资金潮涌油脂急涨 调整压力难抑上行

　　内容摘要：

　　如前期所料，10 月油脂市场在突破了2 年的震荡格局后进入加速上行期，基本面利好被资金放大，市场步入加速上行。宏观因素依然居功至伟，美元弱势不已，原油重心移至80 美元上方，油脂受助推保持强劲。与此同时，中国对于美豆的采购力度依然不减，令国际市场对于预期的预期进一步转强，从而推动美豆保持强劲。而国际油脂市场总体也渐入状态，寒冷冬季的预期，需求旺季到来，既支持了美豆油消耗及出口，也令全球需求前景进一步转暖，美豆油期价摆脱弱势，不断攀升。

　　受国际市场影响，国内豆油成本价不断攀升，国内油脂终端价格自前期的平稳格局出现变化，显现上调势头。而在油脂期现价格上涨的过程中，国家开始启动临时收储拍卖，拍卖菜油临时储备，补充市场供应，成交量价均在高位，向市场释放了需求强劲的信号，拍卖之后，油脂价格长期利空得到一部分释放，价格不跌反升，菜油更是突破了长期拍卖阻力位，打开上行空间，对其它油脂也似解脱束缚，出现涨势。

　　另外，我国下半年以来粮食价格出现明显涨势，天灾影响，现货各路资金抢购，令粮食市场的波动加大，9 月CPI 上涨因素中，粮食价格上涨推动力较高，由此引发的示范效应或将会向其它农产品扩散。加上天气转冷，年末消费旺季的到来，油脂市场保持强劲格局，延伸涨势。需要注意得是，在普涨之下，资金推动，期间仍难免有获利了结震荡市场，另外美元弱势当前也显一定放缓，还需注意阶段调整震荡。

　　油脂月度价格波动情况(9 月24 日－10 月22 日)

文华指数	单位	最高	最低	月波动幅度	月收盘	较上月涨跌幅
美豆油	美分/磅	49.24	43.61	11.4%	48.61	8.1%
马棕油	林吉特/吨	3011	2653	13.5%	2700	9.8%
加菜籽	加元/吨	527	472	11.7%	523	6.7%
豆油	元/吨	9303	8553	8.7%	9296	8%
棕榈油	元/吨	8403	7541	11.4%	8313	7.7%
菜籽油	元/吨	9777	8705	12.3%	9642	8.3%

　　一、油脂月度热点关键词：油脂结束淡定，狂奔上行

　　宏观因素造成的资金盛宴

　　宏观因素继续成为农产品市场升温的幕后推手。美国经济复苏虽在进行中，但进展缓慢，预期美联储将坚挺进一步的经济刺激计划，开动印钞机，这令美元弱势不已，延续下探走势。

　　受此影响，以美元计价的商品继续受到强劲支撑，大幅上行。而我国在这种背景下，油脂油料这类受国际市场波动影响较大的品种受到输入性上行压力较大，被动上涨压力不断提升。

　　图1－1：美元指数弱势未已，农产品市场受支撑

图为美元指数走势图。（图片来源：文华财经）

　　与此同时，由于国际商品市场齐涨，工业品农产品均现涨势，人民币升值压力继续增大，国内涨势慢于国际市场，从油脂国内外上行幅度来看可见一般。此外，热钱流入，豪赌人民币升值，也在国内市场兴风作浪，国内市场从黄金，玉石等投资品，到棉花、白糖、苹果、早籼稻等生活必须品，均可以看到资金炒作推动的影子。在CPI 上行压力加大的情况下，我国虽然为控制通胀预期，首次宣布了加息消息，但是第一次加息对于市场的影响力甚小，且被市场解读为通胀进行时，且人民币升值压力加大，继续引发资金的进入，推动商品价格上行。

　　农产品板块轮动

　　台风鲶鱼肆虐东南亚，威胁泰国、菲律宾稻谷长势，一度可能影响我国东南沿海，引发资金炒作早籼稻品种。国内从小麦、玉米、稻谷等轮番借题材被炒，资金不断寻找价值洼地推高农产品整体期价上行。而油脂则在国内外农产品市场整体重心上移，原油重心上移(至80 美元上方)，全球市场植物油需求好转下，展开加速上行，显现出后劲十足的表现。

　　临时储备植物油出库，难阻油脂上行

　　国际市场上涌已经引发现货市场出现比较明显的波动，油脂终端小包装市场提价压力日隆。在经过蔬菜、禽、蛋及肉类价格上涨之后，食用油价格波动，无疑会令食品价格上行之势雪上加霜，对国内防通胀形势再度形成不利考验，在此情况下，政策面出台压力临近，市场传言植物油储备或将拍卖，国内油脂承压。

　　而10 月13 日，抛储消息靴子落地。2010 年10 月20 日在安徽粮食批发交易市场和各有关联网市场举行国家临时存储食用油竞价销售交易会。此次竞价销售国家临时存储菜籽油30 万吨，国标四级质量标准。存储地点分别在江苏、浙江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、四川、贵州、云南。本次计划销售菜籽油29.98 万吨，实际成交29.90 万吨，成交率99.73%，成交均价9181 元/吨。因临储拍卖显示交投非常活跃，社会需求度高，对菜油形成强支撑，当前现货也普遍在9200 上方，所以拍储情况推动期货价格上行，近期菜油相对强势或维持。

