期棉：基本面支撑 高位震荡

　　1、1 月份CPI 或超5%，市场炒作通胀的预期不减

　　2010 年四季度我国GDP 增幅为9.8%，全年GDP 增幅为10.3%；12 月CPI 4.6%，较11 月份CPI6.9%环比回落，全年CPI 为3.3%，2010 年全年CPI 符合调控预期。进入2011 年1 月份后全国大部分地方迎来了冰冻天气。近期食用农产品价格所有的品种都出现周环比上涨，特别是蔬菜价格已经连续两周周环比涨幅超过6%。受天气和春节的影响，历年1 月份CPI 环比涨幅都处于高位，2000-2010 年1 月份CPI 环比涨幅均值为0.87。1 月份CPI 将超过5%，挑战近期新高。市场炒作通胀的预期不减，或将支撑棉价继续维持高位。

　　2、2 月份政策调控预期增强，紧缩效应将凸显

　　持续的紧缩效应已经让市场相当吃紧，春节后将要回收节前投入市场的流动性和再次紧缩政策 出台，紧缩效应将凸显。2 月中下旬将迎来加息最佳时间窗口，存款准备金率也将再次上调，预计2 月份存款准备金率将再次提高0.5 个百分点。

　　1 年期央票发行利率逼近定期存款利率

　　3、2011 年人民币兑美元预计升值3%-5%，我国纺织出口企业将面临压力

　　汇改以来，人民币再度进入对美元升值通道，截止2011 年1 月24 日，人民币兑美元汇率报收6.5883，短短6 个月累计升值3.5%。1 年期美元兑人民币NDF 报收于6.4525，市场预期人民币未来1 年升值幅度为2.07%。人民币升值压力不减，但中国一贯的汇率政策是自主渐进的，而目前实体经济刚刚才起稳，经济虽然没有大幅回落，但整体还处于小幅下滑中，此时不具备人民币大幅升值的条件。目前，无论是学术界还是货币当局，对于“人民币渐进式兑美元升值、人民币国际化大战略”已经达成共识。2011 年预计人民币对美元升值3%-5%。对于我国出口型纺织企业来讲，将面临原材料、人工成本的上涨和出口利润下降的双重压力，生存空间将进一步受到压缩。

　　2010 年6 月以来美元兑人民币累计升值3.5%

　　二、棉花市场分析

　　1、现货报价缓慢爬升，期现价差逐渐扩大

　　自2010 年12 月1 日以来现货报价已经出现连续爬升，截止2011 年1 月24 日，CC-Index328价格指数为28127 元/吨，再次踏上28000。相比已经快速拉升到32000 的期棉价格，现货报价明显跟涨缓慢，期现价差逐渐扩大，期棉的资金炒作迹象明显。春节临近，纺织厂开始陆续放假，节前补库基本结束，市场成交以清淡为主，节前现货报价将难有大的涨幅。但是本年度的棉花刚性缺口依然存在，节后随着纺织厂的全面复工以及订单量的增加，纺织厂将迎来一轮补库潮，支撑棉价高位运行。

　　2、2010/11 年度我国棉花质量整体下滑，高等级棉花资源缺乏

　　截止2010 年11 月底，2010 棉花年度全国共检验6504015 包，1475198 吨，较上年度同期略减 少2 万吨。但从棉花检验等级情况比较，2010 年三级以上棉花检验量为3113239 包，706124 吨，减幅36.6%；二级及以上棉花的减幅达44.3%。全国棉花质量出现大幅下滑，现货企业囤高级棉花的举动将加速市场对期货棉的追逐，这种现象将在节后表现得比较突出。节后很可能出现一种情况，那就是市场上的四、五级棉花很多，价格难以上涨，而高等级棉花(三级及以上)和期货棉的价格却高高在上。

　　3、USDA1 月报告调低2010/11 年度全球期末库存，中国产销缺口近400 万吨

　　据美国农业部(USDA)2011 年1 月12 日发布的预测，2010/11 年度全球期初库存954.6 万吨，相比上月预测调减3.3 万吨；棉花产量2513.8 万吨，减1.6 万吨；全球消费2538.2 万吨，调增7.2万吨；进出口贸易量842 万吨，调减7 万吨；期末库存932.6 万吨，调减12.2 万吨。中国数据未做调整，本年度中国棉花产需缺口将高达近400 万吨，年后棉花市场供需不平衡将更为突出。

　　2010/11 年度全球棉花供需平衡表(USDA1 月预测)

