报告存在潜在利多因素
美国农业部11月供需报告整体呈现利空影响，不过潜在利多也值得关注，可以说多空因素都比较突出。利空的方面是单产调高的幅度较大，11月报告中达到2.91吨/公顷，远高于10月的2.85吨/公顷，这也导致大豆产量大幅提高416万吨，这一数值超过了全球11月主要油籽结转库存增加值354吨，是11月报告的主要利空；利多的方面则是是需求的全面调高，从表中可以看出，主要油脂油料的国内消费预估全面上调，主要油脂调高82万吨，其中工业用量调高37万吨，主要植物籽提高160万吨。预计随着明年经济环境的进一步好转，油脂油料的工业和食用需求有望进一步调高。因此，虽然11月报告整体利空比较明显，但是需求的调整表明油脂油料市场的潜在利多同样明显，市场完全不需要悲观。
天气炒作有望转向南美
美国天气日渐好转，根据最新的天气预报，美国近五日天气良好有利收割，而且美国收割已经完成80％以上，美豆天气炒作进入尾声。而南美天气近期比较干燥，尤其是阿根廷方面表现比较明显，播种进度受到延误，如果这种状况进一步持续，可能形成新的市场炒作题材，油脂市场仍然需要保留适当的风险升水。
收储带来油粕套利机会
对于中国市场而言，日渐临近的大豆收储政策影响重大。上月有消息称中央部门要求11月10日前上报东北种植收益状况，目前已过截止日期，而玉米市场在11月11日传出相关传闻，这可能表明大豆收储政策也可能于近期出台。目前的整体预期是提高收购价，同时提高质量标准，这些都利多油脂市场；而且，今年收购方式可能借鉴菜籽政策，即由企业代工，国储收油。从菜油市场的经验来看，经过企业代工后的豆油流向国储，市场供应相对降低，但是豆粕只能通过企业流出市场，两者之间的强弱关系由此转变。另外，从统计角度来看，目前的油粕比的累积概率为25％左右，处于历史低位，有75％的可能向上扩大；第三，年末是一年中油脂的最大消费旺季，油脂走势可能会明显强于蛋白粕。综合而言，油粕之间可能存在着较好的套利机会。
国内油粕比走势
经济为最大不确定因素
全球经济恢复状况已经没有太大疑问，接下来的问题在于，超常规刺激政策如何退出的问题。经济数据越好，退出的时机就越成熟。对于这一问题笔者认为主要取决于两个方面，一是经济恢复的巩固程度，其中一个重要的指标就是失业率出现拐点。虽然失业率向来滞后于经济恢复，但是如果失业率居高不下，甚至连创新高，这可能表明经济微观体——企业的信心仍然不足，而且失业率处于高位也会影响美联储加息决心，中国在紧盯美元的策略下也不会有大动作出台。最新数据显示美国失业率高达10.2％，显然美国很难积极退出刺激政策。第二个方面是通货膨胀的问题，温和的通胀确实有助于经济恢复，但是通胀程度过大可能反而会使经济体再受重挫。从目前的数据来看，当前经济中确实存在着一定的通货膨胀的压力，虽然CPI同比仍处于负值，但是环比已经连续5月上扬，考虑到去年价格水平即使对健康经济体也难以承受，因此今年用环比分析更加切合实际，这也是各国开始连续微调退出，甚至部分国家开始加息的原因所在。在这样一种背景下，美元和原油走势也变得格外重要，虽然美国已经转向出口战略，但是美元的过度贬值可能引发通胀恶化，接下来存在反弹的需求；原油价格则以处于75—85之间较为理想，过高的价格对当前脆弱的经济体来说难以承受，最终促使各国提前退出策略；而过低的价格则可能引发通缩预期或经济体第二次探底担忧。
综合以上几点分析，笔者认为，虽然美国农业部报告总体利空，但是难以掩盖其中潜在的利多因素，而且利多因素有扩大的可能，受此影响油脂市场可能会继续振荡上行；中国方面也会受消费旺季和政策因素支撑追随向上，收储的具体方式可能带来油粕套利机会。不过，外围市场影响仍值得密切关注，美元和原油可能会产生一定压力。
