食用油期货后市走势及操作策略分析

     2009年以来，在宏观经济运行态势、资金、品种基本面等因素的影响下，国内食用油行情经历较大起伏。目前国内食用油市场整体呈现弱势振荡，如何把握后市价格走向，采取何种操作策略？笔者拟对这些问题进行逐一解析。

    上半年国内食用油市场走势分析

    2009年以来，主导国内食用油行情的核心因素发生过4次转换。

    第一阶段从1月1日至3月16日，在经历过2008年暴跌后，国内食用油市场处于休养生息，恢复信心阶段，这期间出现市场对油菜籽旱情的短暂炒作；第二阶段从3月17日至5月13日，以美国国债回购为导火索，食用油各品种在流动性充裕的背景下，针对2008年过度暴跌展开技术性反弹；第三阶段从5月14日至6月10日，原油出现趋势性反弹，商品整体价值中枢抬高，市场对通货膨胀的预期强化；第四阶段从6月11日至今，基本面弱势转化，期价以二次探底的方式快速调整，但资金强烈博弈，行情运行充满矛盾。

    考察当前食用油市场，不能局限于食用油本身，还要将其放置于整个宏观经济和金融市场环境中去观察。我们注意到，今年以来绝大多数时候并不是食用油基本面在主导行情，而是交织着众多外部因素，如资金流动性，通货膨胀预期等，下半年这类因素仍将继续发挥作用。

    笔者认为，下半年对食用油行情产生的核心影响因素有：通货膨胀将不可避免，在流动性宽裕背景下，相对于基本面因素，商品投资需求将强化资金力量对行情的影响能力，市场或将带有清晰资金引导市特征。

    食用油基本面及技术层次分析

    豆油

    基本面上，USDA7月月度报告中预期2009—2010年度，全球豆油产量3738万吨，消费3728万吨，期末库存从257万吨降低到244万吨。其中，中国消费997万吨，年比增48万吨，期末库存14万吨，增加2万吨。相对于全球大豆供大于求的形势，豆油供需关系处于均衡态势。

    从技术层面看，外盘豆油走势关键在于美国豆油期货持仓结构转换，即非商业基金持仓动向。截至7月7日，非商业基金豆油持净空单15661手，这是其自2005年底以来排名第三的净空持仓，其余两次分别为去年12月9日的17827受，当时豆油为30美分/磅，还有今年年3月17日的18402手，豆油31.5美分/磅。非商业基金平多反空是近期推动豆油价格的主要因素。

    从历史数据看，非商业基金在豆油上的最大净空是在2005年2月创下，时为38849手。但还需注意的是，当时基金在此阶段连续加码抛空6周，净空单向增加24700手，美豆油期价下跌4％。这些数据表明，每当非商业基金在豆油上持净空单超过1万手后，豆油期价下行空间会很有限，没有超过8％。与之对应，美豆油30美分/磅以下空间封闭。

    国内方面，大连豆油指数呈现头肩顶，顶部最大宽度为700（7950-7250），指数最大回调支撑为6550（7250-700），这一位置也是3月底起涨位置，调整幅度上也和棕榈油1001合约一致。在外盘的指引上，美国豆油也正是调整到3月底起涨位出现走稳。

    棕榈油

    权威机构德国《油世界》期刊6月17报告显示，2009-2010年度（10月到次年9月）全球棕榈油产量可能达到4710万吨，前两个年度分别为4430万吨和4250 万吨；全球本年度消费总量为4680万吨，前两个年度分别为4500万吨和4130万吨；全球2009/10年度棕榈油期末库存预计为650万吨，前两个年度分别为620万吨和710万吨。本年度消费增幅4％，年度供大于求30万吨。

    需要提及的是，投资者应注意近一个月来棕榈油炒作题材与后期事实的对比，这包括四点。

    其一，炒作马来棕榈油6月出口月比减少5％，实际马来棕榈油6月出口月比增幅3.13％；其二，炒作印度新财年提高食用油进口关税，实际印度维持毛植物油零关税，精炼植物油7.5％的税率；其三，炒作马来棕榈油6月库存月比增加4.6％，实际增加2.5％；最后，国内棕榈油的资金主导市特征和对外盘的引导性也需要关注。

