供应宽松覆盖全年。据美国农业部2月棉花报告，2011/2012年度，全球棉花产量上调至2685.41万吨，较上年度增长6.95%。从同期我国棉花生产状况看，2011/2012年度，我国棉花产量增至729.38万吨，较上年度增长9.84%。为了抑制棉价走低，保护棉农的植棉积极性，国家从去年9月起启动收储，至2月17日，累计实现收储256.8万吨，占到年度产量的35.18%。收储只是从形式上对棉花所有权进行了转移，从长期看，并未使其供应功能消失。
消费乏力构成隐忧。据美国农业部棉花报告，受全球金融危机发酵、经济增速减缓影响，2011/2012年度全球棉花消费量下调至2388.65万吨，下滑幅度为4.03%。全球棉花期末库存增加至1323.11万吨，较上年度增长34%。全球棉花库存消费比增至55.39%，较上年度增长15.72%。2011/2012年度我国棉花消费量减至957.99万吨，较上年度减少4.35%。全国棉花进口量增至370.13万吨，较上年度增长41.9%。全国棉花期末库存增至392.99万吨，较上年度增长55.6%。全国棉花库存消费比提高至40.98%，较上年度增长15.83%。从最近纺织行业调查情况看，受原材料、人工成本上涨拉动，纱线价格虽有不同程度跟涨，但企业订单、销售、效益状况未有改观。外来订单转移、外需订单减少，招工难、融资难、回款慢等问题一直困扰企业。
低价外棉扯动棉价。截至17日，反映外棉抵华港口价的FCINDEXM指数达到105.74美分，折1%关税价17016元/吨，折滑准税价17494元/吨，分别与内棉328B指数相差2537元/吨和2059元/吨。其中印度S-6M 1%关税价仅为16302元/吨，滑准税价为16787元/吨。与内棉328B分别相差3251元/吨、2766元/吨。在人工及其他费用降无可降的情况下，纺企更愿意加大外棉的使用占比，以降低总体成本。从进口状况看，2011/2012年度至今，我国累计进口棉花200万吨，较上年度增加72.4万吨，同比增幅达到56.7%。最近我国商务代表团赴美，其中签约美棉22万吨，2月份我国棉花签约量应处高位。低价、进口量增大，对国内棉花期现货价格形成抑制，棉价反弹阻力较大。
场内实力对比内外不同。从ICE市场状况看，截至2月17日，投机基金净多头率由上周的8.8%提高至25.0%；投机基金净空头率由上周的33.1%降至17.3%。国内情况则相反，至2月17日，虽然郑州期棉市场棉花合约前20名净多持仓增幅大于净空持仓增幅，但从前20名净多、净空对比看，空方以13万手高出多头11万余手，占据上风。
当然，我们也应看到，2011/2012年度收储价和2012/2013年度收储价的提升预期以及今年棉花种植面积预期下滑、国内宏观经济政策的临时性调整等因素或可给棉价带来支持。但从短期来看，在全球经济复苏面临许多掣肘、我国经济增长速度回落、纺织服装对外出口增速减缓以及地缘政治仍存许多干扰的情况下，棉价未来向上反弹的阻力不小，低位盘整并等待政策指引的可能性较大。
