豆油棕榈油价差交易机会分析

     本文旨在分析在当前期货市场行情中可能存在的豆油棕榈油价差交易机会。全文分为三部分：一、豆油棕榈油现货价差季节性特征及其成因，二、豆油棕榈油期货价差的季节性特征，三、后市豆油棕榈油期货价差交易机会展望。

    一、 豆油棕榈油现货价差季节性特征及其成因

    　　上图是国内主要油脂价差的走势图，从中我们可以非常清晰地发现，豆油棕榈油现货价差呈现出非常明显的季节性特征：夏季时两者之间的价差会明显缩小，而冬季时价差会显著扩大。如果再定量观察则不难发现，夏季时豆油与棕榈油的价差可能在500-800元/吨之间较为常见，而冬季时价差则可达到1500-2000元/吨。

    那么为什么豆油与棕榈油的现货价差呈现出如此明显的季节性特征呢？其实这主要是由棕榈油的物理特性所决定，棕榈油为热带植物所产，所以其耐冻性比较差，如果温度在10摄氏度以下就容易结冻，使用范围大受限制，而豆油却不存在这样的问题。所以在夏天的时候，棕榈油由于比豆油价格便宜，所以被油厂广泛用来做调和油，需求大增而价格也随之上涨，这样就缩小了豆油和棕榈油之间的价差；反之冬天因为棕榈油结冻所以需求大受影响而价格也因此下跌，导致两者间的价差被拉大。

    具体而言，广州地区的豆油和棕榈油的价差最具有代表性，因为广州地处热带地区，气温变化非常显著，因此对豆油棕榈油价差的影响也最为明显。从下表中我们可以非常明显地看到，2006—07年广州地区的豆油棕榈油价差高低点位是符合我们前面分析的季节性规律的。

    豆油与棕榈油之间价差的合理区间范围我们可以确定，但是两者价差超出合理区间范围之外的极端值，需要考虑到当时的温度以及两者具体的供需情况。如果温度特别低或者特别高，将直接影响到两者价差极值的变化。

    二、 豆油棕榈油期货价差的季节性特征

    豆油与棕榈油现货价差呈现季节性特征，那么在期货市场上两者价差是否具有类似的规律呢？

    下图是豆油与棕榈油主力合约2007年12月至今的价差走势图。鉴于国内棕榈油期货2007年末才推出，上市初期的价格代表性较差，因此不列入考虑范围。

    由上图可见，从2008年2月25日到3月27日，豆油棕榈油的价差从1682点下跌到236点；然后震荡上扬，至2008年7月30日价差回到1392点，期间虽有所回落，但向上趋势并没有改变，并在2008年9月22日达到年内最大价差1980。收益率的情况如下：

    1. 从1682-236，收益率估计在60%左右；

    2. 从236-1070，收益率估计在40%左右；

    3. 从504-1392，收益率估计在40%左右；

    4. 从1000-1980，收益率估计在60%左右。

    这样我们就实现了从2008年2月2日之2008年4月16日间的2个月内收益翻番的目标。在这个过程中，操作逻辑非常简单，如果我们能够把握到现货之间的规律。譬如价差到1682点的时候，在主力合约上，因为代表的是夏天的合约，所以两者之间的价差肯定不会维持到如此高的水平，做进去的话，从1682做到236是没有问题的，如果我们能够跟踪现货情况的话；在236点的水平，同时做一个价差扩大的过程，做到1070点的位置问题也不大。所以价差很好把握。

    至于在后期的几个机会，尤其是从2008年6月2日至2008年9月22日间的4个月时间内，由于当时的主力合约代表冬天的合约，我们也可以适当的把握，收益率也是较为可观的，值得我们去考虑，价差在500点左右的水平，我们就可以考虑去参与。通过08年的情况看，我们可以发现，在现货市场上存在的价差缩小到扩大的过程，在期货市场中也得到了非常明显的体现，因此非常值得我们去把握。

    通过09年前8个月的价差结构，我们初步验证了08年价格结构的历史重复性。由上图可见，从2009年2月10日到2009年4月15日，豆油棕榈油的价差从1056点（考虑到全球性金融危机打压大宗商品期价的前提，价差小于2008年同期的水平）下跌到594点；然后至2009年6月10日的1348点，再到2009年8月5日的1486点，最后至2009年8月10日的984点，整个价差结构基本复制了2008年2月25后的走势。收益情况如下：

    1、从1056-594，收益率估计在40%左右；

    2、从594-1348，收益率估计在55%左右。

    基于今年的宏观环境，油脂整体基本面不如去年，收益率略有下降在市场的预期中。同时，虽然价差结构的变化较08年有所滞后，但是季节性仍旧明显，豆油和棕榈油的跨品种套利空间还是存在的。

    三、 后市豆油棕榈油期货价差交易机会展望

    在当前的市场中是否存在这样的机会，我们的观点是肯定存在，并且机会比较大。后期的机会主要存在两个：一个是1005合约上豆油和棕榈油价差缩小的过程；二是在1001合约上价差扩大的过程。

    1.1005合约上的缩小过程

    我们前面讲过，在夏天棕榈油和豆油的价差应该是个不断缩小的过程，合理的价差估计在500-1000点之间，按照正常的情况下，1005合约上的价差缩小过程应该是不存在问题的。但是今年整体宏观环境下需求不振，导致到现在位置豆油和棕榈油的价差都保持在1200点左右的水平，而这个价差在8月为1100-1200点。如果说前面的价差一直保持在1200点左右的水平，那么现在的机会应该是不存在的，毕竟在进入10月份的时候，价差不可能扩大，只可能缩小。但是伊斯兰的斋月、我国的双节以及印度的排灯节提供了一个这样的机会，因此可以好好的去把握。可能存在的风险是由于金融危机导致需求不振、港口较大的库存，以及美豆新作产量创纪录将打压油脂价格，这样可能使得我们失去耐心。

    2.1001合约上的价差扩大过程

    现在1001合约上，豆油和棕榈油价差为1250点左右，如果近期需求起来，则肯定存在一个价差缩小的过程，这个价差能够缩小到多少水平，则需要看天气以及豆油和棕榈油的供需情况，但是唯一可以肯定的是需求启动后价差肯定会缩小，一旦这个价差缩小到一定的水平后，可以考虑建立做多豆油Y1001做空棕榈油P1001合约的价差交易仓位，然后持仓一段时间等待并享受价差逐渐扩大的过程。

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