把握菜油市场跨期套利机会

在菜籽油市场大的趋势为振荡的前提下，追涨杀跌风险较大，获利空间较小，而套利交易不失为一种风险较低、收益稳定的操作方法，而目前盘面上正存在着买入RO1101同时卖出RO1009进行反向跨期套利的机会。

　　2007—2008年，菜籽油期货走出了历史上最大幅度的上涨和下跌行情。2009年，则表现为区间振荡，全年波动幅度仅2000元/吨。而今年，我们认为可能会继续维持区间振荡。一方面，2009/2010年度世界油脂供应极为充裕，特别是大豆产量刷新历史纪录，而世界各国宽松的货币政策面临着退出的可能，这将使包括菜籽油在内的油脂价格很难出现较大涨幅。而另一方面，国内外油脂油料价格均处于相对低位，和原油、铜等工业产品比价明显偏低，除非世界经济出现二次探底，大宗商品价格纷纷下跌，否则包括菜籽油在内的油脂价格便不会再见前低。在大的趋势为振荡的情况下，追涨杀跌风险较大，获利空间较小，而套利交易不失为一种风险较低、收益稳定的操作方法。在目前盘面，我们认为存在着买入RO1101同时卖出RO1009进行反向跨期套利的机会。

　　历史价差分析

　　历史会重演，分析前几年菜籽油期货1月合约和9月合约价差的绝对数值以及变化趋势，可以作为目前1月和9月价差变化的参考。右图是菜籽油期货1月—9月合约价差图，其中方框部分是3月—8月二者同时在盘上交易而且成交相对活跃的时间段。从中可以看出，目前128的价差处于偏低水平，而且随着时间的推移，二者价差在前几年都倾向于扩大，历史走势支持RO1101和RO1009的价差趋于扩大。

　　理论价差分析

　　理论价差是指接下9月合约仓单转抛到1月合约中间所发生的费用，然后与盘面上二者之间的价格进行比较，如果盘面上二者价差过大，则存在买近卖远的无风险套利。而如果过小，则说明远月合约价格可能相对被低估，则存在卖近买远的反向套利机会。当然，可以进行这种计算的前提还有两个：一是该商品具有季产年销性质，这样远月合约的仓储费用等必定会多于近月合约。二是两个商品合约必须在同一个生产消费年度内，这样才有比较的可能。而目前盘面上RO1009和RO1101显然是符合这些条件的，同属于一个生产、消费周期，而且菜油的生产和消费主要依赖于国内，具有季产年销性质，因此，可以比较远近月的持仓等费用。1月合约和9月合约的理论价差包括以下几个方面：

　　1.交易交割费用：4元/吨；

　　2.仓储费：0.5天/吨/天×120天=60元/吨；

　　3.仓单占用利息：4.86%×4/12×8200=133元/吨

　　4.增值税：108元/吨（目前价差）*17%=18元/吨

　　合计：215元/吨

　　也就是说如果接下RO1009仓单转抛到RO1101，需要费用215元，现在盘面上二者差价仅仅为108元，因此远月价格相对近月合约可能被低估。

　　资金移仓换月对合约月份强弱的影响

　　随着交割月的临近，为避免实物交割，一般主力资金会逐渐向远月移仓。这种移仓有多头的移仓，当然也有空头的移仓，而这个移仓过程会对远近月合约带来强弱的变化。期货盘面上不同的品种、不同的时期多空头移仓对远近合约的影响不尽相同。在豆粕上，一般是远月相对偏弱，这是因为现货商在确定了远期进口成本后，在远月加大套保力度所致。而具体到菜油期货的1月和9月合约，主力移仓常使1月相对偏强。这是因为菜油加工厂（空头）原料主要依赖国内生产，离生产加工期越近，卖出套保的确定性就越高，风险相对较小，因此更愿意在近月套保。而多头向远月移仓的主动性更强，毕竟远月合约的不确定性更多，炒作的时间更多，空间更大。我们从前几年的实际走势中也可以看出来，比如在2009年，5月13日，9月合约持仓量达到峰值，这时1月和9月合约价差为-72，此后9月持仓量开始下降，1月合约持仓量开始增加，至6月中旬，1月合约持仓超过9月持仓，而1月与9月合约价差也升高到150。

　　从供需角度看二者相对强弱

　　首先，菜油是季产年销的作物，距离生产时间越远，供应水平越低，价格就相对偏强。菜籽油是6月开始压榨，7月、8月是压榨高峰，9月是菜籽油供应量较为充裕的时期，而1月距离9月合约长达4个月之久，供应压力自然没有9月合约大。其次，1月是元旦、春节等节日较为集中的时期，是传统的消费旺季，需求显然比9月更为旺盛，价格偏高也在情理之中。再次，1月气温较低，熔点太高的棕榈油基本退出植物油市场，菜油的市场份额占有扩大，而9月时气温仍较高，棕榈油对菜油的替代依然存在，菜油需求量没有1月时大。这一点我们从豆油期货1月合约价格高于9月合约，而棕榈油期货1月合约低于9月合约上已得到验证。