    外盘方面，虽然马来棕榈油目前存在资金控制，有意误导行情等诸多嫌疑，但其技术表现上有一定参考价值。马盘在回补4月1日跳空缺口1987—1992后，下行目标应该已经实现。若继续破1890，即1354—2756反弹的0.382位，则技术形态完全混乱。目前尚无法判断马盘是否企稳，其日线和周线均受到布林通道中轨抑制，仍处于弱势。鉴于今年行情中，棕榈油在整个食用油体系的先行引导性地位，我们需要更审慎的态度看待棕榈油后市走势。

    国内市场方面，大连棕榈油1001合约是当前食用油体系的中枢性合约。因为该合约集中体现市场资金态势，体现着资本力量和基本面因素的博弈，这也是影响后期行情的核心因素之一。同时，该合约在技术上也呈现先行引导性。目前该合约形成围绕反弹0.382位5610的振荡走势。判定走稳的关键在于资金流向能否和行情走势形成良性匹配，即空头退场，价格收复关键技术位。

    菜籽油

    《油世界》公布数据预计，全球2009-2010年度全球菜籽油产量为2190万吨，前两个年度分别为2120万吨和1940万吨。出口量预计为250万吨，前两个年度分别为250万吨和220万吨。用量方面，全球2009—2010年度为2190万吨，上两个年度分别为2090万吨和1940万吨。期末库存预计为140万吨，前两个年度分别为150万吨和120万吨。总体看，年度供需平衡。

    全球油菜籽产量方面，《油世界》预计为6242万吨，2008—2009年度为6262万吨）， Informa经济公司预计为5670万吨（2008—2009年度为5800万吨）

    今年国内油菜籽料将获得丰收，预期产量为1300万吨，同比增加90万吨。为保证农民获得基本收益，保持国内油厂平稳运行，国家启动油菜籽托市收购，从6月1日起以1.85元/斤价格敞开收购新油菜籽。

    但是，因食用油体系的联动性影响，在棕榈油和豆油下跌后，菜籽油被动跟跌。加工企业再次陷入亏损，厂家自营收购全线停顿，油籽收购价已经破跌1.8元/斤关口，大致在1.75—1.78元/斤之间。

    结论

    通过对食用油体系基本面、技术面以及国内国外市场因素分析，我们可以发现，食用油整体基本面是平稳温和的，对于食用油供需关系的判断需要与经济复苏回暖状况相联系，因为消费历来是和宏观经济走势一致的。

    对于当前食用油市场的走势，目前有一种观点认为，豆类和油脂类商品将走出大C浪下跌，存在二次探底或者再创去年10月以来新低的可能性。但是，笔者认为大豆远期确实会因为巨量增产而饱受压力，但并不认同上述市场观点，因为这种判断不符合我们对市场核心因素的理解不符合。

    目前食用油在技术讲处于弱势振荡阶段，尚未到方向选择的时刻。方向选择会向何方？笔者认为可将3月17日的低点作为重要参考依据。该时点处低位有效下破（三天法则，激进者也可以在日内出现下破情况时尝试应用），意味市场中来自基本面的压力（主要是大豆）将挤出美元贬值对商品的正面支撑，通胀预期退为次席，市场转换就非多头人力可为了。

    如果出现这种局面，在操作中必须将技术因素放于首位（空头市场中，基本面分析将存在导致价位归零的悖论），坚持步步为营，控制节奏，加强分析判断工作。

    当前市场环境下，笔者建议将资金流动性和关键技术位得失作为操作重点，因为关键技术位得失对行情的意义要大于资金流动性对市场的影响。在操作上，建议投资者考虑套利策略。这里提供两种思路，一是油脂类套利，资金主导市场的情况下，棕榈油在波动节奏上（无论涨跌）均为三者之首，而菜籽油最为平缓。以棕榈油为主方向，以菜籽油为对冲方向操作。二是油粕类套利，因美国市场非商业基金正在豆粕上转向（处理其异常庞大的多头部位），而季节性差异也将来到，油粕强弱节奏存在大转换，投资者可以抓住机会进行操作。