菜籽油期价运行在理性价值区间

     四月份国内产区菜籽油价格稳中有升。湖北地区四级菜籽油报价8200元/吨，川渝报价在8500元/吨。菜籽油期货RO1009在8200-8300元/吨之间徘徊运行，而周三菜籽油期价走弱向8100元/吨靠近，仓量俱减。在国内油菜籽减产，油菜籽最低托市价提高的背景之下，如何看待目前市场走势，笔者就此试做简要分析。

    首先，核心油料——大豆供给充裕压制菜籽油上方运行空间。大豆作为核心油料在全球油脂油料市场占有重要的地位。继美豆丰产之后，美国农业部 （USDA）连续4个月调高南美大豆产量，至此全球大豆产量较上年度增加约4500万吨，加大油脂油料市场的供给压力，油脂市场高价运行并不现实。而涉及到菜籽油市场，由于植物油的强替代性，尽管市场一度传言2010年我国油菜籽将减产15%左右，但盘面上减产对菜籽油的行情走势影响并不显著，菜籽油期货价格也未能脱离整个油脂市场箱体“囹圄”。

    其次，菜籽进口受限然而菜籽油进口却较为畅通。自去年11月中旬实施油菜籽检验检疫制度后，从海关公布的数据来看已起到了限制油菜籽进口的效用。3月份进口油菜籽12万吨，较去年同期减少57.2%；2010年1-3月进口35.8万吨，较去年1-3月减少43%。尽管进口油菜籽不允许进入产区加工，但是仍有7个省份地区可以加工油菜籽。而加工进口油菜籽的利润优势明显，菜籽进口并不能完全停止。于此同时，我国的菜籽油进口也并未受到限制。虽然近两个月海关数据显示并没有进口出现，但在内外价差400-600元/吨的情况下，不排除后期的菜籽油进口量放大。特别是在油菜籽最低收购价提高的情况下，进口菜籽油价格优势将更为明显。另外，消费逐渐边缘化的菜籽油也面临着豆油等植物油的替代效应。

    最后，菜籽油期价在政策底与放储成本价格区间中运行。4月19日国务院常务会议确定今年继续实施油菜籽临时收储政策，收储价格较上年增加0.1元/斤至1.95元/吨。目前收储细则虽然还未公布，但最低收购价的确定必将提升今年油菜籽产品的价格。在菜粕价格不变的情况下，油菜籽成本每涨100元/吨，相应的菜籽油价格会上涨285元/吨。若以菜粕均价2100元/吨计算，在1.95元/斤油菜籽收购成本下菜籽油价格在8200-8300元/吨。这也是在临储价出台之后，菜籽油在8200-8300元/吨运行的而未出现暴涨的原因。众所周知，我国的油菜籽加工产能严重过剩，在进口菜籽受限，国产菜籽减产的情况下，市场普遍担忧今年再度出现抢收现象。若发生抢购现象，那么油菜籽价格很容易突破2.00元/斤，菜籽油成本价也易超过8500元/吨。然而，8500元/吨正是国储系统菜籽油成本价。目前国家储备菜籽油180万吨，据我们了解2008年收储的50万吨还未出库。按照顺价销售原则和2008年储油急需出库的思路，当菜籽油价超过8500元/吨，储备菜籽油出库的概率较大，这势必将对菜籽油市场形成打压。在经历了2008年抢收惨痛教训之后，市场更加理性。因此，政策托底和放储是钳制菜籽油期价运行的主因。

    总而言之，在核心油料大豆供应压力之下，虽然有国家最低收储价格的托底，但并未完全阻断的油菜籽和菜籽油进口也将会降低政策效应。新季菜籽油潜在成本支撑和国储菜籽油流出冲击共同钳制了菜籽油的运行区间。因此，政策成本托高菜籽油底部，而当菜籽油价格高于8500元/吨之后，放储风险凸显，投资者交易较为谨慎。因此，后期菜籽油过高、过低都必然存在价值理性回归的过程，在8000元/吨一带存在重要的支撑。