一、 市场行情回顾
总体来看，自08年金融危机后，油脂就处于震荡盘升的态势，自今年三季度开始，有加速上行的态势，期价再度攀高：豆油大涨7.93%，棕榈油大涨8.62%，菜籽油大涨9.72%。三大油脂之中，豆油表现最强，而菜籽油受国家抛储量价齐高的影响，成为油脂中最强品种。从内外盘表现来看，外盘表现强于国内，CBOT豆油大涨9.78%；BMD棕榈油月涨幅则高达13%，一举站上3000令吉/吨。
就油脂形态而言，外盘走势远较国内平稳，CBOT豆油上升态势完好，输入性通胀影响和原油企稳后仍有上行动能，整体来看，长期油脂仍可保持偏多思路，高位注意风险控制。
二、影响因素分析
1、 内外经济存在差异，国家调控难度加大
当前经济情况下，内外经济体存在较大差异，根据美联储公布9月份会议纪要，如果美国消费者价格依然过低而失业率过高，则需购买更多美国国债或采取其他调控通货膨胀的新措施。此外，会议还下调了对2011年经济增长率的预期，并预计核心通胀率明年将进一步下滑。上述内容预示，美国宽松货币政策还会持续，并影响美元汇率走低，美元还会流入发展中国家，加剧这些国家通胀压力。与此不同的是，人民银行公布的金融数据显示，9月份人民币贷款增加5955亿元，同比多增788亿元。9月末广义货币M2余额69.64万亿元，同比增长19.0%，增幅比上月降低0.2；狭义货币M1余额24.38万亿元，同比增长20.9%，增幅比上月降低1个百分点。9月4大国有银行新增贷款2000多亿元，9家股份制银行新增贷款1020亿元，9月新增贷款或超5000亿元，信贷投放总量及增长节奏均超出监管机构的预期。9月外汇储备激增1004.09亿美元，创下历史外汇储备单月新增最高值，显示国际热钱加快流入。在内外资金的助推下，通胀预期热炒，商品加剧了上涨步伐，促使国内第一次加息0.25%，但就目前来看，收效不大。
在国内通胀预期兴起、国外经济尚处于复苏阶段的情况下，，原油走势对于商品尤其是油脂的联动性加强。从原油的图形来看，前期低点68-70美元/桶的支撑较强，原油回落空间不大，目前已处于相对低位区域；当原油再度上行，对于整体商品市场尤其是油脂价格有很强的提振作用。
2、 北半球新豆陆续上市，南半球预期炒作开始
USDA10月供需报告显示，预计本年度美国油籽总产量为1.028亿吨，比上月预测值下调200万吨。其中大豆产量预计为9276万吨，比上月预测值下调203万吨。大豆产量下调的主要原因是大豆收获面积和单产均低于此前预期，预估大豆收获面积为7680万英亩，比上月预期值低120万公顷。预计大豆单产为44.4蒲式耳/英亩，比上月预期值低0.3蒲式耳/英亩。美国农业部对葵花籽、花生产量预期值也做出下调，对油菜籽、棉籽产量预估值高于上月。美国农业部表示，全球饲用谷物供给偏紧，年度末库存预计下降至1.63亿吨，其中美国和欧盟库存降幅预计接近50%，美国玉米年度末库存降至过去14年来的最低。美国农业部对玉米、大豆产量的下调幅度出乎市场预料，对期货市场形成明显利多。从后期影响来看，玉米产量的下降对市场形成的影响还会持续较长时间，而玉米价格的上涨又会带动大豆价格，后期利多因素短期内还难以消失。
预计11月份美国农业部还会对大豆、玉米产量预估值进行调整。根据美国农业部历年来对大豆产量预测数据的对比分析，在过去10年中，其中9年的11月份对产量的调整方向和10月份一致，只有2009年11月份调整方向与10月份不一致，但相关甚微。预计11月份美国农业部下调或平调大豆产量的可能性较大，该月报告很可能对市场继续呈利多影响。
3、 进口油脂油料折油水平下降，港口库存明显回落
