油脂市场将延续区间振荡

     随着2007、2008年豆类及油脂市场的超级大牛市的展开，美元、生物能源等因素逐渐被农产品市场认可，全球农产品市场已基本摆脱了自身基本面的束缚，农产品的金融属性、能源属性同时对期价有较大的影响，因此对全球经济宏观面的研判将直接影响我们对农产品的研判。

     2009年是救市的一年，2010年就可能是退出年。我们目前已经看到率先走出经济危机的国家澳大利亚、以色列、越南等，在2009年四季度就开始退出经济刺激政策。而我国经过2009年大规模刺激计划的“救助”，宏观经济迅速止跌回升。2010年2月25日起央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，而在之前的公开市场操作当中，中央银行有意识地提高了3个月期和1年期央票利率。在准备金率上调之后的公开市场操作当中，央票利率却出现走平态势，市场认为，央票利率走平应该是央行缓冲准备金率上调对银行体系流动性的影响，显示出政策操作的灵活性。上述这些措施可以认为是2010年我国政府准备平稳紧缩信贷的前奏。同时由于西方发达国家对人民币升值呼声强烈，如果我国率先进入加息周期，将加重人民币升值的压力。因此，2010年我国上半年货币政策将表现为明松暗紧，下半年调控政策将进一步加强。

     而世界经济龙头美国，进入2010年，随着流动性的增强，通货膨胀可能逐渐成为现实。美国经济已经复苏，零利率已经失去存在理由，但目前美国失业率依然处于10％的高位成为阻碍美联储加息的理由。随着美国经济由衰退转为低增长，市场预期美联储在2010年下半年升息的可能性逐步增强。

     由于资产价格的上升和通货膨胀预期的增强，笔者认为美国经济刺激政策的退出时机和方式成为未来经济以及全球商品市场走势的关键因素。我们必须密切关注如美元指数、国际金融市场、隔夜伦敦拆借市场利率、美联储利率决议的会后声明等前瞻性市场变化。

     美盘基金持仓——基金净持仓平衡，豆类及油脂市场延续区间振荡

     我们从下图可以看到，美豆及美豆油净持仓都维持在净多状态，但持仓规模处于历史低位，而作为基金的对手盘，商业头寸则处于净空状态，持仓规模也较小。美豆总持仓规模保持稳定，美豆油总持仓规模大幅增加。美豆多空力量平衡，因此将维持区间振荡，美豆油大幅增仓，表明有资金积极参与，而同时美豆粕走势明显偏弱，表明市场在基本面偏空、但流动性依然宽松的背景下，投资者以买豆油卖豆粕的套利交易为主，因此我们看到近期美盘油强粕弱的特征非常明显。目前如果排除美元因素并结合整体商品市场状况，笔者认为美盘豆类产品都将以区间振荡为主，中短期内走出单边趋势性行情难度较大。

     技术面——美豆二季度以区间振荡为主，有快速下探阶段性低点的可能

     目前来看，南美创记录的产量以及美豆出口减弱的预期将对美盘形成压制，预计美豆二季度以区间振荡为主，振荡区间为870—970美分，如遇美元意外大幅走高或周边市场影响，则下档支持将下移至770—800美分区域，同时不排除美豆在下破60月线后，受恐慌性抛盘打压，快速下探阶段性低点区域770-800美分的可能性，随后期价将再度陷入弱势区域振荡模式。

     基本面分析——美豆产量创历史新高，南美丰产在即

     美国大豆种植面积近5年稳定在2880万—3100万公顷之间，据最新美国农业部12月的2008/2009年度作物产量最终估值报告显示，美国大豆播种面积调整为3021万公顷，基本恢复到2006/2007水平，大豆产量也同步大幅增加，产量调整为8707万吨，为历史记录新高的水平。

     从南美近年的大豆种植面积和产量来看，近5年巴西大豆种植面积基本稳定在2100万公顷以上，产量也基本在5900万吨附近。阿根廷近5年的大豆种植面积和产量仍呈稳定增长态势。据最新美国农业部12月报阿根廷大豆种植面积预计将达到1800万公顷，产量也将达新记录高点，为5100万吨。

     总体来看目前豆类产品基本面明显利空，对美豆形成实质性利空卖压。

     二季度豆类及油脂市场投资策略

     连豆：2009年国储收购政策维持至2010年4月30日，因此连豆维持近强远弱的格局，但今年收储政策存在不确定性，因此连豆远期合约参考美豆，并结合持仓变化以高抛低吸区间振荡交易为主。

     连粕：连粕期价较现货贴水为300元/吨以上，目前M1005持仓仍维持在22万手，期价走势明显强于远月，建议短线日内交易，中线M1005多单可适量低吸持有，并逢反弹高点抛空远月对锁利润。

     豆油：振荡偏弱，短线日内交易，中线等待波段反弹高点出现，届时可参与买豆油抛其他油脂产品套利交易。

     棕榈油：受季节性需求将转旺的预期影响，本周大幅增仓反弹，总体维持强势振荡上行格局。建议棕买榈油抛豆油套利单可分批冲高减持。