油脂市场整体供需视角下的菜油走势

     近期，在国际油籽油料市场供需偏紧的大环境下，国内油脂价格出现了一波上涨行情。本文主要基于国内外油籽油料的供需层面，从国内三大主要油脂的关系出发，试对接下来国内菜油的价格走势进行分析。

    谈道全球油籽油料供需格局，我们必须先对国际大豆市场的供需基本面情况进行分析。我们首先看看美豆的库存消费比情况，如下图：

    库存消费比是反映供需层面的一个非常重要的指标，我们从WASDE报告中可以看到，4月的美豆库存消费比为5.5％，对比上月的6.2%仍然略有下降，这主要是得益于中国买盘的强劲以及南美大豆产量的下调。特别需要指出的是，如果考虑近期中国的买盘依然强烈的情况，我们预计在WASDE的5月报告中陈豆的库存消费比将继续大幅下滑，目前美国大豆远期贴水的市场结构也反映了这一问题。由于5月WASDE将要对2009/2010年度的新作美豆进行首次供需情况预估，笔者在这里进行一个前瞻性的分析，如下：

    我们进行了陈豆跟新豆的供需层面的对比分析，陈豆预计会下滑到75百万蒲式耳以下的水平，这样，CBOT近月美豆的价格很可能在7月份接近14美金的高价。考虑到近期美国玉米播种延误的情况，这样可能会转移200万英亩的播种面积到大豆上，同时还必须保证后期天气不会有太大的问题从而使单产可以实现42.25蒲式耳的趋势单产，在上述条件满足的情况下，新作美豆期末库存只有168百万蒲式耳这样一个水平。因此，我们可以预计的是，美豆的底部价格已经上移到一个更高的区间，预计今年美豆跌破9.5美金的可能性不大。

    应该说全球油籽油料的供需紧张也为国内的菜油价格提供了支撑，接下来菜油价格价格又会如何运行呢？

    如前文所述，国际大豆这样一个最大的油籽油料作物的供需层面是非常紧张的，而近期一些菜籽主产国也纷纷传出了不乐观的呼声。加拿大（国际菜籽第一大生产国）统计局最新预计，今年该国春播菜籽面积下降7.2%至1500万英亩，而先前加拿大农业部曾预计菜籽播种面积将达到创纪录的1723.5万英亩。这样，在假设单产为1.7吨/公顷（去年是创历史纪录的1.95吨/公顷）的前提下，加拿大菜籽的产量预计只有1015万吨（去年是创记录的1264万吨），如果考虑中国的买盘会继续增加强，则期末库存可能只有60万吨的历史最低水平。而且我们目前了解到的其他菜籽主要生产国如乌克兰与印度等国家，也都是一个较大幅度减产的状态，这样我们不得不对后市菜油的价格过分看空提出质疑。

    结合上面的大豆市场分析，我们从国际大豆与菜籽的进口成本（CNF）的对比分析来看油籽的成本推动问题。如上图：

    自2008年7月以后，国际市场菜籽价格开始显现优势，在大豆供需紧张的拉动下，目前最新的菜籽进口到中国的完税成本甚至达到了4000元/吨的水平。如果扣除进口菜籽在质量上对国产菜籽的升水，目前国产新菜籽的开秤价格预计在1.7元/斤至1.8元/斤的水平比较合理。如果全球油籽油料紧张的局面持续，特别是如果后期美豆天气炒作继续支撑国际油籽油料价格走高的话，国内菜油在进口成本推动下上涨的空间依然是巨大的。

    谈到国产菜籽，我们不得不说的是国家的收储政策。目前我们了解到的信息是国家已经确定了要对新作菜籽继续收储，价格有可能是2元/斤这样一个水平。如果结合近期菜粕1900元/吨的水平，折合国产菜油预计在8700元/吨至8800元/吨这样一个水平。但是目前还不确定的是收储的数量。我们可以这样认为：如果国储收储数量较大，那么结合前面的分析，菜油出现较大的涨幅是可以肯定的；如果收储量小，或者是分批收储的话，那么菜油市场可能会是一个缓慢上行的价格走势。

    从三大油脂4月以来的涨势来看，豆油华东地区的现货价格已经从4月初的6450元/吨上涨至目前的7500元/吨，棕榈油更是从4月初的5500元/吨上涨到了目前的7150元/吨。反观菜籽油市场，相对来说涨幅较为有限。国内三大油脂走势如下图：

    我们从上图可以发现，三大油脂的走势从中长期看是紧密相关的，是否可以认为后期菜油可能会有一波补涨的行情呢？我们不妨拭目以待。