成本支撑菜油下跌空间有限

    首先，国内油脂现货市场库存压力大，销售放缓，旺季不旺。其中棕油表现最为显著，目前港口棕油库存达到了40万吨以上的水平。加之受金融危机的影响，国内的贸易商目前在采购上较为谨慎，采取的是随用随采的策略，所以目前油脂从流通环节回流到了工厂，工厂仓库库存压力巨大。

    其次，中国油脂进口量巨大。中国海关总署公布的数据显示，中国7月大豆进口量为439万吨（6月进口471万吨），较去年同期增长25％，1-7月大豆进口量为2648万吨，同比增长27.7％。2009年7月国内进口植物油总量为930000吨，明显高于6月份的825422吨，7月进口量比上年同期的728574吨提高27.65％。今年1-7月，国内共进口植物油4945427吨，较上年同期的4797758吨提高3.08％，这也是今年以来进口植物油市场首次同比增长。特别值得一提的是进口菜籽问题，2009年7月份进口油菜籽422707吨（创历史新高），较2008年同期增长1988.96％。今年1-7月，国内总共进口油菜籽1985977.72吨，较上年同期的654257.86吨提高了203.55％。

    另外，外盘下跌对国内构成利空。由于今年美豆丰收的概率较大，特别是9月至11月美豆集中上市，或容易引发季节性低点，所以外盘的成本推动也是造成近期国内油脂价格下跌的重要因素。

    就菜籽油而言，在国内三大油脂品种中，其表现最为抗跌，但也不容易大涨。菜油这种表现特点原因何在呢？我们认为主要是由菜油产业的特点决定的。

    我们知道，豆油和棕油是主要依赖进口的品种，它们价格的变化除去国内的供需因素影响外，国外市场如CBOT与BMD的价格变化对其影响也是非常巨大的。但是国内菜籽压榨产业目前主要还是依赖国产，因此，国内菜籽的种植成本与油厂的收购成本，乃至国家的收储价格都决定了菜油的的价格下限。今年国家对菜籽采取了3700元/吨的收储价格，油厂的商业收购也基本向着这个价格靠拢，以菜粕目前1900元/吨的价格，我们计算菜油的理论价格应该在7500－7800元/吨不等（这里因为各地菜籽的水分含量、含油率等因素有变化）。所以，从今年国内三大油脂的现货价格走势乃至期货价格走势来看，菜油在下跌的过程中表现总是最为抗跌的。这样的一个特点或许为我们投资者入市操作提供一个参考。

    前文我们对菜籽进口的情况已经有所介绍，下图菜籽进口盈亏的情况说明了原因。我们知道，进口量大增的压力以及油脂企业（既有进口商又有国产菜籽收购企业，还有国储收储企业）在经济环境不景气下套期保值的压力，使得菜籽上扬空间有限，特别是在国储收储的缺口被进口菜籽弥补的情况下。因此，国内菜籽供需偏松的状况预计短期还难以改变。