库存与宏观调控主导油脂市场

     4月份以来，国内到港毛豆油、棕榈油数量增加，港口库存庞大。据海关数据显示，今年1—4月份我国累计进口豆油102万吨，同比提高28.3%；累计进口棕榈油183.5万吨，同比提高15.6%；累计进口植物油292万吨，同比提高15.3%；激增的进口量使刚刚经历暴跌的油脂市场难以恢复元气。目前，南方油菜籽已经收购，批量的菜油陆续上市。港口库存庞大，市场供应充足，所以近期油脂期现货市场持续低迷，现货价格持续阴跌，期货市场则在区间内振荡盘整。

     然而，从6月4日开始，美豆展开大幅攀升，一举突破1400美分/蒲式耳的压力，并在6月6日触及1487.6的近3个月来的新高。美豆油相对表现较弱，但也触及65.1美元/磅的3个月新高。受此带动，国内现货油脂成交放大，经销商惜售情绪加重。从技术上看，美豆和美豆油上升形态良好，期价突破3个月的盘整区间后，重新回到上升通道。

     由此可见，在看似低迷的成交下却暗流汹涌。6月份美国种植意向报告、美国大豆主产区天气、阿根廷罢工、美元走势、原油高位振荡、国家宏观调控等多项因素使油脂市场后市扑朔迷离。

     1.库存压力巨大，厂家套保意愿强烈

     港口毛豆油、棕榈油库存目前处在历史高位，各中转库及油厂大多库存充足。而随着夏季的来临，散装豆油成交不旺，小包装色拉油备货继续放缓，中包装销售平稳。众多油脂现货商都在等待价格有所起色以释放库存压力。然而，这也正是价格持续低迷的原因，因为随着价格上涨会有更多的工厂和商家进行套保。而前期国家批量进口的毛豆油大多充实储备（去年的油脂价格暴涨之后，许多以前取消省级储备的省份在今年又重新设立了省级储备），目前国储、省储储备都比较充足。近期棕榈油搀兑功能显现，销售有所增加，棕榈油和豆油差价缩小，在一定程度上对豆油价格形成支撑。

     2.豆粕价格上涨，豆油价格回升受限

     5月中下旬开始，国内豆粕价格持续攀升，目前华北地区油厂报价基本都在4100元/吨以上，工厂豆粕库存压力不大。目前国产东北大豆库存基本销售完毕，各工厂主要加工进口大豆为主。近期国内期货809大豆、豆粕均已创出新高，而809豆油仍在区间内振荡。由于豆粕和豆油有负相关关系，豆粕价格上涨制约了豆油的价格回升。6月5日，油脂期货价格有所反弹，增加了油厂对后市的信心，也说明油脂下跌空间有限。

     3.油菜籽上市，价格高开高走

     目前湖南、湖北、江西、安徽地区的油厂菜籽收购价集中在5100—5300元/吨，贵州地区的油厂菜籽收购价集中在5300—5500元/吨；云南地区菜籽收购价集中在5400—5600元/吨。由于近几年国内菜籽收购市场多呈现后期高走的格局，加之农户对今年菜籽价格期望值较高，因此惜售心理十分严重，菜籽收购十分困难。虽然菜籽开秤后挂牌收购价格不断提高，但收购量同比大幅降低，一些地区一周的收购量还不如去年同期一天的收购量。同时，挂牌收购价的提高也使农民的惜售心理有增无减。高企的菜籽价格也为菜籽油价格确定了高位运行的基调。

     4.美元走势反复，牵动油脂价格

     受美国近期公布的一系列经济数据影响，美元一度止跌反弹，加剧了原油、豆油期货市场的获利抛盘压力。原油6月4日最低价格121.85美元/桶，较5月下旬高点下跌12.5%。然而，受美国失业率上升影响，美元在6月6日大幅下滑1.51个基点。美元的剧烈贬值，导致投资者买入商品期货进行避险，原油暴涨，触及139.12的新高。受此影响，美豆油7月主力合约，也触及65.1美元/磅，创下近3个月以来的新高。美元贬值是以美元计价的商品期货价格上涨的主要推手，只要美元贬值继续，商品牛市就难以逆转。

