郑棉：减产情况大体确定 短期区间震荡

　　报告摘要

　　全球棉花供需偏紧忧虑，助推了2011年初国际棉价延续了2010年的涨势，并最终提振了我国棉花的价格走高。面对不断上涨的棉价，上游棉农惜售，下游棉纺厂棉花库存不断消耗，市场供需僵局难解。国家通过提高存款准备金率、加息等一系列措施调控市场、抵抗通胀，同时对商品市场形成压力。

　　2010/11年度棉花减产情况大体确定，2011/12年度棉花扩种意愿也较积极，短期郑棉或将步入29000—35000区间宽幅震荡格局。

　　一、 国际棉花市场

　　(一) 行情回顾

　　图1-1：截至3 月1 日美棉指数日K 线走势图

　　2011 年初美元持续疲软，中国签约进口大量外棉，印度表明不会增加棉花出口量，全球第三大棉花出口国乌兹别克斯坦减少棉花出口量等举措，对国际棉价起到有力的支撑，引发大量投机、基金及贸易商对美棉的青睐，使得美棉延续了2010 年的牛市并刷新历史高点。总体来看，1、2 月份，美棉表现了在良好的上升通道中震荡走强的走势(见图1-1)。1 月中上旬，美棉于125—140 美分/磅区间内震荡整理，释放2010 年末的持续上涨造成的技术压力，并对2011 年初的形势作以判断，待上涨动能积聚充足后，再度发力上冲，在均线系统的配合下震荡上行。1 月下旬至2 月初，受中国春节假期即将到来的影响，国际棉市成交也表现清淡，投资者倾向于谨慎观望，美棉于2010 年最高位150 美分/磅一线附近再度进入盘整。2 月中旬，受国际棉花库存紧张和棉纺厂需求强劲的影响，投资基金积极买盘，推动棉价继续飙升，至2 月18 日美棉5 月主力合约突破2 美元/磅大关，以211.76 美分/磅创下了美棉的历史最高点！然而高处不胜寒，美棉在2 美元/磅一线附近遭遇较强的技术压力，冲高后承压回落，2 月下旬再度跌落至前期的上行通道中。后市美棉关注140—150 美分/磅区间附近的技术支撑，若能够有效支撑棉价，则美棉或将延续于上升通道中震荡上行格局，若无力支撑，则或将跌落至120—140 美分/磅区间附近步入中期调整。

　　(二) 基本面情况

　　1、USDA 2 月供需预估报告对棉价温和利多

　　USDA 2 月份公布了最新的全球棉花供需预估报告，其中小幅调低了全球2010/11 年度棉花产量预估值及进出口贸易预估值，并略微调低了消费量预估值，而美国、中国的数据环比基本持平(见表1-1)，整体来看，该报告对棉价温和利多。

　　表1-1：USDA2 月全球及主产国、主销国棉花供需预估表

　　数据来源：USDA、北京中期研究院整理

　　报告显示(如表1-1 所示)，2010/11 年度全球棉花产量2 月预估为2509.3 万吨，较1 月预估值小幅下调4.5 万吨。其中仅乌兹别克斯坦产量预估值明显调低了3.3 万吨，而美国、中国等世界大产棉国产量预估数据环比基本持稳。

　　2010/11 年度全球棉花净消费量2 月预估为2537.6 万吨，较1 月预估值小幅下调0.6 万吨。中国等主要消费国消费量基本持平，只有孟加拉消费量预估值小幅调低2.2 万吨。

　　2010/11 年度全球棉花进出口贸易量2 月预估值约为830 万吨，同比下调4 万吨左右，持续减少。

　　其中乌兹别克斯坦出口贸易量调低了5.4 万吨，主要是受到其政府欲调整其出口产品结构，减少对棉花等农产品出口的依赖性政策的影响。美国、中国棉花进出口贸易量环比基本持平。中国由于时逢春节假期，多数棉纺厂停产休假。

　　2010/11 年度全球棉花期末库存2 月预估为932.6 万吨，较1 月预估值持平。其中巴基斯坦期末库存预估值明显调高2.2 万吨，主要由于其对本年度棉花需求旺盛的预期，大量进口棉花所致。美国、中国2 月期末库存值与1 月大体持平。美国、中国棉花库存消费比预估值与1 月基本不变。

　　2、2010/11 年度美棉出口量庞大，推动棉价上涨

　　由图1-2 可见，受全球棉花供需紧张的影响，2010/11 年度美棉出口量明显高于往年，尤其自2011年伊始，美棉出口量飙升。另外，中国作为世界第一大棉花消费国及进口国，1、2 月份美棉出口至中国数量也同比增加近1 倍。进口大国的需求旺盛及出口大国的大量出口，均体现了目前全球对棉花需求的饥渴状态，而2010 年由于自然灾害频繁发生，棉花产量同比减少，供应偏紧，进而推动了棉价上涨。

