菜油有反弹但空间有限

     自7月21日菜油下破支撑线以来，一路狂跌，技术上超卖严重，本周一高开后小幅走低，弱明显，考虑到近期美国天气可能转变为炎热，郑菜油或将以此为契机迎来一波反弹，但是空间有限。

    一、全球油脂产量有望超过预期，潜在利空尚未释放完毕

    根据美国农业部7月供需报告，全球2008/2009年度油菜籽产量为5197.4万吨，菜油产量为1895.3万吨。但是根据7月份全球主产区天气状况来看，7月报告中的产量有低估嫌疑。低估的两个主要国家是中国和加拿大，由于加拿大农户削减了闲置耕地，致使菜籽播种面积超出原先预计的100万英亩，达到1581.2万英亩，根据当前的天气状况，加拿大单产也将高于7月预估值1.56吨/公顷的水平，也就是说，加拿大产量将至少超出预期63万吨。另外，根据中国国家粮油信息中心最新预估值，2008年中国油菜籽产量将达到1150万吨，超过USDA供需报告的1100万吨。总体上，全球菜籽产量将会超过原先预计约110万吨，达到5300万吨，菜油产量也相应提高20万吨左右。

    另外，美国洪水的影响尚未完全体现出来，初步判断对大豆利空。原因是，天气好转时，美国玉米已经处于播种结束时期，6月中下旬已经不再适合重播玉米。而根据各州受灾情况，大约有200万英亩的玉米需要重播，这部分面积很可能转种大豆，从而增加大豆供应量。按照美国农业部计划，新的洪水影响报告将于8月12日公布，估计会对市场造成一定冲击。在这样的背景下，全球油脂市场有望持续走弱。

    二、国内油脂供应量同比大幅增加

    国内的供应来自两个方面，一是进口，另一个是国内加工。由于今年物价高涨，政府为控制物价，加大了进口力度。从下表可以看出，除菜油进口量有所缩减外，其余油脂进口量均有大幅提高。另据路透社报告，中国政府为进一步加强调控能力，已经再次高价订购40万吨豆油和100万吨大豆，可以说在调控通货膨胀的前提下，进口几乎是不计成本的。

    单位：吨油菜籽菜油大豆豆油棕榈油

    上半年进口量509，336100，90817，230，0001，300，1842，668，259

    同比增长44.68-24.6324.3814.8613.02

    在加大进口力度的同时，国内加工量也在迅速增加。根据国家统计局7月21日公布的数据，截至2008年6月底，精制食用植物油产量达到1150.52万吨，同比增加14.4％。而根据USDA报告，我国2007/2008和2008/2009年度植物油产量预估值分别为1438万吨和1506万吨，可见近期国内油脂的供应量是相当充足的。

    三、菜油加工速度有望加速

    依据油菜的生长规律，6月份国内的油菜基本可以收割完毕，7—8月份各油厂全力开榨，菜油压榨旺季到来，菜油集中涌入市场。今年农户惜售心理浓厚使得收购期较往年滞后15—30天，因此7月份菜油的供应量增加不快，但到8、9月份，油厂有望加速压榨，供应量也会相应增加。

    四、替代效应增强为消费淡季雪上加霜

    菜油消费不旺既有季节性的因素，又也替代因素。每年菜油消费自2月份开始一直持续到11月份，尤其是夏季开始棕榈油对菜油的替代作用渐显，相应的消费需求也降至冰点。今年受比价关系影响，替代效应加大，从目前的报价来看，菜油与棕榈油的价差为1914元/吨，达到正常比价区域上沿1.22；与豆油的价差为962元/吨，超出正常比价区域1.02—1.07，因此今年棕榈油和豆油都具有较好的替代优势，替代的比例也相应加大。

    五、菜油的高成本支撑作用有限

    今年菜油价格反季节坚挺最主要的两个原因是美国6月天气状况恶劣和国内菜籽价格高涨形成成本支撑。据了解，国内油厂已经收购超过6成菜籽，且价格集中在5600元/吨左右，可以说菜油高成本几成定局。按照5600的平均水平来测算，菜油物质成本为11700元/吨，考虑到加工费以及合理利润则会更高。但是成本的支撑作用较为脆弱，因为菜油的可替代性较强，且菜油消费在国内的比重日益下降，成本位很难成为一个有效的支撑线。这从近期国内油厂策略即可看出，在全球油脂开始暴跌后，国内大部分油厂采取停止报价的策略来抑制菜油的下跌，不过效果很不理想，随后两天菜油出现了更大的跌幅，可见在整个油脂走弱的背景下，菜油的成本支撑作用非常有限。

    六、美国炎热天气或将带来油脂反弹

    根据最新的天气预报，美国8月份第一周将会出现炎热天气，持续时间则仍无定论，不过在技术上超卖严重的情况下，油脂市场或将以此为契机迎来一波反弹。

    综上所述，美国8月的炎热天气预期可能给油脂带来一定的风险升水，菜油也有望以此为契机迎来一波反弹，不过在国内菜油供应增加、替代品优势明显，以及需求疲弱的综合影响下，其反弹空间有限。