菜籽油的价格决定机制和投资机会

     一年以来，菜籽油及整个食用油市场行情波澜壮阔，各种油脂价格悉数创出历史新高。虽然近期稍许平静，但在新菜籽上市之际，关于后期的行情争论又热烈起来。我们不妨来看看，菜籽油现货和期货的价格到底是由那些因素决定和影响，以及菜籽油期货有哪些投资机会。

    跳出菜籽油的范围来看菜籽油

    豆油和棕榈油与菜籽油关系密切，我们不妨先来看看它们之间的关系。

    首先，三大类油脂具有替代性。豆油、棕榈油和菜籽油都流向食用油终端消费市场，除棕榈油因温度的原因在部分地区部分季节不能使用外，这三类油脂之间的替代性是毋庸置疑的。

    其次，三大类油脂价格具有相关性。大商所有关统计显示，菜籽油与豆油价格变动的相关系数高达0.95，菜籽油与棕榈油价格的相关系数为0.73。我们以摘盘的805合约收盘价分析，菜籽油期货价格和豆油期货价格的比值为1.02-1.135，平均值为1.075；菜籽油与棕榈油的比值为1.12-1.288，平均值为1.190。为什么比值这么稳定？因为生产企业会考虑利益，会根据成本采用不同的调和比例，进而导致三种油脂的价格比值趋向稳定。

    第三，从食用油消费比例和供应来源来看。从世界食用油市场看，近年来食用油消费总量与豆油、棕榈油和菜籽油的消费比是100：30：30：14。中国食用油消费总量与豆油、棕榈油和菜籽油的消费比为100：38：20：24。从供应来源看，菜籽油基本由国内自给，棕榈油完全靠进口，豆油供应的80%依靠进口豆油和进口大豆压榨。

    由此不难看出，在我国油脂消费增长和生产难以有效扩大的情况下，进口油脂油料依赖比率超过55%，并将进一步扩大。决定价格的最主要因素已经是国际食用油整体供需和整体价格水平。

    菜籽油现货价格决定于食用油整体价格水平

    部分人士认为，菜籽油的价格由菜籽的收购价格、菜籽粕的价格及生产成本决定；或者由菜籽的产量、菜籽油的供应量和消费量决定，笔者则认为有失偏颇。

    我们可以回想一下2007年度，收购旺季1.6-1.7元/斤收购的菜籽，折成菜籽油成本也就8500元/吨，可几个月以后竟卖到了12000元/吨以上。我们可以再回想一下，从1999年到2001年，菜籽油产量从470万吨降到360万吨，但菜籽油价格却从8000元/吨跌到了4500元/吨；从2002年到2004年菜油产量逐年增加，但价格却又升到了7500元/吨，难道中国人三年不吃油，又三年胃口好？

    在任何商品上，成本都不是决定价格的主要因素，所以没有必要拿菜籽价格来讨论菜籽油的行情。

    在菜籽油这一存在较大替代性且处于从属地位的商品上，决定价格的主要因素也不是商品本身的供需关系，而是整个大类商品的供需关系。因菜籽油只占国内食用油市场的24%，占世界食用油的14%。所以也不能仅仅就菜籽的种植和产量来讨论菜籽油的行情。

    菜籽油现货价格主要决定于食用油整体价格水平，当然也受消费量的主从地位、替代性和相关性、某一品种的消费偏好、产业链各环节的议价能力等影响。因我国食用油及油料进口依赖比率超过55%，所以可以更进一步说菜籽油及国内食用油整体价格水平大部分决定于国际食用油价格水平。

    菜籽油价格的主要决定机制和传导过程

    上图中列出了菜籽油价格的主要决定机制和传导过程，省略了较小的影响因素和反向作用因素。

    传导过程1：菜籽油以其产量的变动来影响食用油进口的比例，但影响能力甚微，即使国内菜籽油产量增减10%，对进口比例的影响也仅仅是从55%减或增约2.4%，因此国际油脂对国内油脂的价格传递受其影响较小，而且这种影响是通过预期缓慢调整而实现的，所以会出现前述的产量增价格涨、产量减价格跌的情况。

    传导过程2：国际油脂油料的价格通过约55%的进出口比例决定国内豆油和棕榈油的价格。国产大豆和其它油料因产量所占比例小，基本处于价格跟随地位，所发挥的影响不大。菜籽油因菜籽上市时间和产量的限制，以及油厂的经营模式，基本是以菜籽油价定菜籽收购价，顺价销售，菜籽和菜籽油对食用油整体价格的直接影响也不大。

    传导过程3：在消费量上占主导地位的豆油、棕榈油通过替代性和比价关系来影响菜籽油的价格。从期货的远期合约上我们更容易看到这种影响关系，当豆油和棕榈油上涨时，菜籽油价格会很快涨离成本区；下跌时，菜籽油也会跟随被动下跌。

    传导过程4：菜籽油价格通过生产成本关系决定菜籽收购价。在新菜籽收购的几个月时间内，油厂一般按照当前或预期的菜籽油价格、菜籽粕价格、出油率等反向推算出菜籽的收购价，以求获得合理的利润。菜籽、菜籽粕与菜籽油三者之间的价格关系，因没有一个是可参照的恒定量，在分析菜籽油行情时没有参考价值。因菜籽地域分散、油厂众多、收购半径也能达到150公里，所以菜籽价格的市场化程度一直比较高，该传导过程也较为有效。

    由上可以看出，菜籽的产量虽然处在传导关系的源头，但其对油脂价格的影响能力较小；菜籽虽处在产业链的源头，但其价格却完全被其它因素所决定，反倒是看似遥远的国际油脂价格水平在起主导作用。

    菜籽油期货价格的影响因素

    菜籽油期货与现货的影响因素基本相同，但最主要的影响因素有三个：

    1.国际和国内食用油价格整体水平和预期。从上述的菜籽油价格决定机制和传导过程可得出结论。

    2.远期价格，同一月份合约的豆油、棕榈油和菜籽油价格相互影响，从替代性和比价格系可得出结论。

    3.近期合约价格，近期月份价格受现货影响较大，主要是因为菜籽油交割便利且交割成本较低。

    菜籽油期货的投资机会

    从菜籽油期货价格的影响因素我们可以看出，投资机会主要有三大类：

    1.投机。长线投资者可分析国际和国内食用油整体供需情况和变动因素，对未来食用油价格水平作出预期，而不要仅仅拘泥于菜籽油本身。

    2.跨品种套利。可参照前述的三大类油脂价格比值，当价格变化过快、比值偏离正常范围时，可使用跨品种套利。因替代性的存在，市场会促使比值回归正常范围。

    3.交割或期现套利。因菜籽油交割便利且交割成本较低，对相关企业来说，可积极寻找机会参与交割或期现套利。

    详细的投资机会分析在此不一一赘述，只要把握正确的思路和分析方向，相信投资者一定能够发现并赢得菜籽油期货市场的大量投资机会。