菜籽油持仓结构分析

　　中谷期货和摩根期货持仓的特点不同，中谷期货持仓以套保资金为主，但是摩根大通短期来看，投机持仓占据主导。其中向量自回归模型如下所示：　　今天价格指数 = 0.9161231784*昨天价格指数 + 0.03002681041*前天价格指数 - 20.67739461*昨天前20持仓多空比 -118.4904719*前天前20持仓多空比 +530.5835706。

 

　　摘要：

　　CFTC豆油商业和非商业持仓对豆油价格走势预测作用不大，只能大概了解不同类型的基金仓位。因为CFTC持仓报告公布有3天的延期性，价格实际上已经反映了大部分的持仓变化，对市场走势指引作用不大。

　　郑州交易所菜籽油持仓前20持仓多空比与菜籽油走势图呈很好的负相关性。但是由于相关性不太趋近于1，用线性回归的结果不是很好。Granger检验，显示菜籽油前20持仓多空比与菜籽油走势有明显的互相指引的作用。

　　因为价格走势的同向性以及持仓是在收盘后公布的数据，所以我们试图用向量自回归模型来预测当天收盘价格，效果不理想。但是，从趋势图上可以清楚的观察到当菜籽油指数上穿模型预测值时，则进入上涨通道，下穿则进入下跌通道。这个趋势预测的运用将比MACD更具效果，MACD的延期性比较长。

　　中谷期货和摩根期货持仓的特点不同，中谷期货持仓以套保资金为主，但是摩根大通短期来看，投机持仓占据主导。

　　目前国际金融市场，无论是期货、股票、还是外汇价格需要上涨或者下跌都需要有资金的推动。在股票中，作为散户最好的就是能够把握庄家的动向，和庄家站在一起与其他散户对弈。期货市场也不例外，虽然金融全球化以及公开公平公正的操作系统让期货市场受到人为操纵的影响远小于股票，但是持仓分析仍然被看做是市场资金动向的重要依据。

　　持仓量，又称未平仓合约数量，是指某日收市时为止，没有对冲了结的合约量。一份合约必须既有买家又有卖家，因而多头未平仓合约数与空头未平仓合约数相等。在我国，商品期货的持仓量采用双边计算，也就是多头持仓量和空头持仓量之和。持仓量和成交量分析是技术分析的基数。这里，我们只做技术分析，不做基本面分析。

　　本篇报告首先会以美国商品期货交易委员会(CFTC)的豆油持仓分析报告作为开始，分析豆油走势和CFTC报告的相关性，接着我们想把同样的理论运用到菜籽油分析中。分别把前10持仓、前20持仓和前40持仓与菜籽油指数相联系，并且用Granger因果检验进行分析。然后再用向量自回归模型进行当天收盘价格预测，最后选取了两个特点不同的期货公司（中谷期货和摩根大通）进行持仓分析。

　　美国商品期货交易委员会CFTC豆油持仓报告分析

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)每周五公布截至本周二的上一周的持仓结构。持仓结构分为报告持仓和非报告持仓，报告持仓又分为非商业持仓和商业持仓。非商业持仓主要是指基金等大机构的投机仓位，商业持仓主要是指套期保值的套保仓位，而非报告持仓主要体现散户投机力量。我们这里以CFTC豆油的商业持仓和非商业持仓与美国豆油指数进行分析，发现两者的相关性。

　　图1：美豆油指数与非商业持仓走势图

图2：美豆油指数与商业持仓走势图

　　如图1，2所示，非商业持仓与指数价格走势有很强的正相关性，而商业持仓与指数价格走势有很强的负相关性。其中，我们采用的指数价格是每周五收盘的指数价格，而商业持仓是在周五公布的每周二的持仓报告。由于持仓报告公布存在3天的滞后期，所以对我们用持仓报告来分析价格的作用不大。换句话说，持仓报告所能反映的基本上已经在指数价格中显示出来了。为了寻找规律，我们假设持仓报告公布和指数收盘价格同步，用周二的收盘价进行线性回归（如图3所示），R-square的值已经达到了0.827左右，而用商业持仓进行线性回归的R-square的值为0.836左右，略高于非商业持仓，表明套保持仓更能反映价格走势。

