菜油：天气极端 仍有可能继续上涨

　　一、CBOT豆油行情回顾

　　图1 CBOT 豆油指数走势图

　　二、郑菜油行情回顾

　　郑菜油全年同样呈现出前弱后强的格局，不过波动幅度相对较小。上半年郑菜油在中国油脂油料库存庞大的背景下表现弱势，即使启动时间仍然滞后于CBOT市场，不过随着国际市场的大幅上扬，郑菜油亦水涨船高，随势上行，上涨幅度要弱于外盘。11月间在中国政府调控以及CBOT市场基金净多持仓回落的影响下有所回调，不过南美天气最终又将基金多头拉回市场，中国的调控亦无力回天，郑菜油最终掉头向上，如果南美现在的天气模式持续到2月份，单产下降不可避免，郑菜油有望挑战历史高位。

　　图2 郑菜油指数走势图

　　第二部分 菜油市场供需分析

　　一、世界油脂油料供应基本平衡，局部区域供应紧张

　　表1 世界植物油籽供需平衡表(百万吨)

　　图3 植物油籽期末库存(分品种)

　　图4 植物油籽期末库存(分国)

　　根据美国农业部报告，2010/11年度全球植物油籽的收获面积大幅增加，不过产量仅小幅增加，为4.43亿吨，主要受2010年全球气候异常，单产下降所致；需求则继续稳步增加，最终预计，2010/11年度库存消费比为15.89，较去年有所下降，但是仍然高于07/08-08/09年度的水准。分品种来看，10/11年度棉籽和大豆的期末库存明显增加，菜籽和葵花籽的期末库存明显下降，预计明年中国进口菜籽成本会有所提高；分国度来看，中国期末库存明显增加，增幅排世界第一，美国微幅增加，巴西、阿根廷和欧盟则明显下降，由于中国在国际油籽市场中定价权较弱，因此中国期末库存的提高并没有给市场带来压力。

　　表2 世界植物油脂供需平衡表(百万吨)

　　图5 植物油期末库存(分品种)

　　图6 植物油期末库存(分国)

　　2010/11年度，全球植物油脂的产量和需求继续同步增长，产量增加726万吨至1.46亿吨；国内消费则增加837万吨至1.442亿吨，增幅略大于产量增加，再考虑到净出口量，期末库存减少237万吨至1010万吨。分品种来看，棕榈油、菜油和葵花籽油期末库存分别下降100万、70万和40万吨，占据了植物油期末库存减少额的主要部分，其他品种变化不大；分国度来看，欧盟、美国和中国分别减少63、36和27万吨，减幅最大，其他国家变化并不明显。

　　表3 世界大豆供需平衡表(百万吨)

　　图7 中美大豆期末库存

　　2010/11年度，全球大豆产量下降221万吨至2.5778亿吨，不及市场之前预期；需求则继续刚性增加，10/11年度，全球大豆消费增加1769万吨，期末库存微减28万吨至6012万吨，库存消费比小幅下降至23.46%，处于正常水平，不过从美国的情况来看，连续四年处于历史低位，再加上南美天气异常，极可能减产，因此预期后期世界大豆期末库存有望大幅下滑。

　　表4 世界豆油供需平衡表

　　10/11年度，全球豆油产需同向增长，产量增加321万吨至4196万吨，而国内消费量增加356万吨至4167万吨，产量不及需求，致使期末库存下降112万吨至279万吨的历史低位，库存消费比亦低至6.7%，也是历史上的低位水平。

　　表5 世界菜籽供需平衡表(百万吨)

	收割面积	产量	进口	出口	食用	国内消费	期末库存
2001/02	23.29	36.01	4.95	4.9	0.44	35.98	2.78
2002/03	22.1	33.26	4.03	4.13	0.38	33.77	2.17
2003/04	25.47	39.43	5.15	5.49	0.62	39.16	2.1
2004/05	26.68	46.09	5.02	4.9	0.63	43.56	4.75
2005/06	27.26	48.51	6.68	6.98	0.3	47.45	5.51
2006/07	26.48	45.09	7.01	6.62	0.53	46.33	4.66
2007/08	28.28	48.51	7.56	8.12	0.46	49.07	3.55
2008/09	31.09	57.92	12.13	12.02	0.48	54.82	6.76
2009/10	31.11	60.62	10.43	10.91	0.53	59.34	7.48
2010/11	32.14	58.35	9.87	9.68	0.55	60.34	5.68

