从全球油脂油料市场供需看菜油投资机会

　　2010年度的全球植物油格局在全球大豆(资讯,行情)丰收的前景下变的扑朔迷离，本文旨在通过对全球的油脂油料的供需格局进行探讨，并进一步探讨郑州菜籽油(资讯,行情)市场投资机会。

　　1、 全球油籽的供需格局

　　2009年美国大豆呈现一个高产量高需求的格局，最终还是收在一个低库存的格局。但是2010年南美大豆上市以后，由于产量提高了3000－3500万吨的水平。这使得市场对于豆类油脂的价格行情异常悲观。如下图：

　　就全球的菜籽产量来看，世界菜籽的产量也出现了提高，特别是作为世界主要菜籽出口国的加拿大。油世界2010年加拿大双低油菜籽产量预估为11.83百万吨，比上一作物年度提高了12.6％。这里如果考虑的中国菜籽由于销区干旱造成的减产50万吨的情况，全球的菜籽供需格局依然是供大于求的。

　　但是全球的葵籽的产量出现了下降，2010年度油世界最新的预估是30.83百万吨，比上一作物年度下降了2％。

2、世界植物油的供需格局

　　（1）棕油的供需格局

　　分析世界植物油的供需格局，我们就少不了要分析一下棕油的情况。作为全球第一大油脂供应与消费品种，世界油脂贸易严重依赖棕油。

　　棕油近年的产量在1月开始出现较大幅度的产量。影响马来西亚油棕单产的主要因素如下：（1）厄尔尼诺现象；（2）马来西亚棕2009年6月至9月开始的榈油重新种植计划，一般新树的高产期是8－11个月，那从2010年2月开始到6月，马来西亚的棕榈树单产趋于下降是个趋势；（3）劳动力短缺。

　　而且从季节性上来看，马来西亚的棕油供需格局是：产量趋于下降（一般产量2月之后会增加，今年产量看来提高幅度有限），出口趋于转强（出口走强是产业格局发展的需要），库存趋于下降（一般在7月－8月之后才会大幅走强）。

　　棕油全球的供需格局概括为：产量提高幅度小，需求增长超过供应增长，棕油库存将继续下滑至比较紧张的程度。

　　（2）豆油(资讯,行情)的供需格局与生物柴油

　　对于全球的豆油市场，如我们前面所分析的情况，增产已经成为定局。但是不同于豆粕(资讯,行情)的是，豆油面临一个生物柴油的环节。因此，美国生物柴油能否通过是对豆油供需格局非常核心的问题。

　　如果按照EPA通过采取的生物柴油强制勾兑比例来看(预计5月开始生效)：美豆油的库存消费比09年的将从目前的11.3％降至5.78％，那2010年的美豆油库存消费比会进一步下降至4.45％。这里勾兑比例可以不考虑原油的价格，更多是从环保角度提出来的。那1个美金的补贴通过将会在近期可能通过。这里美国生物柴油会提高54万吨美豆油消费，此外就是一个巴西提高生物柴油勾兑比例的问题。从数据的角度看：巴西3％的搀兑用量比例上调到4％，就会提高43万吨豆油的消费，巴西每年出口豆油240万吨左右的水平。阿根廷提高到5％的豆油搀兑比例会消费80万吨的豆油，阿根廷每年出口豆油是500万吨的水平。因此仅仅这两个国家国内的生物柴油因为搀兑比例的提高就提高了消费120万吨的水平。共计提高170万吨的消费，如果考虑经济复苏以及中国，印度的需求增长，这里按照MISTRY的说法，需求的提高幅度会有400万吨，这里需求的增加会有570万吨。

　　（3）全球性供需格局分析

　　供应方面：考虑我们前面说的大豆，菜籽，葵籽，棕油以及棉籽的产量变化。得到下面的表格：

　　全球植物油的增幅只有290万吨。2009年乃至2010年植物油供不应求的局面应该会得到持续。

　　所以这里我们可以基本得到的结论是：全球油籽库存消费比在2010年度趋于上升。但是油粕后期走势会出现分化。尽管美豆库存消费比处于历史低位，但是南美大豆将要增产3000－3500万吨。而且3月开始陆续上市，预计全球大豆供应4月－8月处于南美大豆的覆盖之下。豆粕的压力要远远大于植物油。如下图的CBOT大豆7月油粕比走势：

　　CBOT7月压榨利润是0.5957，油粕比是0.443；如果按照预计的价格看，压榨利润会由于美豆油价格高企得到提高，为0.79，油粕比是0.5169。CBOT油粕比则还有17％的提高空间，当然这个是目标最大化的结果。

　　3、中国的植物油供需格局

　　中国的植物油库存绝对是大的。但是我们看到供需的格局是直接进口的油脂在下降，大豆的进口在提高。但是豆油的供应正在逐步转向大豆进口，油脂的直接进口主要来自棕油。随着棕油内外倒挂现象的持续，后期油脂的库存下降也是一个趋势。

　　2010年前三个月中国豆油直接进口分月看都不足10万吨。棕油进口因为分提能力提高不断增加。近期到港量大幅增加以及天气不好导致国内棕油港口库存上升。出货量也没有出现明显改善。但是植物油供给相对豆粕而言肯定是随着时间推移而趋于下降的。棕油一般3月底4月初是季节性消费的开始，棕油跟豆油进口倒挂严重的现象会使得后期到港量也下降下来。与之相反的是大豆的压榨利润还处于较好的阶段。随着便宜的南美进口大豆大量到港会极大的冲击国内的豆粕与菜粕的现期货市场。

　　就菜籽而言，由于国家对菜籽进口至产区采取了限制性措施，所以短期的菜籽进口有所放缓，但是菜油的直接进口还是比较可行且有提高的。更加重要的是进口菜籽是目前三大油脂中唯一赢利的品种。所以我们相信随着广东，辽宁等销区菜籽加工能力的提高，菜籽后期的进口量不会太少。

　　另一方面，国储的菜油储备十分庞大，据统计有180万吨左右。近期时常有国储菜油抛出的传闻。因为可以认为菜籽的涨幅是比较有限的。就绝对价格的波动区间而言，7900元/吨至8400元/吨一线应该是比较理性的空间。

　　4、投资机会分析

　　（1）做多油粕比

　　投资建议：做多油粕比，但是油脂的多头选择上。从季节性因素看，最好做多的植物油品种是棕油。另一方面从安全边际的角度看做豆油跟棕油价差扩大目前不是很高，所以即使做油粕比选择棕油多头应该更好。

　　（2）棕油跟菜油的套利

　　前文已经分析了干旱对全球菜籽的供需格局影响并不大，所以近期菜籽油跟棕油比价以及价差的反弹可能是个加仓的做小价差的好机会。建议买棕油抛菜油，目标价位是900－1000元/吨一线。