内外交困 油脂弱势难改

     国家货币政策可能转向，未来流动性趋于紧缩是大概率事件，这将对商品市场整体走势形成一定压制，而美豆良好的供应前景和国内外油脂的库存压力在基本面上进一步抑制油脂的走势。综合来看，短期内油脂的走势难言乐观，即使存在超跌反弹的可能，但总体上还是偏弱的，而棕榈油的相对强势能否延续还需要看库存的变动。

    近段时间以来，国内主要油脂品种走势疲弱，这其中既有自身供需面充裕的因素，也有外围环境振荡和流动性收紧的影响，而后期的走势仍取决于以上因素的变化。

    一季度加息可能性增大，流动性缩紧成为现实

    去年四季度中国GDP同比增速从三季度的8.9%大幅攀升至10.7%，高于市场预期的10.5%，推动2009年GDP增速达8.7%。季调之后环比折年率10%，显示经济增长势头强劲。经济增长的同时，通胀的压力愈增，受12月底气温大幅下降影响，12月份CPI同比上涨1.9%，高于市场预期的1.4%；当月CPI环比上涨1.0%，季调之后的环比折年率达到8.4%，彰显通胀跳跃性上升的势头。

    展望未来货币政策的变化，预计今年一季度CPI同比上涨接近3%，二季度末接近5%，因此将出现连续半年多的实际负利率，在通胀压力下预计一季度加息的可能性增大。从历史情况来看：2004年、2006年首次加息均出现于1年期央票利率持续快速上升并超过1年期存款利率后，目前1年期央票利率在连续两周上调16个基点后达1.93%，与1年期存款利率利差收窄至32个基点。按照这个节奏，1年期央票利率仅需1个月时间即可与1年期存款利率持平，届时加息可能性增大。从目前反馈的数据来看，尽管1月份新增贷款的数量庞大，但在政府一系列紧缩政策之后，市场的流动性将逐步缩紧。

    缺乏利多因素，美豆价格难有起色

    国际市场大豆基本面近期缺乏利多因素提振，CBOT大豆价格短期内将延续弱势。前期关注的需求方面在没有更多的利多刺激的情况下，已经无法为价格提供上涨动能。随着巴西大豆开始收割，市场的焦点逐渐转向南美大豆供应情况。目前南美适宜的天气暗示今年南美巴西和阿根廷增产近3000万吨的可能性很大，南美大豆恢复性增长短期内仍将压制美豆价格。

    压榨持续增长，美豆油库存维持高位

    根据NOPA去年12月份的大豆压榨数据，2009年12月份美国共压榨大豆164377千蒲，豆粕产量3864764短吨，豆油产量1814492千磅，库存2594393千磅，均较11月继续增加。

    2009年10—12月，由于美国豆粕出口旺盛，引致美豆压榨量连续环比增长，不断刷新单月美豆压榨纪录，美豆压榨量处于高位使美豆油产量也处于高位，在豆油消费表现疲软的情况下，豆油库存连续3个月环比增长。我们预期由于美豆粕出口旺盛的情况仍将持续，美豆油库存仍然有增长的可能，这将继续压制豆油未来的走势。

    港口库存巨大，国内油脂供应充裕

    当前国内港口大豆库存攀升至375万吨，达去年9月来的新高。去年12月进口大豆478万吨，创历史新高，同比增长45%，2009年总计进口4255万吨，同比增长13.67%。今年1月进口大豆到港量预计为421万吨，连续第二个月超过400万吨。同时棕榈油的港口库存也一直维持在高位，目前国内的油脂供应充裕。

    节前避险情绪逐渐体现，资金可能流出

    目前离春节假期仅2周多的交易时间，考察2009年春节同国庆长假资金变化的情况，可以发现：长假前2—3周的时候，资金开始有流出迹象，到长假前1周的时候，资金流出的幅度最大，因此资金可能持续流出油脂市场。对于国内油脂市场而言，我们注意到当前国内豆油9月合约同对应船期的进口成本比较，期货价格仍然升水200元/吨以上，一旦资金持续流出，将导致国内豆油相对于外盘升水缩小，走势可能弱于外盘。

    出口数据利好，棕榈油相对强势有待观察

    船运调查机构SGS周一表示，马来西亚在1月1—25日期间出口了121万吨棕榈油，比上月同期增长了19.5%。相比之下，去年12月前25天马来西亚棕榈油出口量为101万吨。船运调查机构ITS也表示，马来西亚在1月1—25日期间出口了121万吨棕榈油，比上月同期增长了21%，其中，24度和33度精炼棕榈油出口量高于上月同期。

    影响库存的数据是出口和产量，目前出口数据比较明朗，是好于预期的，但产量数据还存在变数。目前马来西亚油棕种植园主和贸易商预估由于暴雨影响，沙巴州的产量环比将下降17%。观察历史情况，我们发现沙巴州作为马来西亚棕榈油主产州，其产量环比变动幅度同当月马来西亚棕榈油整体产量变动幅度的一致性比较强，但是二者变动幅度并不一致。虽然沙巴州产量下降意味着马来西亚棕榈油1月产量环比将下降，但是其具体的下降幅度较难判断。根据当前推算的1月棕榈油出口量，如果1月产量环比降幅小于6%，则1月马来西亚棕榈油库存仍将环比增长；但如果1月产量环比降幅大于10%，则1月马来西亚棕榈油库存可能出现环比下降。后期如果马来西亚棕榈油库存继续下降，则棕榈油在油脂中的相对强势将继续保持。