　　                                                        数据来源：USDA

　　4、美棉出口接近尾声，中国装运量不足

　　截止1 月13 日，美国累计签约出口2010/11 年度陆地棉313.9 万吨，占年度出口计划的93 %；累计装运达到107.6 万吨，占签约量的32 %。其中，中国签约进口2010/11 年度美国陆地棉106.6万吨，占美国签约量的33.96%；已装运至中国的棉花41.1 万吨，占中国已签约量的38.56%。美棉出口已经接近尾声，有价无市的美棉是否还能继续不断挑战新高，将值得我们思考。

　　三、消费市场分析

　　1、纱线价格有所回升，后市上涨可期

　　在棉花价格坚挺行情下，近期纱线价格有所回升，加之前一段时间有一些囤货行为，致使纱线销售短期转好。但是，随着春节越来越近，许多下游织厂已在做放假打算，目前的工作重点仍集中在年前回款、以及新年度生产计划制定、年后工作安排等，采购纱线的积极性减弱，所以纱线成交量没有进一步提高的迹象。当前C32S 主流成交价36000 元/吨左右，高配价格在37500-38500 元/吨左右。不过郑棉期货再破3 万高位的利好消息刺激了棉纺企业的信心，加上印度政府为保护该国纺织工人利益，再次调低棉纱出口限额至72 万吨，同时中国政府在美国签订采购合同一事也让市场颇感振奋，预计在强劲基本面的前提下，纱线后市上涨可期。

　　2、预计2011 年2 月份我国规模以上纺织企业棉花库存同比增加28%左右

　　2010 年12 月我国规模以上纺织企业棉花库存133.46 万吨，比去年同期增长23.3%。由于对于后期棉花价格走势，棉纺厂谨慎看涨，多数企业认为2011 年3、4 月份是市场转旺的时间点，这将使得2 月份会是纺织企业集中补库的时间。结合历史规律，预计2011 年2 月份我国规模以上纺织企业棉花库存将达145 万吨，再创历史新高，同比增长28%左右。

　　3、12 月我国纺纱量再创历史新高，预计2011 年2 月份我国纺纱量同比增加10%左右

　　2010 年12 月我国规模以上企业纺纱量252.17 万吨，较上月增加2.19%，比去年同期增长7.06%。2010 年纱产量全年(2010.01-2010.12)累计2716.91 万吨，同比增12.94%。由于春节放假因素，2 月份将是纱线生产淡季，结合历史规律，我们预计2011 年2 月份我国纺纱量大概为180 万吨左右，环比下降，但同比仍会增加10%左右。

　　我国分季度纱线产量(万吨)

　　4. 预计2011 年2 月份我国服装零售额同比增加3%左右

　　2010 年11 月我国服装零售额为596 亿元，比去年同期增长25.13%。考虑到今年的春节在2 月3 号，2 月份的服装零售额将会环比下降，结合历史规律，我们预计2011 年2 月份我国服装零售额为570 亿元，同比增加3%左右。

　　5. 预计2011 年2 月份我国纺织品出口金额同比增加22%左右

　　2010 年12 月我国纺织品出口金额为73.72 亿美元，同比增幅18.59%，环比增幅4.22%。结合历史规律，2 月是出口淡季，我们预计2011 年2 月份我国纺织品出口金额为56 亿美元，环比减少17%左右，同比增加22%左右。

　　四、技术分析

　　1、郑棉CF1109 技术分析：

　　技术上来看，上周五郑棉放量增仓突破30027 元/吨压力位，目前均线保持良好的多头上涨排列，MACD 指标延续多头向上排列，涨势仍将延续，同时KD 与MACD 指标J 值仍处于买入区间，前期多单继续持有，中长期盈利目标为前期高点33600 元/吨一线。

　　2、美棉03 合约技术分析：

　　技术上， ICE 期棉上升三角形形态保持良好，同时均线系统保持良好的多头上涨排列， MACD标延续多头上涨排列，涨势将得以延续，3 月合约在突破159.12 美分/磅的压力位后，上行空间打开，用上升三角形形态测量得出下一理论目标位为199.94 美分/磅。

　　五、结论

　　综合而言，尽管节后政策调控预期逐渐增强，紧缩效应将凸显，同时人民币升值也将给纺织企业带来压力，但是通胀预期的炒作还将持续一段时间。基本面上，供应短缺和节后消费回暖将是支持棉价高位运行的重要因素。节前郑棉重上3 万，快速拉升直逼前期高点，但缺乏现货支撑的上涨行情很难持续。节后郑棉高位震荡的概率较大，预计2011 年2 月份CF1109 主流运行区间为30000-33000。建议棉花加工企业不要轻易套保，同时顺价销售手中库存的四、五级棉花；对于纺织企业可考虑抓住30000 左右的机会买入套利；普通投资者保持震荡思维，依据技术点位短线操作。