　　据国内咨讯机构调查，目前国储豆油总量在350 万吨左右，入储成本在8000 元/吨以下，而国储菜油在200 万吨左右，入储成本在8800 元/吨左右。因此目前均已进入顺价区间，抛储条件完全具备。不过，由于目前油脂价格上涨受输入性成本压力影响较大。国际市场大涨，导致油脂油料进口成本高企，被动跟抬明显，属于成本推动型上涨，并非由于国内市场物资短缺引起价格上涨，因此，近期国内植物油抛储的量并不会太大。如果外部涨势汹涌的势头不减，国内抛储对油脂油料或只形成短期震荡影响，难于形成改变趋势的力量。

　　国内抑制投机政策频现

　　农产品市场的轮番上涨引发市场对于通胀的忧虑，国家对于抑制投机的态度有所显现，在抛储没有见过显著效果的情况下，交易所调高保证金及调升涨跌停板幅度等措施，对投机资金形成一定的震慑作用，引发市场震荡，后期来自于政策面的压力仍可能会进一步显现。

　　二、美盘延续强劲走势，带涨力强劲

　　(一)豆油基本面利好不足，仅有借势之力

　　1、供需报告略有利空

　　美国农业部(USDA)公布的2010 年10 月度供需报告，10 月8 日晚出台的新供需报告中，美国农业部大幅下调2010 年美国大豆、玉米等农作物产量预估及结转库存预估水平，使得全球农产品供应紧张的忧虑进一步加剧。报告显示，美豆种植面积由上月的7890 万英亩调减至7770 万英亩，美豆单产从上月的44.7 蒲式耳/英亩调低至44.4 蒲式耳/英亩，大大出乎市场预料。美豆期末库存从上月的951 万吨大幅减少至720 万吨。作为反映总体供需形势的重要指标，美豆的库存消费比出现了大幅度的降低，由上月的10.61%降低至8.01%，降低了2.6 个百分点。同时，美农业部也对美豆油进行了较为利多的调整，由于美豆油出口增加，需求前景改善，油脂渐渐显现自相对温吞的涨势中逐渐获得主动权。而全球油脂供应紧张程度也在加剧，由于预期植物油需求强劲增加，供应增长难以完全抵消需求增量，全球库存消费比降至7%附近，依据数据显示，供需面不断紧张。本次报告中，全球豆油供应数据有所调升，但需求预期改善令期末库存与上月持平，略扳回部分劣势。在世界豆油供应数据中，本月调升了豆油总产量。其中印度产量略有调升，因其国内产量略有增加。但全球库存消费比则从上月预测5.8%继续下降至5.7%，从而对其价格形成支撑。

　　本次报告对于美豆油调整较大。2009/2010 年度，美豆油国内需求量再一次调降，同时出口需求略有调升，导致期末库存略调降。而新作进口量调升，但库存进一步调降。对美豆油而言，未来的需求问题将是美国豆油面临的较大问题，在生物柴油提振不足，但出口已经现出有效打开局面的情况下，美豆油表现出上升新动力。综合本次报告，豆油供应相关数据总体利多，需求刚性增加，以及替代性需求的出现，对其长期价格底部抬升形成较为坚实的基础。

　　表2-1 美豆油月度供需平衡表

图为美豆油月度供需平衡表。（图片来源：北京中期）

　　图2-1 美豆油生物柴油生产略有回升

图为美豆油生物柴油生产量走势图。（图片来源：北京中期）

　　2、美国豆油月度情况汇总

　　美国油籽压榨协会的数据显示，2010 年9 月美豆油产量因大豆供应压榨量增加而回升，需求情况有所好转，库存回落。出口增加形成提振。

　　图2-2 因压榨数量下滑美豆油产量连续下滑

图为美豆油产量走势图。（图片来源：北京中期）

　　图2-3 美豆油库存下降显示需求好转

图为美豆油库存走势图。（图片来源：北京中期）

　　从出口情况看，美国豆油出口量较上月有所回落，但相比以往年度同期水准仍总体表现较好。而下一年度的出口总体也表现较好。未来逐渐将转向新年度出口状况。

　　图2-4 美豆油出口情况平稳，进入新年度

图为美豆油出口情况走势图。（图片来源：北京中期）

　　图2-5 美豆油累计出口装船量好于此前年度同期

图为美豆油累计出口装船量走势图。（图片来源：USDA）

　　3、原油走势对豆油支持

　　美元疲弱，原油震荡重心上移，形成80-90 之间震荡格局，表现强于此前。而豆油与原油二者比较关系来看，原油上涨对豆油继续形成一定的心理提振。但近期豆油走势显著强于原油，受其它因素提振更为明显。