　　10/11年度世界菜籽产量明显下降，因世界最大的菜籽产区加拿大和中国都遭受减产，最终世界产量减少227万吨至5835万吨，菜籽消费增加100万吨至6034万吨，产不足需，期末库存下降180万吨至568万吨。

　　表6 世界菜油供需平衡表(百万吨)

	产量	进口	出口	食用	国内消费	期末库存
2001/02	13.08	1.12	1.03	12.09	13.27	0.67
2002/03	12.26	0.89	0.91	11.02	12.36	0.56
2003/04	14.11	1.36	1.33	12.42	14.3	0.4
2004/05	15.73	1.2	1.29	12.86	15.54	0.49
2005/06	17.34	1.47	1.65	13.12	16.97	0.68
2006/07	17.12	2.2	2.03	12.62	17.52	0.45
2007/08	18.41	2.02	1.91	13.39	18.47	0.5
2008/09	20.46	2.44	2.42	14.04	20.13	0.86
2009/10	22.32	2.91	2.69	15.23	22.21	1.42
2010/11	22.65	2.84	2.75	15.72	23.4	0.77

　　根据美国农业部报告，10/11 年度全球菜油产量略增至2265 万吨，主要受需求增加影响，压榨规模提高，所以尽管10/11 年度全球菜籽产量减少，不过菜油产量反而小幅增加；国内消费量则增加至2340 万吨，期末库存再次降至100万吨以下，为77 万吨。

　　总体上看，10/11 年度，全球油籽产量明显不及预期，不过大体保持供需平衡，不过美国油脂油料期末库存仍然处于历史低位，美国作为全球油脂油料的定价中心，它的低库存给高球市场以较高的定价，而且受极端天气影响，如果南美大豆减产，那么全球没脂油料的期末库存将进一步调低，届时全球最大的几个油脂油料出口国都陷入低库存困境，势必给油脂油料更大的支撑。

　　二、美国种植面积竞争或成题材

　　图8 大豆玉米比价走势

　　表7 美国大豆种植面积预估(千英亩)

年度	大豆	玉米
2010	78,868	87,872
2011	77,565	90,755
增减	-1,303	2,883

　　2011年美国大豆的产量还难以准定，种植面积则可能有所减少。目前美国大豆与玉米之间的比价为2.22，处于历史上较低水准，这意味着大豆在播种竞争中处于劣势；12月20日informa公司调低玉米播种面积预估值，同时调高大豆播种面积，但是从同比来看，大豆播种面积仍然较上年减少130.3万英亩，如果按今年美国大豆的单产来计算，产量将会减少156万吨，当然这只是初步预估，一切要到明年美国大豆播种之时，大豆与玉米的比价来进行修正。

　　三、拉尼娜天气威胁大豆生产

　　天气向来是农产品产量的大敌，从天气预报来看目前拉尼娜天气已经出现，ONI 指数也连续五个月为负值，连续三个月小于-1，而接尼娜天气一般会使南美天气干燥炎热，目前阿根廷的天气就非常有代表性，气象专家估计这种状况会延续到2011 年春季，而不增的是其时正是南美大豆生长的关键时期。目前南美大豆播种面积已是定数，最大变数就是拉尼娜气候对单产可能造成的潜在影响。在12 月份的USDA 月度供需报告中，美国农业部预计今年巴西大豆产量为6750 万吨，阿根廷大豆产量为5200 万吨，预估值与11 月持平，不过世界其他机构显然已经无法认同这样的预估值，据了解，如果干旱天气一直持续，南美减产将可能达到20%，目前来看似乎不是不可能，即使按10%的减产来测算，数量仍然在千万吨以上，因此如果拉尼娜天气持续下去，预计南美大豆前景堪忧，在全球油脂油料供求偏紧平衡，美国供应紧张的局面下，如果南美再出问题，油脂价格重返08 年高点，并非难事。

