供给充裕菜油承压仍将下行

     今年以来，国内菜油期货走出了两轮反弹行情。第一轮反弹发生于1-2月间，油菜籽主产区干旱的天气引发市场对新年度油菜籽产量的忧虑；第二轮反弹发生于3-5月间，宽松的货币政策、经济复苏的预期主导商品市场集体反弹，菜油受益走强。进入6-7月份，菜油期价逐渐回落，且在最近十余个交易日呈现缩量减仓、横盘振荡的态势。笔者认为，目前的基本面、技术面都较为利空，菜油后市仍有一定的下跌空间。

    主要油料供应增加，全球油脂基本平衡

    由于全球大豆种植面积的增加以及产区良好的天气环境，市场普遍认为2009/2010年全球大豆将出现一定幅度的增产。美国农业部最新的作物供需报告预估：全球2009/2010年度大豆产量将达到2.4373亿吨，该数值高于6月预估的2.4167亿吨，更远高于2008/2009年度的2.1062吨产量和2007/2008年度的2.2118亿吨产量。报告同时还预估全球2009/2010年度大豆年末库存将达到5183万吨，高于6月预估的5102万吨。作为油脂主要原料的大豆产量增加令油脂价格承压。

    全球油脂方面，美国农业部的最新报告将全球2009/2010年度豆油的库存预期从之前的257万吨下调至244万吨。德国《油世界》预测全球2009/2010年度菜籽油期末库存达到140万吨，低于上一年度的150万吨，但高于2007/2008年度的120万吨。同时，《油世界》还预测全球2009/2010年度棕榈油期末库存将达到650万吨，高于上一年度的620万吨，但低于2007/2008年度的710万吨。因此，全球的油脂市场整体处于一种宽松的平衡状态。

    国内菜籽供给增加，托市政策效果有限

    据国家粮油信息中心5月份最新公布的数据显示，2009年中国油菜籽播种面积为700万公顷，较2008年的650万公顷增加50万公顷。预计2009年油菜籽产量为1300万吨，较上年的1180万吨增加120万吨，增幅为10.2％。虽然实地调查的结果显示2009年菜籽含油率可能略低于2008年，但整体供过于求形势较难改变。

    在这样的背景下，为了保护农民的利益，国家对17个产区的油菜籽展开收购，收购价为1.85元/斤，折合3700元/吨。表观上该收购价低于近期进口菜籽的完税价，但是由于进口菜籽含油率高，对国内油脂企业仍具吸引力，而10月船期进口油菜籽的完税成本仅3800元/吨，这大大提高了进口菜籽的积极性。据海关数据，2009年1-6月，我国已经进口油菜籽119万吨，同比增149.3％。在国内油菜籽丰收的背景下，进口的同比增加使得2009/2010年度国内油菜籽供给较为充裕。

    消费正值淡季，港口棕榈油较多

    时下正当夏季，是全年植物油消费最少的季节，也是价格相对较低的时段。但是目前菜籽油压榨企业仍有一定的压榨积极性。以安徽巢湖地区为例，7月24日，当地油菜籽收购价1.85元/斤，菜粕和菜油销售价分别为1860元/吨和7600-7800元/吨。按照38％的含油率和200元/吨的加工费，压榨利润为380-580元/吨。

    每年夏季，具有掺兑价值的棕榈油备受商家青睐。较高的气温环境下，通过在豆油和菜油中混入一些棕榈油往往能降低生产成本。有消息称，目前港口的棕榈油库存量较大，有近40万吨，预计整个7月将有50万-70万吨的到港量。消费淡季大量的棕榈油进口会减少菜籽油的消费。

    7月23日，国储拍卖在内蒙古、吉林和黑龙江三地临时存储的50万吨大豆。虽然计划遭遇流拍，但国储的举措很容易引发市场对500多万吨临储大豆将在近期陆续投放的担忧。倘若担忧变成现实，500万吨大豆将有相当一部分转为豆油，从而增加油脂供给。

    近期原油影响较弱，但波幅值得关注

    由于生物能源概念，菜油期价的运行与原油的涨跌有了一定的联系，这种联系在某种程度上，比如当原油价格处于高位，会变得非常强烈。目前，国际原油在60美金处得到较强的支撑且价格出现反弹直逼70美金。

    当前，各大机构对下半年原油价格普遍持乐观态度。瑞士联合银行预计今年下半年油价将在每桶55美元到75美元之间波动，2010年平均将达到每桶70美元。高盛则更显乐观，预计年底前原油有望达到85美元/桶。

    笔者认为，目前价位的原油以及近期原油的波幅对油脂价格的影响可能没有市场所预期的那么强烈。但是，我们必须密切关注原油是否会出现较大幅度的波动，关注原油快于实体经济复苏而出现的深度回调，同时警惕通胀预期可能引发的原油大幅上涨。

    宏观经济好转限制菜油下跌空间

    由于处在经济复苏的特殊历史时期，宏观基本面对商品市场的影响显得格外明显。7月份，国内公布了一系列较好的宏观数据：二季度GDP同比增长7.9％，高于一季度的6.1％；6月财政收入6867.47亿元，同比增长19.6％；6月全国发电量3093.28亿千瓦时，同比增长3.59％；6月PMI达到53.2％，环比增长0.1％，连续四个月高于临界点50％以上。

    同时，本轮金融危机的源头美国近期的宏观面也有所好转。金融龙头高盛、摩根大通和高科技代表英特尔的二季度业绩良好；6月消费者物价指数同比下降1.4％，环比上涨0.7％；最新的7月17日当周ECRI领先指标年增长率为7.7％。虽然英国最新公布的二季度GDP年率下降5.6％，创1955年以来最大下降记录的消息打击市场信心，但是我们仍然相信最困难的时刻已经过去。全球宏观面的转好将限制油脂价格的下跌空间。

    金融危机爆发后，各国政府纷纷采取了宽松的货币政策。具体到国内，1-6月信贷投放量达到7万亿人民币，大大超过全年5万亿的预期规模。同时，广义货币供给量(M2)也在6月末达到56.89万亿元，同比增长28.46％，增速创1999年以来新高。巨大的货币供给除了流入实体经济以及部分回流至银行外，有一定的比例流入了资本市场，强化了商品的金融属性。具体到菜油期市上，在商品市场集体强势的背景下，菜油表现出抗跌的特征。

    后市行情展望

    基于目前的判断，全球油脂供求处于一种宽松的平衡状态中。但是，国产油菜籽产量增加，比较优势促使油菜籽进口量提高以及消费淡季中棕榈油的充裕供给，这些因素将共同促使菜油走软。但是，宏观经济面的好转将限制菜油的跌幅。因此，我们不宜将下跌空间看得过大。

    技术图形上，菜油指数在7月3日的下跌突破了以5月13日、6月5日为双顶的颈线，按照一倍的下探深度，期价可能运行至7000元/吨，对应至1001合约大致也在7000元/吨一线。

    进入9月份，随着气温的逐渐降低、棕榈油消费的减少以及“双节”的备货，菜油有望走出一波反弹。届时，经过回调后处于低位的菜油在宽松的货币政策下有望出现较大涨幅。