油脂市场高位运行 警惕后期回调风险

     从7月上旬开始，国内油脂市场启动了一波反弹行情，三大油脂价格均创出年内新高。国内外价差倒挂严重、消费增加、库存持续降低以及对天气的炒作等因素，给与油脂市场强有力的支撑，导致了这一波上涨行情。目前油脂市场高位运行，短期内预计会维持强势， 而时间窗口进入9月份，则需密切关注市场多空因素的转化，警惕市场高位回调风险。

     一、导致近期油脂市场大幅上涨的原因：

     1、从成本因素分析，外盘价格不断走高，使得毛豆油、棕榈油进口成本不断上升，进口成本远远高于国内港口分销价。国内外豆油价差最高时期达到600元/吨，棕榈油价差一度达到1000元/吨，价格严重倒挂，这也使得棕榈油进口量有所下降，许多大型油脂企业在沿海港口大量采购国内现货，从而推高国内油脂价格，同时也使得近期港口库存消化加快，贸易商挺价心理强烈，为整个油脂市场提供了利多氛围。

     2、每年从第三季度末开始，全球重大节日均会陆续登场，而油脂具备节假日即为消费旺季的传统特性，随着中国中秋、国庆双节、中东斋月节以及印度灯节的来临，市场主体会提前一两个月进行备货，全球油脂采购量增加，推动油脂价格持续上涨。同时气温升高，也加大了棕榈油的掺兑量，使得近期市场对棕榈油的采购需求增加，马来西亚棕榈油库存不断下降。而国内港口棕榈油库存水平一则是因为采购需求上升，另一则是因为国内外价格长期倒挂，导致7、8月份进口量下降，从而国内港口棕榈油库存由最高峰时的近80万吨降至截止至15日的53万吨。

     3、产区天气的不确定性，增加了油脂的天气升水。通常情况下，七八月份农产品期价普遍进入天气炒作的关键期，今年情况也不例外。拉尼娜现象的形成会造成全球气候的异常，美国西南部和南美洲西岸变得异常干燥，并使印尼、马来西亚和菲律宾等东南亚地区有异常多的降雨量，大豆和棕榈油的单产会因此而受到影响，因天气异常增添的风险升水不断上升，棕榈油、豆油等油脂价格纷纷出现强劲上扬，天气的不确定性使得市场做多积极性增加。

     4、俄罗斯小麦减产，CBOT小麦价格持续飙升，带动周边农产品价格上涨，油脂也在一定程度上扮演了跟涨者的角色。

     5、近期的宏观经济数据使得市场对经济二次探底的担忧有所下降，7月份国内CPI同比增长3.3%，创年内新高，使得市场通胀预期开始升温，而同时农产品相对于工业品，价格偏低，具有比价优势，资金做多农产品热情高涨，资金的参与对这波上涨行情也起到了推波助澜的作用。

     二、后期市场走势分析：

     预计本轮涨势在8月份后半段将进入高位震荡，而进入9月份，需密切关注市场多空因素的转化，届时市场进入中期调整的可能性较大。

     首先，中国的双节备货以及印度灯节的油脂采购均已进入尾声，全球节日采购旺季出现一个短暂的真空期，油脂采购量会出现下降，而北方天气也开始逐渐转冷，棕榈油的掺兑量开始下降，而通常7—11月份正是马来西亚及印尼棕油的高产期，若后期天气对棕榈油产量没有太大的影响，随着时间的推移，市场会回抽一部分天气升水，届时棕榈油将面临季节性压力。

     虽然全球菜籽出现减产，期末库存会出现一定幅度的下降，但其所占市场比重较小，对市场影响有限，而如果到8月下旬，美国和中国大豆主产区天气仍不出问题的话，全球大豆产量将如美国农业部报告所预计的达到2.5129亿吨，期末库存也将达到创纪录的6776万吨，则油脂供应量将不减反增，届时油脂整体都将面临调整的可能。这波上涨行情是由棕榈油领涨，但9月份预计全球棕榈油的采购量将有所下滑，而马来西亚和印尼油棕果仍处于高产期,后期马来西亚棕油库存将面临上升趋势。相对于其他油脂，棕榈油将面临着更大的压力，届时的回调，极有可能是棕榈油领跌。

     油脂未来走势还与美国生物柴油补贴能否恢复有一定关系。自2009年10月份以来美国豆油非食用消费量大幅下降（其中非食用消费量中90%以上都用于制造生物柴油），这主要是由于美国生物柴油补贴政策（生产1加仑的生物柴油补贴1美元的税收减免政策）截止到2009年底结束，从而导致美国80%以上的生物柴油生产停滞。而这一补贴方案已确定在2010年底之前不会恢复，使得豆油制生物柴油的用量也出现一定程度的放缓。

     尽管这轮油脂行情涨势凌厉，但我们认为这轮油脂上涨为阶段性上涨，因为油脂自身供需面并没有出现太大的变化，而整个市场经济环境也使得油脂并不具备大牛市的基础。在8月底之前，上述导致这波上涨行情的因素依然会起作用，而进入9月份，这些利多因素会逐渐的弱化，甚至发生转变，因此需警惕后期油脂市场出现的高位回调风险。

     进入年底，随着基督教国家的圣诞节、伊斯兰教国家的宰牲节及中国春节、元旦等重大节日的来临，全球又将出现一波油脂采购高峰期，届时市场会提前有所反映，预计至10月份，油脂市场调整将结束，而在消费增长的带动下，预计市场会再次出现一波上涨行情。