估值偏低菜籽油上涨可期

     受豆、棕“两兄弟”的提振，前期较为沉寂的菜籽油期货上周一度突破盘整区间，但随后冲高回落。从目前的K线来看，日线的下跌已对正在爬升的周线构成了威胁，这也表明菜油的调整不可避免，但调整幅度料将有限。

    冬播油菜面积是否减少有待确定

    目前，国内关于冬播油菜的面积还没有确切的数据。上海汇易网称今年冬播油菜面积较去年下降，而国家粮油信息中心相关人士则表示2010年冬播油菜面积稳中有升。这从侧面反应出，对于今年油菜播种面积的判断还存在较大分歧。基于笔者对鄂西南油菜主产区考察情况来看，农村劳力结构失衡、种植收益相对较低，加之干旱延误播种等因素，笔者认为油菜在争地中处于下风，今年冬播油菜面积减少的概率偏高。预计后期油菜播种面积增减情况还是市场关注的焦点。

    天气的不确定性消弱市场看空心理

    3—4月份是油菜的关键生长期，期间天气情况是菜油市场炒作的重要题材。目前西南地区正遭遇罕见的干旱天气，若后期不能改善，减产预期将逐步加强。近期频有报道称，长江中下游持续低温和过多降水影响了油菜生长，部分地区甚至出现了烂根现象。随着后期天气开始转暖，主产区油菜花开将会加快，扬花期逐渐临近。大风、暴雨等都将影响扬花，进而影响油菜籽的单产和质量。因此，关键生长期的天气不确定性将会消弱市场的看空心理，抑制期价下滑空间。

    成本支撑菜油期价

    众所周知，国内近1/3菜油进入了国储系统，油脂企业手中掌握的菜油数量非常有限，在临储菜油不流出的情况下，国内菜油供给相对紧张。目前鄂西南油厂基本无菜籽加工，有菜油库存的企业非常少，油厂大多将眼光投向进口菜籽。而目前“黑胫病”禁令尚未解除，进口油菜籽也进入了“空档期”，油厂基本无原料加工。目前临储菜油的成本已至8500元/吨，在消费淡季，菜油按目前价格放储的概率不大，起码不会大规模地放储。据相关企业介绍，未进入临储系统的菜油目前成本价也已远高于8000元/吨。随着时间的推移，菜油仓单成本也在增加，将对菜油期价形成支撑。

    此外，今年可能还将启动油菜籽收储政策，在2009年临储菜油还未流出的情况下，新季菜油的储存将是问题。但据笔者了解，新建油库仅需要1—2月时间，即使临储菜油在新季菜油上市时还未流出，储备企业仍有时间来修建新库容供临储之用。

    比价关系凸显菜油价值洼地

    2009年全球性的流动性泛滥和美元贬值引发了大部分商品出现牛市，不可再生的工业品资源出现巨大涨幅后，价格相对低廉的农产品资源逐渐成为国际资本关注的焦点。美国期糖和期棉先后出现牛市，国内一向价格波动不大的小麦、玉米在金融危机之后创下历史新高。作为涨幅明显滞后的农产品品种，油脂将会得到更多资金关注。

    在国内，小麦和油菜不仅具有争地效应，而且小麦和菜油同属于政策性较强的品种，其比价关系具有一定的参考意义。从历史上来看，菜油和硬麦、强麦比值分别在5.2—8和4.5—7之间。但自2009年10月份以来，菜油与硬小麦的比值却在4附近，与强麦的比值在3.5附近。根据国内菜油与小麦比价关系预测，在远月硬麦期价波动不大的情况下，ZCE菜油1009合约的定价应在9800—13000元/吨之间。

    基金青睐油脂市场

    作为油脂市场“大哥”的CBOT豆油与国内菜油有着高度的关联性，而CBOT期货期权基金净多占比又与CBOT豆油期货走势具有很强的一致性，因此，基金持仓情况对菜油的影响也较大。从CFTC公布的最新持仓数据来看，截至到3月9日当周，指数基金和商品基金连续第6周增加净多单，指数基金持有的豆油期货和期权净多单占期货期权总持仓的比重不断增大。基金强烈的做多意愿有助于CBOT豆油延续上涨，也对国内菜油期价形成支撑。

    当前菜油期价受政策收紧预期影响走势较为疲软，但考虑到菜油的政策保护因素，短看技术、中看政策、长看基本面的策略维持不变。2月份 CPI数据接近政府调控安全线引发菜油期价回落，但政府工作报告称将加大粮油托市收储力度，加之资金对油脂市场的亲睐，预计未来数月菜油启动行情的概率较高。因此，笔者认为菜油存在回落空间但幅度有限，后市值得投资者关注。