　　图2-6 原油维持震荡格局对豆油带动力较弱

图为原油与豆油走势比较图。（图片来源：文华财经）

　　4、资金迅速流入，推动豆油走强

　　传统商业基金在豆油持仓中净多格局保持，自10 月中旬前略有减持，但净多持仓量已经创出2007 年油脂牛市以来的新高。管理基金净多持续增持也显现一定调整，但总格局依然保持净多。资金推动力暂未现减弱迹象。

　　图2-7 传统基金减持豆油净多单

图为传统基金减持豆油净多单走势图。（图片来源：CFTC）

　　图2-8 管理基金减持豆油净多单

图为管理基金减持豆油净多单走势图。（图片来源：CFTC）

　　(二)棕榈油进入增产周期，期市表现跟随

　　马来西亚棕榈油产量显著增长，而出口扩展力度一般，价格表现也更多表现为随波逐流。

　　1、增产显现，马棕油表现相对平淡

　　马棕油增产周期承压，不过，由于棕榈油近期以跟随豆油的波动为主，价格持续上升，攀升至3000 林吉特附近。马来西亚棕榈油月度产量因假期因素影响未增，稍平，但市场预期10 月增产幅度料将非常显著。11 月初报告出台前后或令其有一定基本面压力。

　　图2-9 马棕油增产受节日影响

图为马棕油产量走势图。（图片来源：北京中期）

　　2、出口下滑，汇率因素依然不利

　　马来西亚9 月出口增加，接近8 月水准。由于中国棕榈油库存下滑，增加进口，对其形成一定利好支持。10 月初至目前的出口显示，整体水准或与9 月相似。

　　图2-10 马来西亚棕榈油出口现回升

图为马来西亚棕榈油出口量走势图。（图片来源：马来西亚棕榈油局）

　　马来西亚棕榈油在国际市场上价格一度较豆油价差缩窄，吸引力下降，这与马币升值有较大关系。当前来看，马币相对美元强势的步伐仍在延续，但升值暂趋于平稳，棕榈油由此受到的压力略有弱化，从而令马棕油得到一定活动余地，本月涨势相对可观，但仍是受影响为主。

　　图2-11 马币升值压力暂或喘息，马币相对强势未改 数据来源：BLOOMBERG

图为美元兑马币汇率变化图。（图片来源：BLOOMBERG）

　　马来西亚棕榈油9 月期末库存较上月基本持平，由于产量增幅不明显，出口较好，库存反弹的压力弱化。但10 月库存由于预期产量增加的显著性可能会出现较为明显的增加。

　　图2-11 马来西亚棕榈油库存居于四年来次高水准

图为马来西亚棕榈油库存走势图。（图片来源：北京中期）

　　三、国内油脂现货市场情况

　　(一) 国内油脂市场购销略有起色，需求旺季拉动力有限。

　　我国油脂市场现货贸易更依赖于外盘指引，跟随外盘上涨提价，现货交投平淡。

　　而从进口情况来看，国内大豆进口量保持稳健，总体保持了一定的买入节奏，并仍积极在美盘买入下一年度的大豆，未来到港预期仍会保持高量，也已经并将继续对国内市场形成较强的压力。这意味着国内进口及可压榨的油脂总量依然偏高，尤其是豆油潜在供应份额明显增加，而棕榈油同比下降明显，令今年当前潜在供应略低于去年同期。不过，由于去年国家油脂油料进口增多，受到国家油脂库存化过程的影响，剔除这一因素，油脂供应总体来看仍会是较为充裕的。

　　表3－1 国内油脂潜在供应量预估

图为国内油脂潜在供应量预估表。（图片来源：万德）

　　从油脂进口来看，国内豆油直接进口量有所回升，中国恢复自阿根廷进口豆油，而直接进口大豆依然强劲。9 月豆油进口出现大幅回升，以27.8 万吨列本年以来进口量首位，主要来源地为巴西及美国，随着阿根廷豆油进口解禁，后期自阿国进口量料实现恢复性增长。

　　图3-1 豆油进口量回升，主要来源地为巴西，自美国进口量上升较快

图为豆油进口量月度统计图。（图片来源：北京中期）

　　棕榈油1－9 月进口棕榈油依然少于去年同期水准，显现棕榈油进口贸易有所恢复。国内外棕油价格在8－9 月出现阶段顺价，提振了贸易的恢复。不过当前价格再度倒挂且走阔，不利于后期进口的开展。且季节性影响来看，后期仍有利于豆、菜油等油品。

　　图3-2 棕榈油9 月进口回升

图为棕榈油分月进口统计图。（图片来源：中国海关）

　　3－3 国内外棕榈油长期倒挂，阶段显顺价

图为国内外棕榈油现货价格走势图。（图片来源：中国汇易网）

　　菜籽、菜籽油的进口情况均现下滑，春播菜籽上市，市场热点或有转向。而且，临时储备菜油首批拍卖已进行，市场对于低于市场价的菜油显现抢购热情，对于菜油的政策面压力弱化，而需求预期也有所强化，后期进口数量多少料受国内供应数量及进口收益共同影响。

　　图3-4 菜籽进口量有所下降

图为菜籽进口量走势图。（图片来源：北京中期）

　　图3-5 菜油进口量回落

图为菜油进口量走势图。（图片来源：北京中期）