2009/2010棉花年度伊始的三个月，郑州期棉表现可谓波澜壮阔：主力5月合约11月25日触及历史最高16400元，短短10月和11月两个月涨幅累计最高达17％，相比其它市场，似乎仅有黄金可以媲美；持仓成交刷新历史新高纪录，单日成交量达52万手之多，持仓量累计25万手之上；期棉行情一度令传统棉花期货投资者咋舌，直接引发国家各部委三次密集召开“国家棉花调控会商联席会议”。11月末，受国家政策强力调控打压，郑棉最终展开调整，成交持仓维持历史高位水平。总体来看，在疯狂上涨潮过后，市场进入了理性调整时期，短期走向将主要取决于国内现货市场的发展变化，而就整个棉花年度行情而言，上涨行情似乎远未结束。
高涨棉市——在政策调控前终低腰
事实上，自11月中旬过后，国内期棉、电子撮合棉的大幅飙升已经引发国内各方对棉市的关切，现货市场价格出现急速上涨，国家推出的第三批抛储棉也陆续竞价拍出新高。正是在这样的市场背景下，11月25日，国家施以重拳，会议之后发布“综合性调控举措”择机出台的通知，主要包括：继续抛储，适度加量；在今年年底前发放关税内配额和滑准税配额（预计190万吨左右，本年度增发滑准税配额量有望达200万吨）；协调解决好新疆棉运输，确保新疆棉花尽快进入内地。而对于政策的评价，以及可能对后期棉花市场能否起到多大程度的调控作用，引发各方关注。
就抛储政策而言，此前国家单独推出的效果并不明显，且引发抛储资源抢拍、现货价格及期货棉价格联袂走高格局，对后市抛储而言，笔者分析，目前国家储备棉资源大致在170万吨，且储备正常保有量需要满足一个月消费量（80万吨），国家本年度可供抛储量不足100万吨，鉴于明年的不确定性（价格大涨可能性存在，国家需要留足筹码），短期内大幅增加抛储的概率似乎不大。因此，从调控市场的目的出发，国家接下来可能做的是通过发布消息，形成一定的心理预期来调控市场，包括类似“国家储备充足，价格上涨，国家将继续增加抛储”，通过官方半官方机构调增中国本年度棉花数据等，打消市场认为资源供应紧张、严重不足的矛盾。
而提前足额发放进口棉配额政策，目前来看，可谓是“两害相权取其轻”，尽管可能引发国际期棉价格走高，进而倒逼国内棉价被动走高，但面对国内日益高涨的棉市，增加供应以及预期是不得已的选择。不过，就目前来看，除上述两项政策之外，能够在短期起到立竿见影作用的，无疑是不被市场看好的加大新疆棉出疆力度。一方面，短期增加内地流通棉花效果明显，另一方面，还可以通过期货市场上迅速形成注册仓单，缓和期棉价格涨幅。值得密切关注的是，这一政策需要铁路部门等多方的统一协调，执行起来看似不是那么容易。
总体而言，从去年国家实时大规模收储政策引发农产品市场的走向变化来看，市场投资者不应过于忽视国家政策的作用，否则很可能遭遇不应有的损失。我们认为，国家政策短期内无疑对暴涨的棉市起到理性的降温调控作用，有利于行情未来更好的发展。
现货走向——短期新一轮行情的指引
自11月下旬国家发布调控政策消息之后，期棉以及电子撮合棉均展开理性调整，郑棉主力5月合约调整至15500元/吨附近，短期进一步走向，市场将更多关注现货面发展变化。
就现货市场而言，11月下旬国家商议出台综合性调控政策意图后，现货购销市场出现良性变化。具有指标意义的山东某大型纺企在11月28日、30日连续下调皮棉采购价300元/吨，而同时国内现货购销也在发生改变，前期坚定囤棉待售的中间商逐步开始放货，销售意愿增强，一定程度上缓解了市场供需紧张状况。从国家11月20日开始的第三批抛储来看，价格由最高时的15352元下降至月末11月30日的14812元，调整幅度最高达540元/吨（见如上图示）。不过，12月初以来，现货市场、抛储市场均出现量价企稳迹象，是否最终站稳，将对期棉短期行情起到重要作用。
从现货市场来看，今年收购期间，再次涌现了中间商大量囤棉惜售现象，是否会出现往年后期的暴跌格局？我们简单做一分析：其一，现货市场不排除进一步下调，但空间相对有限。今年籽棉收购成本尽管达到了历史新高，普遍在3.5元/斤附近，但由于棉籽价格上涨等，预期皮棉平均收购成本价在14300元/吨上下，按照目前现货市场平均销售价格14800-15000元/吨测算，利润仍相当客观，前期更是高到1000元/吨之上，市场存在一些潜在的风险。其二，暴跌很难呈现。今年收购成本的普遍高企、年度供需资源客观偏紧等，都决定了本年度棉花总体维持高位区间运行。而对于未来期棉而言，主力5月合约一旦滑落至15300元左右区间，将吸引趋势性资金介入。
资金动向、仓单变化——新一轮行情需要关注的因素
郑州期棉自2004年6月1日运行以来，其间尽管有明朗的上涨或下跌趋势，却难以吸引市场资金的关注，直到今年10月国庆之后，郑棉逐渐摆脱了“冷品种”的待遇，量能激增，也因此对传统的棉花套保资金（参与者）提出了一个新的挑战：不可用过往在棉花期货市场上简单的套保思路进行操作，否则将遭遇尴尬的资金追加等诸多困境。
短期内关注期棉调整幅度及走向，除了现货观测点之外，还需要密切留意期棉市场的资金、仓单变化，尤其是主力多头资金江浙席位是否迅速减仓撤离（11月6日-12月3日，不足1个月时间，市场增仓达14万手之多）、郑棉注册仓单会否迅速增加。
结论：棉市行情远未结束
总体来看，在短期内棉市遭遇国家政策调控、进行理性调整之际，并不能阻挡2010年期棉的新一轮上涨潮，这种趋势的得出主要来自于以下两点分析：中国上年度过分消耗“隐性库存”（预估至少100万吨左右）——长期困扰中国的库存谜团有望缓解、中国供需紧张引发下半年度国际进口需求增加并直接导致ICE期棉领涨国际棉市。我们的结论是棉市行情远未结束，期棉未来趋势性长期看多思路不改，明年创新高不是问题，
从后期行情发展来看，如果说本年度至今国内外棉花上涨主要是由于国内棉花市场引发，那么2010年上半年，外棉引发国内棉价追随走高的局面将逐渐崭露头角。“增发配额”政策无疑是2010年国家调控棉市的主要手段，但引发国际棉价走高的危险性也逐渐增强。一旦中国发放配额，且超过市场预期，将直接引发国际棉花价格剑指90美分，并最终引发国内棉花价格跟涨。初步预测，国际棉价自75美分涨至90美分，折合国内棉花价格1500元左右，到郑州期棉市场，自16500涨至18000，似乎不是难事。不过，除了基本面之外，明年预期良好的国际宏观经济形势、充裕的资金流动性背景是否发生改变，将是我们需要密切留意的，具体到中国市场上，则主要是国内的调控政策，郑棉未来资金参与度等。