　　图3：美豆油指数与非商业持仓线性关系回归图

郑州交易所菜籽油持仓报告分析

　　受CFTC豆油持仓报告的启发，我们试图寻找郑州菜籽油当天收盘后公布的持仓报告与当天收盘价格之间的联系。我们选用2009年以来所有的指数数据和持仓多空比作为参考，如图4显示，前10和前20持仓多空比基本与菜籽油指数走势呈反相关，其中前20显示较好的相关性。为了更好的证明，我们采用Granger因果检验，如表1所示。结果显示，前20持仓多空比和菜籽油指数的因果关系最好。菜籽油指数是前20持仓多空比变动的原因概率高达0.99903，而前20持仓多空比是菜籽油指数变动原因概率高达0.97595。结果说明，菜籽油引领前20持仓多空比变动，前20持仓多空比变动也相应的回馈在指数变动上。

　　图4：郑州交易所菜籽油前10和20持仓报告与指数走势图

　　为了提高准确性，我们缩小数据范围到2009年9月开始至今，然后进行相关性分析得出如表2所示，前20持仓多空比显示较好的相关性，但是如果用线性回归（OLS）去分析，则很难通过数学模型对价格进行预测。由于指数价格上涨有很强的同向性，以及持仓报告往往是交易日收盘后公布，为了对下一交易日的价格走势产生预测作用，我们采用向量自回归VAR模型进行预测，其中设置延迟指数为2，结果非常好，R-square值为0.945592。其中向量自回归模型如下所示：

　　今天价格指数 = 0.9161231784*昨天价格指数 + 0.03002681041*前天价格指数 - 20.67739461*昨天前20持仓多空比 -118.4904719*前天前20持仓多空比 +530.5835706。

　　由此我们可以根据此模型对当天收盘涨跌进行预测，由此每天开盘之前就可以得到一组对当天收盘的预测值，预测的误差由图5所示。误差在单日上比较大，如果单个交易日的误差达到100点以上，那么投资者的损失就会比较大。因此用向量自回归模型来预测收盘价效用不大。

　　表1：菜籽油指数和持仓的Granger因果检验

表2：菜籽油指数和持仓的相关性菜籽油指数

　　但是如图6所示，我们发现，模型的预测值很好的模拟了菜籽油指数的走势，缺点是存在一天的延期性。虽然不能用模型来预测当天收盘的走势（因为前面介绍当日误差太大），但是我们可以清楚的观察到当菜籽油指数上穿模型预测值时，则进入上涨通道，下穿则进入下跌通道。这个趋势预测的运用将比MACD更具效果，MACD的延期性比较长，很难短时间发现入市机会。但是用这个模型进行金叉死叉预测则事半功倍。

　　图5：向量自回归模型的误差预测

图6：向量自回归模型预测值与菜籽油指数走势图

中谷期货和摩根大通持仓报告分析

　　上面着重分析了一种新的预测菜籽油价格走势的模型，接下来我们想通过分析市场上比较大的期货公司的持仓情况，来说明不同期货公司的策略对持仓的影响。首先是中谷期货，中谷期货近期以来一直是最大的空头方持仓者。通过观察图7我们发现，中谷净空仓的增加与菜籽油期货的走势并没有呈现多少相关性，相信这主要是由于中谷期货套保资金和投机者共同作用的结果。从2月-3月，空仓大幅增加但菜籽油指数依然上升来看，中谷的套保持仓应该占优。

　　摩根大通从去年12月底以来一直持有大量空头头寸，但随着1月份菜籽油指数的大跌，空头头寸逐渐减少平仓，直到今年2月份菜籽油持稳回升后，摩根大通持仓确认下跌已经完成，空仓全部平仓。通过此图可以看出，摩根大通很好的预测了1月份菜籽油的跌势，并且在菜籽油指数开始下跌之前建立大量空头头寸，然后待下跌完成后平仓退场。相信以后参照摩根大通的持仓情况，来预测指数的走势变化。由于只是采用2009年12月到目前的数据，结论的可靠性有待验证。不过这只是个开始，希望投资者可以密切关注其他期货的持仓进行相关分析。

　　图7：中谷净空仓与菜籽油指数走势图

图8：摩根大通净空仓与菜籽油指数走势图