海关数据显示，9月份我国进口豆油数量显著增加，达到27.8万吨，高于1-8月份月均7.4万吨的进口量；1-9月份累计进口豆油87.4万吨，降幅超过50%。9月份我国进口棕榈油(含硬脂)40.3万吨，低于1-8月份月均46.9万吨的进口量；1-9月份累计进口棕榈油415.2万吨，降幅14.1%。9月份我国进口菜籽油10.3万吨，高于1-8月份月均7.4万吨的进口量；1-9月份累计进口菜籽油69.3万吨，增幅84.8%。由于豆油、棕榈油进口速度较慢，今年1-9月份三大品种植物油进口进度明显慢于09、09年。统计数据显示，今年1-9月份三大品种植物油进口量为571.8万吨，2009年同期为696.0万吨，2008年为603.3万吨。相比于去年同期，今年1-9月份三大品种植物油进口量减少了124万吨。此外，1-9月份我国油菜籽进口量仅有134万吨，比去年同期减少111万吨，约减少榨油45万吨。进口油菜籽榨油和植物油进口减少量合计为169万吨，要弥补这一减少量，需要914万吨的大豆，而今年1-9月份我国大豆进口增加量779万吨，即使将增加量全部压榨，也不足以弥补上述减少量。考虑到今年我国油菜籽减产，其他油籽品种产量也未显著增加，1-9月份进入流通环节的植物油数量实际低于去年同期。
我国装运棕榈油进度较慢，如果后期装运量仍保持在目前水平，11月份进口量很可能继续受到影响。由于棕榈油到货量持续偏低，港口库存得到消化。目前库存总体水平约33万吨，不足7月份高峰时的一半。
今年4季度植物油进口很可能会高于前3季度平均水平，但全年进口量预计难以超过去年。2009年第4季度，三大品种植物油进口量合计234万吨，月均78万吨。从船期监测数据看，今年4季度要达到这一水平，存在较大难度，4季度进口量很可能继续落后于去年同期。不过考虑到国储和临时储备植物油较多，如果储备油流入市场，流通环节供给会较为充足。
4、油脂现货与豆类压榨利润
(1)、进口成本大幅提升，价格上涨传导至终端
近期，沿海豆油价格涨势趋缓，贸易商担心价格回调，继续采购积极性下降。中间环节库存豆油均有较大幅度帐面盈利，豆油价格经过此前数周上涨，短期回调动力逐步积累。不过豆油价格短期回调后，重新上涨的可能性仍然较大。进口大豆、豆油价格的成本的上升继续影响国内价格。按近月船期进口大豆成本测算，油厂按当前豆油和豆粕价格出货，加工收益已经由盈利转为微亏，在大豆成本的影响下，豆油价格回调幅度不会很大。
从进口豆油来看，12月船期南美毛豆油到我国CNF报价1156美元/吨，折合完税成本9640元/吨，高于国内四级豆油价格。即使按10月份厂商订购的豆油价格测算，到货成本也达到9000-9200元/吨。除此之外，批发市场小包装油继续上调价格，超市等终端销售市场也在上调或酝酿上调售价，幅度在10%甚至更多，植物油价格的上涨已经传导至下游末端。根据以往的经验，价格在完成产业链的传导后，一般不会就此终结。
(2)、进口大豆成本攀升，油粕价格收到支撑
官方监测数据显示，由于沿海进口大豆到港成本上升，而豆粕回调幅度较大，抵消了豆油价格上涨对加工收益的影响，沿海油厂初榨环节收益小幅回落，过去一周到港进口大豆成本3720元/吨，以此为基础测算油厂初榨环节平均加工收益为589元/吨，但仍处于历史较高水平。近月船期进口大豆成本上升，12月船期美国大豆到我国CNF报价540美元/吨，以近月船期为基础测算的大豆加工收益下降，目前为加工亏损2元/吨，由盈转亏。以近月船期测算的油厂加工亏损，意味着后期油、粕价格将受到大豆成本的支撑。本周港口大豆分销价格为4180元/吨，以此为基础测算的大豆加工盈利189元/吨，连续第17周盈利，但明显低于本月中旬水平，港口大豆分销价格短期上涨难度较大。
而就国内大豆压榨情况而言，黑龙江豆粕价格稳定，豆油价格显著上涨，油厂加工收益为221元/吨，连续12周盈利。目前黑龙江大豆购销市场比较清淡，但较高的加工收益会吸引油厂采购，当地大豆价格还有上涨空间。
