油脂延续弱势 反转时机未到

     国内三大油脂品种自四月末开始回落调整至今，期间豆油最大跌幅近7.6%，棕榈油更是一度超过10%，菜籽油最为坚挺，但最大跌幅也曾达5.8%。油脂价格大幅回调既与自身供过于求的基本面有关，也受到了利空的金融市场环境的影响。当前，油脂市场的弱势状态依然未有改变。

     商品期货的金融属性愈来愈强，换言之，投资者需要更多地关注美元、原油、通胀和周边市场，而不仅仅是单个商品的基本面本身，这一点在最近几个月的市场中表现得尤其明显。

     宏观金融市场环境

     首先，今年以来，笔者对一直对美元走势持乐观态度，欧债危机的恶化更是将美元指数推上超出预期的高度。对于欧洲的经济状况，短期不能过分悲观，长期不能盲目乐观，欧洲经济的复苏之路会有更多的曲折和反复。反观美国，随着就业市场的缓慢好转，个人收入已经稳定增长，个人储蓄率回落到了历史平均水平3%左右，居民消费开始正常化，美国经济基本已经进入“成熟”复苏模式。

     其次，国内通胀预期在5月初之后逐渐降温。一方面，美元强势走高令大宗商品承压，很大程度上减小了输入性通货膨胀的威胁；另一方面，国内货币市场近期受监管要求的影响出现了流动性不足的趋势，极大地缓解了货币资金对市场的冲击力度。事实上，进入5月以来，国内食品和原材料价格均出现了明显回落，未来新涨价因素推动CPI上涨的动力将减弱。除非今夏出现较大的自然灾害造成粮食大量减产，否则农产品价格将不会出现大幅上涨。

     关于汇改的问题，笔者认为，“汇改”不等于升值，人民币大幅升值的时机还不成熟。人民币升值具有两面性，升值增强国际购买力的同时，也会降低国内商品计价水平。

     油脂基本面情况

     在市场环境不明确或者缺乏新消息的情况下，商品期货自身的基本面情况可以提供最可靠的方向指引。德国行业期刊《油世界》将全球2010/2011年度十种油籽产量预测数据上调至创纪录的4.388亿吨，全球植物油市场仍面临供大于求的状况，库存数据一直居高不下。国内油脂现货市场价格基本呈现稳中有跌的趋势，在此背景下，油脂期价难有作为。

     豆油：南美大豆创纪录丰产给全球大豆市场造成了巨大的供给压力，短期内大豆过剩的局面料难以根本改变。美国农业部将于今天公布最终种植面积报告，分析人士预测，大豆种植面积将达到创纪录的7818.3万英亩，较3月预估增加近10万英亩。当前国内进口大豆主要来自具有价格优势的南美地区，国内主要港口的大豆、豆油库存压力较大，截至6月22日，国内主要港口大豆库存达到了578万吨的创纪录水平。虽然我国已经出台了限制（阿根廷）豆油进口的政策，但有来自阿根廷政府的最新消息称，阿根廷已与中国达成协议，中国将结束对阿根廷豆油的进口限制。阿根廷去年向中国出口了184万吨豆油，占中国豆油进口总量的77%。

     棕榈油：荷兰合作银行预计，2010年马来西亚棕榈油产量预计为1810万吨，同比增长3%，印度尼西亚预计为2240万吨，同比增长7%，棕榈油产量将进一步增长，国际市场棕榈油价格将会受到打压。马来西亚银行表示，2010年下半年棕榈油平均价格可能在2250令吉/吨，低于目前的2548令吉/吨。有分析认为，随着气温不断升高，油厂、贸易商、经销商为了降低成本将增加棕榈油勾兑，棕榈油消费逐渐进入旺季，夏季棕榈油行情好转的概率偏大。但目前来看，国内各主要港口棕榈油库存还在继续上升，最新库存总量为71.5万吨，压力十分明显。此外，随着豆油价格的大幅回落，棕榈油的比价优势变弱，市场竞争力有所下降。

     菜油：在国内三大油脂品种当中，菜籽油价格最为坚挺。主要有两方面的原因，其一，5月21日国家发改委等5部门下发《关于做好2010年菜籽收购有关工作的通知》，对17个产区菜籽实行临时收储，并且收储价格提高到了3900元/吨，该政策对菜油价格的支撑作用明显。此外，从时间上看，冬播油菜籽收购期将延续到10月底，春播油菜籽收购要到明年2月底才结束。其二，与其它两大油脂油料比较而言，油菜籽的产量和播种面积不乐观。《油世界》最近将加拿大2010/2011年度的油菜籽产量预估从1280万吨下调到了1030万吨。另据中华油脂网测算，2010年我国油菜播种面积比上年有4%左右的小幅下降，预计全国菜籽总产量较上年预测值会下降约6%。可以预见，菜油价格将会继续保持相对强势。

     总之，此前拉升商品期价的基础，即经济复苏和通货膨胀等已经发生明显改变，投资者不能再用原来的多头思维来看待市场，充足的供给和相对缓慢的需求增长将令油脂价格继续承压，虽然天气因素容易被市场拿来炒作，但机会有限。