时间：2009年4月21日
地点：大连商品交易所北京办事处
主题：豆油棕榈油期货与现货市场走势分析
路易达孚 陈岩
陈岩：首先很高兴有这么一个跟大家交流的机会。我现在简要地分析一下近期国内油脂市场的基本情况。基本上是我的一家之言，不代表我们公司任何的观点。所有相关的数据我想大家看看就行了，也不用记。
首先我们先看一下在讲价格之前，看一下国外的供需状况。美国农业部10号的产量，说老实话让大家大跌眼镜，预计的产量比我们之前想象得要少。另外从我们调研的情况看美国农民如果说还要扩种，基于今天的芝加哥价格，最后出产的也就是农业部说的这么多。
09年出口强劲，导致的结果是08、09结转库存非常低。09、2010年库存使用比会增加3000，我们可以得到USCA的产量，另外中国不像08、09年度这么疯狂地买美国的大豆。总体来说，美国农民芝加哥大都9.5左右愿意不愿意种也是一个未知数，所以说这是一个中性偏紧的美国的状况。
再来看巴西，我们预计本季的新豆产量是9500万吨，有可能进一步下调。因为今年很奇怪，巴西、阿根廷豆子都比往年产量少。农民的卖货速度跟去年基本持平，出口比去年增加很大。我们预计到明年1月份巴西的出口会比去年多。国内的压价跟过去是持平的。这样就导致了巴西大豆库存水平在未来6到9个月都非常低豆油的库存我们预计更是跌到不可想象的水平，可能就是10来万吨，如果国内压价提不上去的话，有可能7、8月份以后巴西的豆油库存是负的。所以巴西的这张表从基本面上看也是利多的。
阿根廷，今年贬值的预期非常大，即使你看最佳芝加哥的价格非常好，阿根廷的贴水也很好，当地的油厂可以出很多，但卖货的速度依然慢。这就是因为它不愿意换本国的货币，这一点我觉得是大家需要关注的。国内的压价跟去年差不多，出口大概是400万吨，基本上因为农民不卖货，本国的压价利润也还可以，所以在出口市场上大家不用考虑阿根廷。全年的大豆库存保持均衡的水平，这里需要指出的是，均衡的水平是指农民手里有豆子，油厂的豆子非常低。这就导致了几个结果，一个是所有工厂的库存都非常低，油也好、豆也好。其次油厂手里有大量不结价的豆子，导致油厂一直在贴水市场，这样会让阿根廷豆油的贴水保持非常强劲的水平。实际上大家也看到了阿根廷差不多5恩、6、7月份装船的豆油的贴水，昨天晚上已经变成了升水40。阿根廷的贴水涨得非常大。阿根廷市场有可能豆油的库存会下降得非常厉害。很多6、7、8月份的船原本都已经定了，但一看豆子少了所以只好在市场上评估。阿根廷的表大家都有印象了，很紧张。而且还有出口税的问题，在新政府上来之前出口税基本上不会调低。
棕榈油，马来西亚的产量跟去年基本持平，总的需求是因为中国和印度的需求，所以结转库存130万吨左右。我们预计到09年年底的时候库存都会增加。所以说马来西亚那边的量其实非常紧张，大家从谈的价格变化和它进远月的市场结构都可以看到。印尼这边的产量比去年增长了100万吨，结转库存有可能增加150万吨，至200万吨，但因为印尼这边主要是毛棕，对印度市场还可以，但中国市场一直不是很足。马来西亚供求也会保持偏紧的态势，印尼是中性偏空，两个相加是中性甚至是空偏多。5月份棕榈油马来西亚的高产开始了，但因为出口特别是之前预售了7、8、9月份的船期所以后面会非常紧张。2007年7月份的时候，马来西亚的棕榈油库存是还是很高的，但FUB的升水可能是60、70个美元。今年在130万吨的结转库存的时候，棕榈油一直会保持较低的价差水平，甚至是会保持偏高的状况，这是马来西亚和印尼的基本的状况。
