的棉花，交储的交储，在电子撮合市场和期货市场卖出的卖出、套保的套保，真正销售到下游用棉企业的不多。3月31号国家临储即将谢幕，从目前的状况来看，收储总量与我们当初估计的300万吨可能存在一定的差距，预计最多只能达到280万吨左右，而这个数量占本年度新棉产量的38.5%。
2.2 1月进口棉数量同比、环比回落，内外棉价差拉大
据海关统计，2012年1月我国进口棉花32.65万吨，环比减少46.39万吨，减幅58.7%；同比减少6.4万吨，减幅16.6%。从数量来看，1月份我国进口棉数量同比、环比均出现回落（如图3），同时平均进口价格也低于上月水平，但是2011/12年度（2011年9月-2012年1月），我国累计进口棉花200万吨，同比增加72.4万吨，增幅56.7%，进口棉融入国内的数量和速度可见一斑，国产棉倍受挤压。如图4所示，目前内外棉比价已经达到1.17，处于相对高位，国内外市场之间的套利机会显现。
2.3 皮棉价格维持稳步上升态势，期现价差向正常值靠拢
虽然2月份郑棉出现大幅回落，但现货市场皮棉报价依然稳步上移，虽然日涨幅不大，但仍然保持上涨的姿态，如图5所示。随着郑棉的回调，加上进口棉价格低廉，预计3月皮棉价格上涨幅度有限。
1月份郑棉过快的上涨速度令期现价差迅速扩大，不正常的期现价差引起了现货商的注意，进入期货市场卖出棉花和卖出保值的现货商给期货市场带来了巨大卖盘压力，这也是造成郑棉大幅回调的主要原因，目前期现价差已经又1月的1552元/吨回落到1000元/吨以下。
目前郑棉CF1205合约报价20900元/吨左右，仍然比收储价19800元/吨高出1100元/吨，而交割时间仅比收储长一个半月左右，因此在期货市场以目前的价格卖出棉花仍然比交储具有更多的利润。
2.4 纱线价格趋稳，涤纶短纤价格下跌，棉涤价差有扩大趋势
据海关统计，1月份我国棉纱出口量2.41万吨，环比减少13.71%，同比减少38.01%；我国棉布出口量6.06亿米，环比减少17.22%，同比减少14.74%。另外，2011/12年度（2011.09-2012.01）我国累计出口棉纱12.41万吨，同比减少29.31%；累计出口棉布33.24亿米，同比减少6.28%。从1月份我国棉布棉纱的出口数据可以看出，我国纺织品及制品的出口量出现下挫，出口压力可见一斑。
2月份下游纺织品价格企稳后有小幅回升，但根据市场反映，纺织企业的销售情况并未好转，企业库存增加，纺织企业同时面临招工难、销售难、融资难、回款慢等等问题。2月底，在替代品涤纶短线和粘胶短纤价格下降以及低廉的进口棉纱挤压下，棉纱价格出现下滑。在下游需求未出现明显回暖的情况下，纱价都将难以好转。
2.5 人民币升值继续增大外贸企业出口压力，货币政策微调保增长
2月人民币对美元汇率又创新低，无疑让深陷困境的纺织出口贸易企业再添愁眉。在国内棉价相对国外市场处于高位、国内用工成本增加、融资成本增加的背景下，人民币持续升值使国内纺织服装品的价格竞争力锐减，相比东南亚国家甚至不再具有竞争力，原来的贸易订单转移至价格更加低廉的东南亚国家。在经济复苏缓慢的背景下，我国纺织贸易出口企业困境重重。2月汇丰PMI为49.7，虽然连续4个月攀升，但仍然处于荣枯线50以下，而且1月份中国制造业指数中新订单指数下滑明显。面对外贸的持续不景气，近期商务部连续表示将研究出台稳定出口的相关政策措施，包括财税、金融政策方面的优惠政策。