　　图1-2：截至2 月10 日美棉周出口量及出口至中国量图

　　3、美国农业部陆地棉未来几年规划面积持高，供给充裕，价格基本持稳

　　如表1-2 所示，美国农业部(USDA)近期公布了自2009/10 年度开始的陆地棉产需规划，从表中可以看出，2010/11 年度美国陆地棉的种植面积规划较2009/10 年度多180 英亩，2011/12 年度将继续扩大种植面积至1280 英亩，因此待扩种面积数据出炉，或将在一定程度上缓解国际市场对于棉花供应的忧虑，进而缓解棉价上行的步伐。由表可见，至2012/13 年度种植面积将略减偏稳，2013 年以后，陆地棉播种面积将基本持稳于1200 英亩左右。2011/12 年度陆地棉期初库存预计将创下47 万吨的低值，国际市场对于棉花供给的忧虑情绪较重，掀起2011 年初美棉刷新历史高点的凶猛上涨浪潮。但自2011/12年度起，美国陆地棉的库存消费比预计维持稳定上涨的态势，国际市场对于棉花供需失衡的忧虑可以渐缓解。在基本因素正常如预期的前提下，棉价则或将在2011/12 年度以0.85 美分/磅创下最高值，2012/13年开始或将保持在0.7 美分/磅附近震荡，维持在相对稳定的状态。

　　表1-2：USDA 陆地棉未来5 年产需规划表

　　数据来源：USDA、中国棉花信息网、北京中期研究院整理

　　(三) 市场交易情况

　　2 月CFTC 基金净多持仓量波动剧烈、环比减少

　　由美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的截止2 月22 日当周的棉花基金净持仓情况与棉花指数价格进行比较(如图1-3 所示)，可以看出，与1 月份相比，CFTC 基金总持仓量冲高回落，多空头存双双减少，截至2 月22 日当周净多持仓量较1 月25 日当周减少2000 余手，投资者对美棉价格信心回落，部分投资者获利了结。截至2 月22 日当周，美棉指数周收盘价为161.27 美分/磅，较1 月25 日当周收盘价涨幅仍有9%，主要由于2 月美棉指数涨幅较大。若后市基金净多头持仓量持续减少，则棉价也有震荡回调的可能性。

　　图1-3：截至2 月22 日当周CFTC 棉花基金净多头寸与美棉价格的走势图

　　二、 国内棉花市场

　　(一) 行情回顾

　　图2-1：截至3 月1 日郑棉指数日K 线走势图

　　国际市场对于棉花供需偏紧的忧虑，引发了投机及棉纺厂买盘推动国际棉价大涨，提振了郑棉的强势走高，主力1109 合约一度以34870 元/吨的价格创下历史新高。总的来看，2011 年1 月，在棉花基本面强力支撑棉价走高以及市场对于政府出台政策调控通胀进而对市场产生打压的忧虑交织的背景下，郑棉表现了平缓上升的走势，震荡数日至29000 元/吨关口附近动能积聚充足，在上行通道中继续走高，春节前期交投转淡，在31000 元/吨一线附近震荡整理。2 月9 日，春节假期后第一个交易日，央行突然宣布加息，对郑棉盘面形成较强压力，但美棉走势维持强劲上扬，郑棉主力1109 合约受美棉涨势提振，在成交量与持仓量的配合下，再创历史新高，然而多数合约未能跟随主力上行的步伐，郑棉指数在前期高位区的压力下，冲高承压回落。自2 月21 日起，均线系统变支撑为压力，跌穿上行通道，震荡下挫。

　　后市关注29000—30000 元/吨区间的支撑，若有效支撑棉价，则有再度反弹上冲的可能，若无力支撑盘面，则或将展开中期调整格局，总的来看，短期震荡区间29000—35000 元/吨。截至2 月25 日，在14个交易日内，郑棉的月成交量超过1816.2 万手，较1 月小幅增加10%，但远低于12 月成交量。持仓量近49.6 万手，较1 月末增加近7.5 万手，截至2 月28 日的郑棉指数31333 元/吨的收盘价较1 月末31387元/吨的收盘价下跌54 点。

　　(二) 基本面情况

　　1、国家政策“马不停蹄”调控通胀，商品市场压力重重

　　自2011 年1 月20 日起，央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。大型金融机构存款准备金率调整后达到19.00%，创历史新高；中小金融机构存款准备金率达15.50%。这是央行三个月内第四次上调存款准备金率。

　　自2011 年2 月9 日起，央行上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25 个百分点。

　　2011 年2 月15 日国家统计局发布的1 月份我国宏观经济数据显示，1 月份中国CPI 同比上涨4.9%，环比上涨1.0%。中国PPI 同比上涨6.6%，环比上涨0.9%。其中居民消费价格指数(CPI)基期和权重有所调整，居住提高了4.22 个百分点，食品降低了2.21 个百分点。

　　2011 年2 月18 日，央行宣布将从2011 年2 月24 日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行2 月8 日加息后10 天之内使用的第二个紧缩工具。

　　2011 年伊始，以食品价格上涨为始给我国带来的通货膨胀还在延续，抗通胀成为中央经济工作的重中之重，相应的宏观调控措施便“接踵而至”，同时为商品市场加重了肩上的负担。