5、 政策：保护为主，打压不足
10月开始，东北大豆将陆续上市，在国内已经连续收储三年、国内库存水平较高的情况的情况下，08年收储大豆如何处理？新年度是否继续收储？后市油脂将如何抛储？等等问题成为了油脂产业链各环节所关心的问题。
这几年的政策变化来看，收储政策的灵活变化、进口政策的逐步制约，都显示了国家保护油脂产业的态度。政策效果也开始逐渐显现，商业库存水平处于低位，油脂进口逐月降低，国家对于油脂的价格调控能力达到了一个前所未有的高度。有关数据显示，国家的大豆库存不低于600万吨，菜籽油库存至少在190万吨水平，同时，在08/09年度，还进口了不少油脂，中央和地方储备基本达到饱和水平，不少商业库存成为了临时国家库存所在。
随着近几个月油脂价格持续走高，国家放松了对阿根廷豆油进口的制约，进口水平迅速恢复；10月20日，国家开始抛储食用油，如豆油、菜籽油、葵籽油等等。但从目前的情况来看，抛储只是国家库存向商业库存的转化，而且轮储品种还是09年的临储油脂而非08年的，市场压力并不大，反而激发了油脂企业的抢购情绪，推动价格走高，调控短期难以见效。而就收储方面来看，新年度收储大豆政策的迟迟不出，国家很可能不再采取大量收购而是适量储备的政策，政策的方式手段更为灵活。
6、CFTC基金持仓：资金维持在05-07年度牛市水准
CFTC报告显示，截止10月19日，基金增持大豆24859多单手，同时减持空单662手，基金净多单由上周的172954手增至197151手。投机基金在大豆上的期货和期权上的净多单由上周的162679手增至本周的183882手；指数基金在大豆期货和期权上的净多单由上周的194438手增至本周的198120手。
就豆油持仓情况而言，基金在豆油上的净多单由上周的86635手减至本周的83177手，虽然出现了连续两周的小幅减少，但资金持仓水平依然维持在05-07年牛市的高位水准。这推动了外盘豆油一路走强，主力12合约更是创出50美分/磅以上的新高。
三、技术分析及后市展望
1、技术分析
从豆油的走势来看，下方面临8500元/吨的较强支撑，未来行情以震荡整理为主，预计11月震荡区间主要在8800-10000元/吨，上行在11000-12000元/吨处会受到较大压制。
从棕榈油的走势来看，由于棕榈油主要依靠进口，马盘棕油的影响不可忽视，从短期来看，马盘一举站上3000令吉/吨，对国内市场有较强带动作用；P1105下方面临7300-7500元/吨的较强支撑，11月有望处于7700-8500元/吨区间，上方压力9000元/吨。
从菜籽油的走势来看，按目前国家抛储情况及油厂竞拍成本，RO1105在相对高值区域11000-12000元/吨有较强压力，下方9000-9200元/吨支撑，随着价格平台的逐步抬高，再加上政策支持下菜油本身易涨难跌，预计11月震荡区间为9500-10500元/吨。
2、后市展望
从历史统计规律来看，四季度油脂易涨难跌，11月份的油脂处于震荡整理、重心偏上的情况，而就目前的情况来看，无论是基本面还是宏观因素，仍有推动其继续上行的因素存在。
总体来看，三季度的反弹行情，在四季度仍有望延续，大幅回调买入，万元以上高位关口谨慎控制仓位成为这一阶段的最优选择。只要外盘没有出现大幅回落，国内油脂的上行步伐就难以停止。
后期需要重点关注因素：
(1)、大豆的基本面情况，如北半球产量、压榨情况、南美大豆种植情况、国内进口水平等；
(2)、原油、美圆等周边市场情况；
(3)、国家的宏观调控政策，重点关注国家收储、抛储等产业政策；
(4)、CFTC基金持仓变化情况、国内市场资金变动情况；
(5)、养殖业情况和油脂消费情况，油脂整体产业情况等。
