油脂跌至阶段性底部

     上周全球油脂市场受到道指破位冲击下行，但从冲击过程来看，油脂市场杀跌动能明显不足，这极可能预示着阶段性底部的到来，预计12月份市场出现反弹的概率较大。

    经济放缓趋势不变，刺激性政策阶段性提振市场信心

    从各方面的数据来看，全球经济放缓的趋势仍然没有改变。美国经济仍然受制于信贷紧缩，据最新数据显示，美国银行超额准备金增至6047亿美元，换句话说，FED“惊喜”地发现用于补充流动性的7000亿美元又回到自己的账上，货币政策失效；另外，成屋销售创出新的跌幅，零售销售也在加速下滑，这使得美国经济继续走向深度衰退。欧元区经济可能更差，这是因为他们还要面临石油美元的抽出带来的流动性紧缩。亚洲情况略好，但是同样不容乐观，11月25日，IMF在最新的地区经济展望中将其对亚洲2008年经济增长的预期值从一个月前的6.1%下调至6.0%，并把2009年的经济增长预期值从5.6%下调到4.9%。总体上，全球经济继续向着衰退发展，公布的数据越多，投资者就发现情况越糟糕。

    不过，投资者也许可以喘口气了。目前全球各国的经济刺激方案可能产生一个集中的释放过程，而且政策效果也可能加大。24日，美国当选总统承诺明年将通过一项规模浩大的刺激方案来提振经济，并表示，该计划可能挽救250万个工作岗位。虽然他没有透露具体细节，但是其表述来看，财政政策将会占主流，这使得目前备受流动性陷阱困扰的美国经济找到了新的希望。欧元区经济体同样不甘落后，欧盟委员会主席周一力促欧盟推出大规模经济刺激方案，其重点在于促进能源效率的投资，同时鼓励基础设施和技术研发的投资。可以说，这个方案也以财政政策为主，对经济的刺激将会直接而有效，而且该计划可能会改变大宗商品材料的使用结构。亚洲区则以中国为代表，4万亿刺激方案使市场信心大增，虽然后来统计结果出现了令人难以置信的10万亿，但是几乎可以肯定后续仍会有进一步的大型计划推出，情况较欧美要好。

    之所以说这些刺激性政策的效果会加大是基于三个理由：第一，前期政策产生效果有一个滞后过程；第二，这些方案以财政政策为主，在货币政策失效的情况下提供了新的希望，而且有助于提供就业岗位，增加居民收入水平；第三，目前全球大宗商品已经处于一个阶段性低位，刺激方案成本更低，效果也会更好。

    全球油脂可能迎来阶段性底部

    2008/2009年度，全球油脂的库存需求比确实有了很大的好转，USDA也在持续的下调需求量，这也使市场各方连续看空油脂，不过我们要注意到经济前景的担忧很可能使全球油脂超卖。从近期道指破位的过程看，油脂杀跌动能明显不足，在小幅创出新低后迅速被拉回振荡区间。而且从现货角度看，农户惜售是一个重要的因素，而期货市场的商业头寸也在缓慢的增加多头头寸。可以说，目前的价位得到现货方的青睐，如果没有恐慌性的杀跌动能，后市期价下跌空间有限，只是鉴于近期基本面偏空，期价一时难以上行。

    相对而言，中国油脂市场表现较强，即使CBOT豆油破位，中国油脂市场仍然顽强运行于振荡区间，这要归功于中国政府的强力政策支撑。由于相关政策更加立足于长远，其理想目标是与国际接轨，令人期待。不过，近期来看，低廉的进口大豆继续在吸引国内油厂大量买入，同时也增加了国内的库存压力。另外，年末旺季的预期仍然不减，这从国内油厂的惜售态度中得到体现，作为中国大的传统消费季节，即使旺盛程度不及往年，仍然会明显高于平时的消费水准。

    南美天气可能转为利空，阿根廷持续的干燥天气近期可能迎来降雨，这使得市场利空压力更大。不过显然目前市场的关注点不在这里，因此影响也相对有限，或许等油脂市场重新回归基本面主导，这个因素才会成为市场关注的焦点，在此过程中油脂市场显然需要弥补回超跌幅。

    综合以上分析，笔者认为，在经历过道指破位的压力测试之后，油脂市场的阶段性底部得到确认。随着后期各国政府大规模刺激性财政政策的推出，油脂市场有望迎来一波可观的反弹。