油脂面临多种压力 下行调整或延续

     从油脂的走势来看，国内外油脂市场在5月份选择了突破下行。5月份油脂突破下行的主要原因一方面与外围原油、金属市场出现下行调整的带动有关；另一方面当然与油脂本身的基本面偏空有重大关联，因为在全球大豆及油脂供应没有近忧和远虑的情况下，外围经济环境的变化会引爆油脂本身利空的基本面儿促使油脂价格突破下行。而进入6月份，油脂价格的走势在基本面未发生较大改变的情况下，油脂价格将更多地受到市场心理方面的因素所制约，并将继续推动油脂价格维持下行调整态势。

    油脂价格突破下行，确立了后期走势方向

    从过去价格走势的特征来看，油脂价格在经历较长时间的震荡调整之后将面临方向性的选择，这个震荡期的长短取决于市场影响因素的变化，如果在震荡过程中利多因素凸现则会促使油脂价格选择向上突破；如果在震荡期利空因素凸现，则会促使油脂价格选择突破下行。譬如，豆油期货在2006年11月份陷入了震荡，这种震荡态势一直维持到2007年3月份才在国际原油价格上涨及中国菜籽出现减产以及美国种植意向报告公布美国2007年大豆播种面积大幅度下降的影响下打破震荡格局，选择了突破上行；相反，在2008年4月份至2008年7月份，在这段时间油脂价格也陷入了震荡调整；但最终在美国大豆播种面积增加及阿根廷罢工结束及马来西亚棕榈油库存庞大及金融危机深化的影响下，价格选择了下行突破。而从过去的走势来看，无论是上行突破还是下行突破，都将代表未来一段时间油脂价格的方向。而在2010年5月油脂价格在经历长时间的震荡之后选择了下行突破，在某种程度上也将预示后期一段时间油脂价格将继续维持下行调整的态势。

    价格的下跌引发多重利空

    美豆的下跌会加速CBOT豆类价格的下跌，预示着国内进口成本的下降，在很大程度上带动国内豆类及油脂价格的下跌。因为，期货远期合约价格的下跌预示着在后期可以用更加便宜的价格买到后期的货，这将在整体上带动整个现货成本的下移。因此，这种预期会促使油脂价格的下跌。

    国内油脂价格的下跌将使得国内现货商前期采购的偏高成本的油脂出现亏损，特别是在前期进口成本与国内销售价格形成倒挂的情况下，价格的下跌会加大油脂现货企业的亏损，而为维持企业的正常运作和保证企业在市场的份额，油脂贸易商会降低价格出售，回笼资金，并用于下一次的采购；但这种循环采购将受制于油脂企业自身的实力及其对油脂价格的风险控制；如果企业完全运作现货而未能运用期货市场进行风险对冲，则该企业的这种做法将缺乏持续性；特别是在价格出现持续数月下跌的情况下，将会带给企业巨大的亏损。并可能导致企业资金链的断裂，危及企业的生存；而在企业运用期货进行风险对冲的情况下，企业的亏损会明显减少，但企业在向国外采购植物油的时候同时在期货市场进行卖出保值，这无疑会加重油脂期货市场的下跌力度，因此在一定程度上也会加速油脂期货价格的下跌。

    油脂价格的下跌将促使油脂库存的增加

    油脂市场存在着买涨不买跌的市场心态，油脂现货市场的参与者更多地喜欢去追涨而不喜欢在价格下跌中买。这就会出现在油脂价格下跌趋势明朗的情况下，现货贸易商会减少油脂的采购和储备，在采购模式上会采取现买现卖的快进快出交易策略，尽量减少油脂的库存。

    另外，油脂进口商则从企业自身角度出发，需不断地进行进口以维持企业的正常运作，这使得进口会维持相对增长的态势；但在需求不增的情况下，国内油脂油料的库存必将出现明显的增长。从最新的统计来看，截止2010年5月24日，国内主要港口大豆库存达到了556万吨的创纪录水平；国内主要港口棕榈油库存达到68.4万吨的高库存水平。这仅是国内港口大豆及棕榈油的库存，还不包括国内大豆、菜籽临时储备库存和中央及地方储备油的库存。库存的增加无疑会增加油脂价格的上行压力，对油脂价格会造成进一步的打压。

    国家有能力遏制粮油价格的异常变动

    粮油是关系国计民生的重要物资，在CPI构成中占有较大权重。因此，粮油价格的变动是国家重点关注的对象。在经历2007年和2008年初油脂价格的暴涨之后，国家积累了调控物价的重要经验和掌握了调整物价的重要物资。2007年和2008年初粮油价格的上涨成为CPI上涨的重要推手，国家为此采取了限价措施和降低大豆进口关税以增加国内进口的措施，同时加大良种补贴和采取临时收储措施增加国家对油脂油料的储备，增强了国家对油脂油料价格的调控能力。而进入2010年，国家就对全年CPI的调控目标就有了明确的定位，预计全年CPI控制在3%.而针对今年以来，我国粳米、玉米等粮食品种，大蒜、蔬菜、绿豆等农副产品，以及三七等中药材价格上涨较多的问题，2010年5月22日，国家发展改革委在京召开全国物价局长会议，会议要求严厉打击捏造、散布涨价信息，提高价格调控能力，并向城乡低收入群体发放临时价格补贴。这显示出国家将会密切关注影响国计民生的物价变动，并将采取严厉措施制止价格的异常上涨。这意味着在全球大豆及油脂供应没有“近忧”和“远虑”以及国内调控能力增强的情况下，油脂价格的变动将处于正常的波动范围之内。

    工业品与农产品之间的强弱转换仍需时间

    受全球经济走势不明朗的影响，全球股市及大宗商品在5月份均出现了不同程度的下跌，前期表现强势的金属及原油出现了不同程度的回调，国际原油价格从5月初90美元/桶的高点大幅度下挫至70美元/桶，下跌幅度超过22%;伦敦铜也从8000美元/吨的高点下挫至6500美元/吨，下跌幅度达超过18%.在原油、金属价格下跌的过程中，农产品中的豆类及油脂下跌幅度偏小，这使得农产品中的大豆与原油、伦敦铜的比值在5月份出现了一定幅度的回升。比值的回升使得农产品中的豆类及油脂价格与原油及金属的相对价格将不在“便宜”,因此，农产品中豆类及油脂的“价格洼地”也将无从说起。

    而从用豆油、棕榈油等植物油制造生物柴油的成本与美燃油的价格比较来看，用豆油和棕榈油制造生物柴油的成本与美燃油的价格比较来看，生物柴油成本当前已经较美燃油有了近一步扩大。这预示着用植物油生产生物柴油的可行性进一步下降。因此，在全球植物油供应相对充足和中国、印度等需求国国内库存充足且外围金属及原油相对疲软的情况下，农产品与工业品之间的强弱转换仍需时间。

    总体上，当前的油脂市场仍面临着多种压力，在价格选择突破下行的情况下，价格的下跌将引发多重利空近一步推动价格的下行；另外，在国家对粮油价格的调控能力增强和工业品与农产品间强弱转换仍需要时间的情况下，油脂价格将延续下跌态势。