我们再看看国内，我们的数据可能相对比曹处的数据稍微偏空一些，这也是基于我们对过去6月份的库存还有需求的跟踪。我们基本上用整个蛋白粕增加1%，油增加2%。大豆3850万等等，08、09年度大半已经过去了，所以说这个数据对未来的指引性不大，但整体的感觉是中国的进口需求实际上还是比较强劲的。9月份大豆商业库存我们预计减少到260万吨。大豆减了很多，豆油也是，但今年储备的库存比去年增加了很多。所以大家决策的时候要看储备和在不同的价位上有什么动作可能会对国内的市场造成非常大的影响。因为毕竟我们再一个非常低的商业库存的环境下运行，你突然一下子多了10万吨，或者是缺了10万吨会影响。
近期大豆到港的数量比较大，粕的需求确实非常地疲弱，整个的养殖现在处于从高峰回落的态势，而且未来的几个月可能不是特别好。菜籽我们考察的结果是面积增加了8%，整体的产量是1250到1300万吨。4、5月份的豆粕到港基本上正常。尽管国内的大豆出现了一段时间的进口利润，但从大家买货的意愿来讲和阿根廷那边的主要贸易商的报价，新的成交不太多。棕榈油也是一样，主要是由于近期的棕榈油有升水，国内一直到一个星期之前，4、5月份的装船比较低。国内这段时间货多，现货商有一定的库存，但未来的供给可能会偏少。所以豆粕的库存非常地充足，棕榈油的库存水平比较低。我们觉得未来库存的增加水平也会很低，而且市场的剧烈波动，导致了贸易商不太愿意增加新的库存。菜籽这边的产量增幅比较大，但由于国家收储的不确定性，这边很难评估。而且农民对价格的期望确实是比较高。从大的情况下宏观经济的需求在缓慢地恢复。我前些日子在国内的港口转了转，工厂的开工率包括民工的回来确实是越来越变好的。
最后我想谈谈现有的比价关系和对未来走势的判断。我更多地是从不同品种间的相对的关系来说。现货豆粕基差，现货豆粕对5月份的豆粕差不多是在2、3月份的时候升水1000块钱，现在回到了100、200块钱，这是养殖需求不好的体现。我觉得后面还会维持这种水平，甚至说可能会更差。现货豆油的基差也在走软。从前期豆色拉比905的豆油和约，当时升水到1000块钱左右，现在跌现在，现在是升水的200块钱。基于我们对后面的判断，我们觉得后面的现货升水会快速地恢复，一个是我刚才提到的整个国外的，不管是美国、马来西亚、巴西、阿根廷，近高远低的态势不太可能会减弱，甚至会变得越来越强。国内我们把最近这几个月到货的大豆和菜油的供给都吃掉以后，后面的供给是很紧张的。另外，进入三季度传统的豆油季节性需求的恢复，也会对现货豆油基差有一定的提振。这两天大家如果看大连盘豆油909比5月份最多的时候高200，现在追到了100不到。上个星期的时候，1001的和约比909贵100块钱，但现在已经909比较高了。这是豆油基差后面走强的反应。
第四，油粕比，基于全球的油脂和蛋白粕的需求，我们觉得后面有可能会油强粕弱，这种态势一直会持续到今年的年底。豆油和棕榈油的比价，9对9的大连期货已经缩到了600块钱，1对1可能今天最少到了900块钱，我们觉得有可能后面会再缩小一下，但幅度非常有限。而且这个缩小可能并不是供需上面的反应，而是说资金流或者是棕榈油的空头被人捉住了，砍仓导致的。因为现在棕榈油的需求都向豆油上转了，我觉得这个比价会看到的空间也不会特别大了。豆油和菜油的比价有可能会继续增长。国家不收储的话，这么大的产量，菜油和豆油交易平水都是可能。909今天最低的时候到250，之前到500、600的水平，这也跟现货豆油慢慢走强有关。
单边的价格我觉得豆油、棕榈油围绕当前的水平震荡，我觉得会维持这样一个态势，后期我倾向于价格要上去，主要是基于我之前对全球供需情况的分析。芝加哥的大豆，特别是11月份也有可能会往上走，因为这个价钱天气不能出任何的问题，而且9.3、9.4让农民种也不太可能。
马来西亚的棕榈油会维持相对的强势，由于它到今年年底的库存都不会有明显的变化，所以近高远低的态势也会维持。这是我们对未来走势的判断。大家如果有什么问题的话，可以联系我们。我就讲到这里，谢谢！