　　图9 ONI 指数走势

　　四、全球经济复苏模式不利中国调控物价

　　整体来看，全球经济仍然处于复苏的过程之中，只是各国表现差异比较明显，中国已经率先实现复苏，从中国的GDP走势来看，从三季度保持在10.6%的高水平上，不仅仅是复苏，已经存在过热的现象，而且从中国的CPI走势来看，自5月以来绝大部分月份CPI处于3%的警戒线之上，可见，通胀压力非常明显。另外，中国社会科学院预计2011年中国GDP将会“超九冲十”，可见明年对中国通胀而言，将会是非常大的挑战，尽管中国政府把通胀管理放到更高的管理地位，但是仍然排在GDP之后，因此，预计明显的CPI将会继续保持高位。

　　美国经济则仍然处于复苏的过程中，GDP 增速自2009 年二季度以来一直保持正值，且2010 年前三季度GDP 年率增长平均为2.67，复苏态势也相对较好，与此同时美国CPI 表现也相当温和，2010 年6 月份以来一直保持在1%左右，对美国货币政策没有太大的压力；不过美国的问题在于失业率仍然居高不下，2010全年大多保持9.5%的高失业率水平，这使得美国很难收缩流动性。

　　图10 中国GDP

　　图11 中国CPI

　　图12 美国GDP

　　图13 美国CPI&失业率

　　欧元区经济可能会继续漫长的复苏之路，受债务危机影响，欧元区大多难以像美国一样采取量化宽松政策，因此表现可能最弱，从IMF预估来看，2011年全球经济将会呈现“双速”复苏的模式，新兴经济体保持快速增长的势头，而发达经济体则会继续低速运行。

　　这样的一种GDP复苏模式将会给全球的货币政策带来很大的挑战，美国在失业率高居不下的前提下可能会继续保持量化宽松的政策，加息基本不太可能；欧元区受债务危机影响量化宽松而不可得，加息可能性更加渺茫；这样的背景下中国的货币政策难度将会非常大，一方面美国方面通过释放流动性推高全球大宗商品价格，中国快速增长的势头将会使加息变得困难异常，任何加息的预期都会加大热钱的流入，从而抵消货币政策的效果，因此预计2011年上半年中国加息可能不超两次，而下半年是否加息还要取决于发达国家的货币政策情况。这也给中国的通胀管理带来困难，物价上涨的势头恐怕很难抑制。这也意味着，中国利用货币政策等调控手段控制油脂价格基本被国内外经济体的格局限制，难以承担大任。

　　通过油脂市场本身来调控物价似乎困难同样不小，尽管中国目前油脂库存较大，但是放在全球性的消费格局下，放在中国不断增加的需求面前，中国官方库存又过小，因此调控力度有，但是并不能寄望过高。

　　另外，中国粮食安全问题需要中国农户的积极种植来解决，过多的调控无疑会打击农户种植积极性，即使2010年中国继续实施油籽保护价收购，不过从后期的走势来看，农户又卖到了最低点，尤其是对菜籽而言，集中收购、生产，分散销售的特点决定了菜籽价格一般情况下只能以低价销售，而国家的政策中尚未考虑这一点，农户种植积极性明显受到打击，这从农户种植方式的改变以及种植面积的减少上可以看出来。

　　因此，即使在油脂市场进行调控，一方面调控底气不足，另一方面对长期发展不利，相信也难以真正起到作用。据此，笔者认为，2011年中国对油脂市场的调控难以改变油脂市场的整体走势。不过，对商品的负面影响可能也出于宏观经济，比如欧洲债务危机恶化等问题带来的风险。

　　第三部分 2010 下半年郑菜油展望

　　从供需来看，全球油脂油料呈现供求偏紧平衡的格局，但是作为全球定价中心的美国则明显供应紧张，而且受极端天气影响，南美方面产量前景堪忧，如果这一忧虑不幸成为现实，全球油脂油料将转为供应紧张的格局，再加上全球流动性仍然在较长时期内会保持过剩，菜油价格有望挑战历史高位。中国对油脂市场的调控可能给市场带来一定的波折，不过中国调控手段受限，难以改变长期走势，因此对于调控无需过分担忧。

　　潜在的风险因素同样值得注意，那就欧洲债务危机带来的负面风险。