2月底，央行下调存准率0.5个百分点，从去年下半年到现在已是连续两次下调存准率，表明国家货币政策轻微放松的倾向。不可否认的是，国内纺织服饰出口贸易企业在去年已经伤痕累累，在国家政策的帮扶下，还需要需求的提振才能让国内纺织服装业回暖。
三、期货市场及资金面分析
3.1内外棉价差拉大，国内外市场套利机会显现
从价格来看，2月24日进口棉指数FC Index M 报101.6美分/磅，折1%关税为16358元/吨，折换准税为16842元/吨，而与此同时中国棉花价格指数CC Index 328指数为19623元/吨，内外棉之间的差价将近2781元/吨.从图11可以清晰的看到，目前内外棉价差已脱离正常范围，后期价差将向正常值回归，国内外市场之间的套利机会显现。
3.2仓单增加，套保头寸给郑棉施加压力
展示了郑商所注册仓单的变化情况，其中仓单数量与有效预报数量之和可以看成是郑商所总仓单数量。从图中可以清晰的看出，2月份注册仓单数量激增，目前总仓单已经超过2011年同期水平。1月份郑棉大幅上涨，现货价格却稳中稍涨，导致期现价差超过正常范围，由此导致棉花现货商在期货市场卖出保值和期现套利者进入，大量卖盘压力正是郑棉本次下跌的主要动因。目前，期现价差已经回归1000元/吨以下。现货商加工成本基本在19200元/吨附近，按照期货市场目前的价格卖出仍然具有一定的利润，期现价差可能还有继续下跌的可能，郑商所的仓单也还有继续上升的潜力。
3.3 CFTC基金总持仓减少，传统基金净多头寸锐减
截止2月21日，CFTC棉花总持仓为213857手，较上月236798大幅减少22941手。其中传统基金多头持仓32334手，净多单为2170手，较上月大幅减少12301手，多空持仓结构为1.07，较上月1.81回落；指数基金净多头头寸66786手，较上月增加8572手。从CFTC持仓的持仓来看，基金总持仓、传统基金多头头寸、传统基金持仓结构都有下降，但是指数基金净多头寸增加。
从1月份各主要进口国的进口数量来看，来自印度的棉花要多于美国，原因是印度的棉花相对美棉更加便宜，因此国内的订单转向印度，美棉的部分订单被取消，从这个角度来看，2月份ICE美棉的下挫似乎是为了迎合销售的必然之举。目前ICE主力合约05合约已经跌至90美分/磅附近，与印度棉价格相差不多。另外，从美棉的周度销售报告来看，签约订单情况转好，综合来看，美棉下方空间有限，预计3月美棉将偏强振荡。
四、3月行情研判
后市研判：
在全球棉花供大于求以及现阶段需求疲软的背景下，更加低廉的印度棉挤压了美棉的销售市场，后期美棉的签约销售情况将与ICE期棉走势息息相关。目前，美棉的价格与印度棉价格高出无几，而美棉的进口成本远低于国产棉价格，中国作为美棉最主要的需求方也仍然具有潜力，短期看美棉下方空间不大，预计3月美棉将偏强振荡，区间（90,100）美分/磅。
国内方面，国家累计收储已超260万吨，超过2011/12年度（USDA预测中国产量729.4万吨）产量的36%，在收储没有结束之前，对于远期棉花偏少的预期仍然成为棉市的有力支撑，国家收储价仍然会起到托起棉价底部的作用。从棉花下游消费情况来看，目前正值需求淡季，现货市场购销清淡，现货端的压力也将限制郑棉的上涨幅度。
综上所述，预计3月棉价将偏强振荡，预计主力CF1209合约振荡区间（21200,22800）。操作策略上，CF1209合约逢低多单参与，波段操作。另外，经过前文的分析可知目前内外棉价差过大，后期价差有回归的需求，国内外市场套利机会显现，尤其是有进出口贸易资格的现货商，可以签订进口棉的同时在国内市场卖出保值，实现低风险的套利利润。
