买豆油1105、抛棕榈油1105套利投资分析

四季度豆油进入消费旺季，随着天气的转冷，棕榈油对豆油的搀兑消费减少，豆油的走势往往要强于棕榈油。截至11月17日，豆油1105合约与棕榈油1105合约价差低于历史均值，豆油的基本面强于棕榈油，笔者建议买豆油1105合约、抛空棕榈油1105合约的套利投资。

　　一、豆油、棕榈油跨品种套利投资逻辑

　　豆油、棕榈油、菜籽油和花生油是我国四大食用油，其中豆油、棕榈油的消费量超过我国食用油总量的60%，二者价格走势基本保持一致，有非常高的相关性，豆油和棕榈油之前存在相互替代关系，但不同的供需关系和下游消费特性使二者强弱不同，因此存在较好的套利机会。

　　豆油的生产没有明显的季节性特征，我国从美国和南美进口大豆，进口大豆压榨生产豆油，豆油常年都可以稳定生产，但豆油的消费在节假日期间会出现高峰期。棕榈油的消费包括食品需求和工业需求，我国从东南亚进口棕榈油，主要进口的24度棕榈油，然后分离加工成食用棕榈油，随着天气的转冷，棕榈油对豆油的搀兑替代作用减弱，豆油价格走势往往强于棕榈油。

　　根据棕榈油上市以来的统计数据，豆油与棕榈油期价的相关性高达0.92。按照季节性分析发现，2009年以来，豆油与棕榈油价差走势存在一定的季节性规律。一般而言，1至4月份，豆油与棕榈油现货出现价差缩小的局面，5至8月份保持在一定的价值水平上，9月份开始，豆油与棕榈油价差扩大幅度加大。

　　二、豆油、棕榈油基本面分析

　　1．四季度天气转冷，棕榈油消费由强转弱，而豆油消费将进入黄金增长期

　　棕榈油的消费旺季一般在每年的6月到9月之间，由于此段时间天气较热，而棕榈油的熔点比较高，价格又比豆油和菜籽油便宜，因此可以用来搀兑豆油和菜籽油，消费量会大幅增加，这时候棕榈油的价格会比较坚挺。

　　10月份之后天气转凉，棕榈油在温度低时容易凝结，不易搀兑，因此消费将逐步降低，这时候豆油的消费将逐步增加，尤其是在元旦、春节之前两个月，正是豆油的备货高峰期，这将为豆油消费带来契机，豆油的走势有望强于棕榈油，为市场带来豆油、棕榈油之间价差套利机会。

　　2．南美天气炒作支撑豆油价格

　　当前美豆基本面消息相对匮乏，在美豆上市期间，美豆具有季节性走高的趋势，市场关注的焦点在于南美的天气和大豆种植情况，美豆在炒作出口需求的基础上，南美大豆种植期的天气和种植面积将主导大豆市场的走势。

　　南美大豆种植期从10月持续到次年的1月份，由于“拉尼娜”现象至少持续到2011年年初，南美局部地区受到恶劣天气影响的可能性很大，“拉尼娜”带来的干燥天气是市场炒作的焦点，为豆油价格形成支撑。

　　3．马棕榈油基本面疲弱，对棕榈油价格形成打压

　　根据第三方船运调查机构SGS的数据显示，10月份马来西亚棕榈油出口量月比减少了12%，为132万吨。另外一家机构ITS预计10月份出口量为135万吨，月比减少9.3%。与此同时，马来西亚棕榈油局最新报告显示，今年10月份马来西亚毛棕榈油产量为164万吨，比9月份的156万吨增长了4.7%，在产量增加、出口不振的情况下，10月底马来西亚棕榈油库存达到几个月来的最高水平，为179万吨，相比之下，9月底的库存为171万吨。

　三、历史数据分析

　　1．历年5月合约豆油、棕榈油价差数据

　　从2007年棕榈油上市开始，豆油与棕榈油5月合约的比价分布走势如下图，共收集128个周度数据，价差主要集中在940—960之间，均值为964，最大值为1940，最小值为204。当前二者价差为670，比价分布在柱形图的左右两个尾部时，表明价格偏离正常区间，存在套利机会。

　　豆油与棕榈油5月合约价差历史数据的统计分布

2．豆油、棕榈油价差季节性走势分析

　　根据历年5月合约价差数据的走势，豆油与棕榈油的价差在12月份基本向下，但在11月份时基本保持相对高位。自2007年棕榈油上市至今，在12月份之前，2008年和2009年豆油、棕榈油价差基本维持在1000以上，但到了12月份之后，二者价差一般会下降到1000元之下，当前豆油和棕榈油价差仍然维持相对高位。

　　四、买豆油1105、抛棕榈油1105套利操作具体建议

　　操作建议：买豆油1105合约，抛空棕榈油1105合约。

　　操作方式：二者数量相等。

　　建仓区域：当前价差670元，在650至710价差区间可以建仓。

　　投资期限：1个月。

　　目标收益：目标价差800—900，目标收益150—200，目标收益率8%—10%。

　　止损位：止损价差600—630区间。

　　五、风险分析

　　1．政策风险：国家拥有丰富的植物油储备，主要是豆油和菜籽油，目前国内主要地区的豆油商业库存在90万吨左右，而国储豆油库存也在140万吨以上，因此当政府抛储豆油储备时，豆油将面临较大的下跌压力。

　　2．我国棕榈油几乎全部依靠进口，马来西亚、印度尼西亚天气、政策等不确定性因素也为市场带来风险。

　　3．根据数据和历史价差分析，虽然豆油与棕榈油当前价差处于相对低位，但在12月份一般都有下滑的走势，因此买豆油抛棕榈油投资时间较短，也存在一定的风险。