油脂市场存在阶段性上涨机会

     南美大豆丰产对油脂油料市场的利空影响尚未完全消化，供给宽松局面限制价格走势。不过，经过1月初以来的回调后，市场下行空间已经有限。在通胀预期之下，油脂市场价值洼地效应吸引资金关注，油脂市场仍存在阶段性上涨机会。

    春节期间，国外油脂油料市场呈现振荡整理走势。南美大豆丰产压力继续对美豆市场施压，而美国大豆种植面积预计维持高位令市场后期供给前景仍然相对宽松。油脂油料市场总体供给平衡的局面限制价格上行空间。不过，经过1月初以来的回调后，市场下行空间已经有限，节后市场资金回流以及通胀格局持续可能导致油脂市场出现阶段性上涨行情。

    一、南美大豆丰产压力尚未完全消化

    经过2008/2009年度的减产之后，2009/2010年度南美大豆恢复性增产逐渐成为事实。据美国农业部2月份供需报告预计，2009/2010年度，阿根廷大豆产量为5300万吨，巴西大豆产量为6600万吨，较上一年度增产3000万吨。上一年度，南美大豆大幅减产，而中国政府大量收储国产大豆，进而令美国大豆出口激增，出口需求成为支撑美豆去年走势的利好因素。从季节性来看，南美大豆开始收获，后期价格相对低廉的南美大豆将重新成为世界大豆的供给主角。出口潜力下降以及南美大豆丰产的双重压力已经在美豆市场显现，并将继续限制一季度市场走势。

    二、美国大豆种植面积预估渐入视野

    2月份之后，美国大豆种植面积预估数据陆续公布。2月11日，美国农业部公布基线报告预估2010/2011年度美国大豆种植面积为7650万英亩。2月18日—19日美国农业展望论坛预估2010/2011年度美国大豆种植面积为7700万英亩，略低于2009/2010年度大豆种植面积。同时，预估大豆产量为32.6亿蒲式耳，低于2009/2010年度的33.06亿蒲式耳，期末库存为3.3亿蒲式耳，远高于2009/2010年度的2.1亿蒲式耳，大豆库存消费比上升至10.5%，较2009/2010年度的6.37%大幅提高。从美国大豆市场供需状况来看，市场供给趋于宽松。3月31日，美国农业部将公布农作物种植面积意向报告，此报告对市场影响较为关键。目前来看，大豆种植面积存在较大不确定性，农产品比价以及天气均是影响种植面积的因素。3月份之后，市场将对种植面积展开炒作。

    　三、周边市场提供一定指引作用

    1月下旬以来，美元振荡上行，对商品市场走势产生压力。而原油市场先抑后扬，2月份之后对商品市场走势起到一定带动作用。一方面，受希腊危机影响欧元走软，美元走高；另一方面，中国政府收紧流动性也令美元受益匪浅。美元指数结束1月上旬的下滑走势重新走高，进而对商品市场产生一定打压作用。随着经济的复苏，原油需求预期上升令市场对原油上涨充满期待，然而1月份之后，原油市场出现先抑后扬走势，2月份原油价格逐步走高，突破80美元关口，对油脂油料市场走势较为有利。在油脂油料市场自身缺乏利好题材的情况下，周边市场的带动作用不可忽视。尤其在市场已经对利空题材有所消化，缺乏新题材指引的情况下，周边市场的影响更为显著。

    四、国内进口大豆数量众多

    2008年国内启动的大豆收储政策刺激进口大豆数量上升，2009年全年国内进口大豆数量为4255万吨，较2008年增加13.66%。2010年伊始，国内进口大豆数量仍然较多。2010 年1 月份我国进口大豆408 万吨，同比增加105 万吨。2009 年10 月至2010 年1 月我国大豆进口量合计为1427 万吨，同比增加249 万吨，保持较快增长势头。2009 年12 月至2010 年1 月，我国进口大豆到港量连续两个月高于400 万吨，油厂大豆供应得到保障。2 月份进口大豆到港量环比将减少，预计为330 万吨。2 月份正值春节长假，油厂开工率处于一年来的低谷，330 万吨的进口大豆可以保障油厂正常运营。预计3月份进口量为350万—370万吨，4月份进口量为400万吨，总体大豆进口数量偏多，大豆原料供给充裕。另外，二季度之后南美大豆进口量增加，南美大豆价格相对低廉，进口成本降低，对国内市场将产生一定压力。

    五、油脂市场存在一定转机

    由于厄尔尼诺天气重现，天气较往年更为炎热，东南亚棕榈油产量面临下降威胁。东南亚地区的干旱可能使今年第一季马来西亚棕榈油的低产期延长至6月。2月的干旱期还将阻碍富含油脂的棕榈花的生长。棕榈油为常年生产油脂，天气影响显著。为了更好地分析厄尔尼诺现象对东南亚棕榈油产量的影响，我们选取了历年厄尔尼诺强度数据、马来西亚、印尼棕榈油产量数据进行分析。通过数据分析显示，棕榈油产量与厄尔尼诺强度呈现明显的负相关关系。

    另外，从数据来看，2009年下半年以来，厄尔尼诺现象在不断增强，可能导致后期棕榈油产量下降，为市场提供炒作题材。而棕榈油价格的上涨则有望带动其他油脂走势。

    六、货币政策调整难改通胀格局

    进入2010年，国家宏观政策开始转向管理通胀预期，货币政策的调整举措不断出台。1月18日及2月25日，央行连续两次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。随着准备金率的连续上调，加息预期不断升温。数据显示,2009年12月份CPI同比增长1.9%,PPI亦快速回升,由负转正。国家统计局数据显示,1月份CPI同比上涨1.5%,低于此前2%的市场预期。央行行长周小川指出,通货膨胀已经显现,但仍处于低位，中国必须对目前的形势保持警惕。虽然国家已经通过调整货币政策管理通胀预期，然而目前世界经济形势仍然较为复杂，货币政策不会发生根本性的转变，国家决策层也多次表态，2010年要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。虽然政策的调整对通胀水平会起到一定控制作用，但宏观政策的连续性令全年通胀格局难以改变。通胀格局之下，油脂油料市场价值洼地效应显现，为资金提供炒作空间。

    总体而言，南美大豆丰产对油脂油料市场的利空影响尚未完全消化，供给宽松局面限制价格走势。不过，在通胀预期之下，油脂市场价值洼地效应吸引资金关注，油脂市场仍存在阶段性上涨机会。其中，受天气影响东南亚棕榈油产量预计下滑，而随着气温回升消费增加，基本面向好可能引领油脂市场出现一轮上涨行情。