需求将是影响菜油上行高度的关键因素

     7月以来，油脂期货市场大幅回落，继3月的大幅调整后再度引发期市强震。其中，油脂“三剑客”之一的菜籽油期货价格下跌幅度接近三成，主力合约期价从12600点的高位一路下行至9000点附近。而现货菜油跌至10000元/吨附近，市场陷入停滞，购销清淡。近期随着油脂市场整体低位企稳，菜油呈现反弹。这波行情既有宏观走势波动的影响，也有油脂供需平衡的内在推动。而后期，在同样多空因素能量转变后，K线图上将可能形成不一样的风景。

    一、大宗商品所依托的国际环境发生变化

    7月，由于通胀压力存在，市场对美联储维持利率不变停止降息的预期增加，美元反弹。而原油冲至147.27美元/桶历史高位后，也开始出现较大规模的回落，这主要是由于原油高价限制了需求，CFTC加强了对原油投机的打击力度。由此，大宗商品投机泡沫被刺破，并演绎了一波集体跳水的行情。经过一段时间做空能量的释放后，市场重新将焦点集中在全球经济增速放缓甚至陷入衰退的因素上，美元涨势暂缓，原油领衔的商品市场因此受到提振，企稳反弹。

    二、油脂总体供需情况

    6月以来，世界油脂市场总体供需矛盾日益突出，消费淡季压力显现，尤其是到了7月利空题材集中涌现。棕油产量增长，与出口需求受高价抑制并存，库存创纪录高位，最终成为油脂在这轮下跌中的跌幅冠军；而美豆油的情况也并不太好，在天气有利于豆类生长、阿根廷罢工停止市场忧虑豆类供给增加，以及原油回落抑制生物柴油等利空因素集中爆发影响下，这个油脂龙头终于低下了高昂的头。对于我国油脂市场来说，供需压力也非常突出。油厂因为豆粕需求强劲而加大压榨造成豆油库存增加，港口棕油库存在很长时间内都保持在45万吨的高水平之上，加上我国宏观调控油脂油料进口量保持高位，国内供给充足，但需求不旺，阶段性的供需矛盾相对突出。

    而在这一轮下跌过后，油脂需求情况有可能会逐渐好转。目前天气已经转凉，国内食用油需求逐渐进入年度旺季，市场对中秋、“十一”双节的备货有望启动；而印度、巴基斯坦等国为斋月备货，油脂采购趋于增加。此外，还需要关注生物燃料需求的变化。为了消耗库存及保持价格水准，马来西亚已经打算加大用棕油生产生物柴油的力度。在棕油下挫、生产生物柴油的经济性再度得到保障的情况下，欧盟曾经低迷的进口积极性出现恢复。而美国最新公布的供需平衡表也显示，豆油用于生产生物柴油的部分保持了刚性增长，生物柴油题材对油脂的长期支撑继续存在。

    三、菜籽油自身的多空因素分析

    1.利多因素

    油脂市场总体需求转暖，双节备货可能增加的趋势对菜油同样适用。除此之外，菜油在一些地区还存在需求刚性的优势。长江流域是我国菜籽主产区，也是菜籽油主要消费地域，由于饮食习惯的支撑，菜籽油在四川、贵州、云南的消费是相对稳定的，这将会对菜油消费给予重要支撑。

    2.利空因素

    菜籽油的成本压力大于豆油。大豆的采购可以全年进行，菜籽采购相对集中，菜籽油压榨企业将因此承受更多的成本价格波动风险。在今年菜籽集中收购期间，由于油脂价格高位坚挺，菜籽开秤后一路高开高走，比如在主产区湖北，很多农民是在菜籽价格达到每斤2.7元以上时卖掉了菜籽。目前很多厂家的菜油成本基本已经确定，如果以7月底菜籽价格每吨5000元、菜粕价格每吨2600元计算，菜油理论成本价可能达到了每吨10000元。正是由于高成本的支撑，在8月初的大幅下跌中，菜油现货价格显示了较强的滞跌性，而期货盘面与现货价差却一度达到1500点。

    但是菜油高成本的特性可能使其陷入竞争劣势。由于菜油现货滞跌，而豆棕油调整幅度较大，菜油与豆油的价差每吨拉大到了2000元，与棕油的价差拉大到了3000元。在生产小包装油的过程中，菜油与其它油脂比价的拉大，将使其在油脂掺兑的比例与用量上处于竞争劣势。而且在食用油需求刚性不明显的区域和领域，尤其是餐饮业，便宜油品的替代将可能趁机继续挤占菜籽油的市场份额。

    因此在后期走势中，需求将是决定菜油走势的关键因素，但需求的恢复过程将受到来自豆、棕油及其它油脂的强劲挑战。巨大的品种价差，可能会使菜油价格在反弹格局之中的涨幅受到限制。这种情况一旦出现，油脂压榨及加工企业后期的压力将会很沉重，仍可能会面临亏损出售菜油的困境。但如果企业能充分利用期货工具进行适时套期保值操作的话，来自成本和其它油脂竞争产生的压力将会得到很大缓解，在定价上企业也将拥有更大的灵活性。