一、全球宏观经济背景不支持棕榈油价格持续飙升
产业空洞化、社会高福利和财政政策与货币政策不统一，使得欧洲债务危机短期内看不到解决的办法。一切问题只能向后拖，将反复考验金融市场。美国经济数据好坏参半，在脆弱中复苏。美联储短期内难以推出第三轮量化宽松政策，商品价格持续上涨的流动性基础已经不在。中国宏观经济调控得力，经济增速按预期回落，物价回落态势已定，通胀预期逐步消失。中国需求因素对大宗商品价格支撑作用已经大大减弱。房地产调控和地方债务问题的潜在风险也对商品需求产生一定的负面影响。我们认为目前的宏观经济背景并不支撑棕榈油价格持续飙升，近期上涨只能认为是一波反弹，存在分歧的只是反弹的力度和幅度。
二、世界植物油供需持续改善，不支撑棕榈油持续走高
2011年11月美国农业部供需报告预计2011/12年度世界主要植物油产量1.5207亿吨，较10月预测值提高46万吨；消费量1.4989亿吨，较10月预测值减少9万吨；期末库存1176万吨，较10月预测值增加98万吨。2011年6月至11月，美国农业部连续6个月调高世界主要植物油期末库存，从968万吨调至1176万吨，库存消费比从6.42%增至7.85%.这说明了世界植物油供需逐渐改善。一方面是因为产量增加，另外一面是因为全球消费量有所有所回落。
世界主要植物油期末库存与库存消费比仍处于2009年以来的中间偏上位置。2011年年初供需偏紧的格局已经有所改善，这使得油脂价格整体上已经不具备大幅上涨的供需基础。棕榈油作为植物油三大品种之一，也不例外。仅从植物油供需来看，我们得不出棕榈油能够持续飙升的结论。
三、世界棕榈油供需格局依然宽松，棕榈油空间有限
美国农业部11月供需报告显示，2011/12年度世界棕榈油产量5057万吨，较10预测值增加29万吨；消费量4947万吨，较10月预测值减少38万吨；期末库存538.6万吨，较10月预测值增加102.8万吨，增幅达到23.59%.7月份以来，美国农业部连续5个月调高世界棕榈油期末库存，从396.3万吨调至538.6万吨，库存消费比从7.94%持续提高至10.89%.世界棕榈油产量增加、消费回落，使得世界棕榈油供需并不紧缺，更可谓之宽松。在这样的背景下，我们认为棕榈油价格很难持续走高。仅从世界棕榈油整体供需来看，近期棕榈油价格反弹只能理解为季节性因素和豆油棕榈油价差过大导致的平衡性修复。
在世界植物油和棕榈油供需格局持续改善的情况下，季节性减产是近期棕榈油价格反弹的主要原因。鉴于印度尼西亚棕榈油供需数据并没有官方公布的数据，我们仅对马来西亚棕榈油的相关数据进行分析。在逻辑上，印度尼西亚和马来西亚产量具有相同的季节性走势，我们可以通过马来西亚棕榈油季节性因素的分析，来推断印度尼西亚棕榈油季节性因素的影响。中国棕榈油月度进口中有70%左右来自马来西亚，30%左右来自印度尼西亚。马来西亚棕榈油供需状况对中国棕榈油价格更大一些。
四、马来西亚棕榈油进入季节性减产周期，但是短期供应并不紧缺
马来西亚棕榈油进入季节性减产周期和出口超预期是近期棕榈油价格走强的最关键因素。我们需要重点分析的就是这两点，一是马来西亚棕榈油减产到什么程度，二是出口增加是临时的一个冲击还是一个长期的趋势。如果说减产幅度很小，且出口增加难以为继，那么马来西亚棕榈油价格上行就会呈现后劲不足。
综合考虑马来西亚棕榈油产量与出口情况，我们预计11月份和12月份期末库存仍维持在200万吨左右水平，难以大幅下降。2012年1月之后，马来西亚棕榈油产量下滑程度加深，期末库存有望回落至160万吨左右水平。以此判断，马来西亚棕榈油在元旦前上行压力依然较大，最近在宏观经济系统性风险的影响下，将出现一定幅度的回调；元旦之后上行压力减弱，棕榈油价格将继续上行。
五、技术分析
大连棕榈油1205合约价格一直处于下降趋势线运行，9月份因为欧洲债务危机和美国农业部报告利空因素影响，远离趋势线。近几日有所反弹，但是尚未回归到下降趋势线位置，说明棕榈油弱势格局依然存在。从均线来看，棕榈油1205合约每次触及60均线就开始一波新的下跌。11月16日，盘中最高价已经很接近60日均线价格。60日均线遇阻后，持续回落，持续回调的可能一直存在。关注7850元/吨前期低点的支撑。
六、结论与投资建议
近期棕榈油强力反弹是季节性减产预期和豆油棕榈油价差修复需求导致的。我们认为是在大宗商品整体弱势格局，在原油价格持续上涨背景下，棕榈油成为多头资金的一个宣泄口。目前的宏观经济背景、世界主要植物油供需背景、世界棕榈油供需背景并不支撑棕榈油价格大幅上涨。即使马来西亚棕榈油进入季节性减产周期，但是11月和12月份马来西亚棕榈油期末库存仍将维持在200万吨的高水平。棕榈油供应并不存在短缺。从时间窗口来看，元旦前高库存和出口回落能够弥补产量季节性下滑，供应依然宽松，棕榈油价格回调或持续；元旦之后，东南亚棕榈油季节性减产较多，期末库存有望回落至160万吨左右水平，棕榈油价格有望再次上行，但上行空间不会很大。