     5.原油价格高企，美豆油易涨难跌

     6月6日受美元贬值，及以色列可能攻击伊朗的言论影响，NYMEX7月原油期货价格飙升10.75美元，上涨8.41%，报收138.54美元/桶，盘中触及139.12美元/桶新高。刚结束的联合国农业发展大会，对生物燃料的争议颇大，众多发展中国家极力反对和人抢饭吃的生物燃料的兴起，而美国、欧洲、巴西等国家表示生物燃料并不会危及食物安全。由此可见，随着原油期货价格的暴涨生物燃料只会加快发展步伐，而不会因为发展中国家的反对而止步。作为生物柴油主要原料的豆油、菜籽油、棕榈油等油脂品种，也会追随原油走势，在一定阶段内保持高位运行。

     美原油/豆油走势对比图

     6.宏调政策频出，监控非理性涨价

     今年是奥运之年，稳定压倒一切。6月3日国家财政部和税务总局联合发文，自6月13日起，取消部分油脂的出口退税，涉及豆油、菜籽油、棕榈油、棉籽油等众多品种，这说明国家已经限制植物油出口，对植物油市场有偏空影响。这是自5月28日国家调整部分进口关税后的又一个涉及油脂品种的重要文件。而央行6月8日宣布上调存款准备金率1%，分别在6月15日和25日分别上调0.5%，自2003年以来只有3次出现过这样的上调幅度。这说明，我国目前物价上涨压力依然较大，国家从紧货币政策不变。相信若油脂价格出现非理性上涨，国家更为具体的宏观调控政策将会继续出台，这在一定程度上限制了油脂价格上涨空间。

     7.阿根廷罢工结束，南美涨势趋缓

     阿根廷农民罢工是今年油脂市场不得不考虑的重要因素。阿根廷是国际上第三大大豆出口国，长达90天的罢工导致阿根廷大豆出口缓慢，几近停滞，众多买盘转向美国和巴西，在一定程度上支撑了CBOT期货价格。阿根廷农民组织6月6日宣布，自6月9日起结束罢工，以寻求新的解决方法。阿根廷农民长期罢工已经损及阿根廷债券价格、货运市场，并使得谷物交易陷入瘫痪。若阿根廷农民罢工结束之后，大豆出口恢复正常，4700万吨的大豆供应将会缓解国际大豆市场的供应紧张局面，在一定程度上会使刚刚恢复上涨态势的美大豆和豆油涨势趋缓，甚至重新回到振荡区间。当然这还要看美国大豆主产区的天气情况。

     8.主产区持续降雨，美盘止跌回升

     近期美国中西部持续降雨，土壤墒情饱和，延缓了大豆种植进程。据分析师称，旧作和新作大豆供应紧张，市场对单产和播种面积的下降预期，都促使基金买盘增加。也促使美豆和豆油走出近3月以来的振荡区间，重回上升通道。若后期大豆主产区天气对大豆种植和生长不利，3月份预估的面积和产量将会难以达到，这也是美豆和美豆油易涨难跌的主要原因。

     9.种植面积增加，库存消费比依旧

     3月份美国农业部公布2008年美国大豆种植面积预计为7479.3万英亩，较去年的6363.1万英亩增加1116.2万英亩。据国家粮油信息中心6月份最新预测，2008年中国大豆的播种面积为950万公顷，较2007年的844万公顷增加106万公顷，增幅12.56%。预计2008年中国大豆的产量为1650万吨，较2007年1350万吨增长300万吨，增幅22.22%。虽然增产预期已定，但是国际国内大豆、豆油供应仍处于紧张局面，增加的产量只能缩小价格的涨幅，并不能改变总体油脂需求增加和供应紧张的局面。从全球供需状况看，若2009年全球大豆结转库存在5000万吨左右，而使用量仍维持在23360万吨左右，则全球大豆库存消费比将处于21.4%的水平，此数据保持在2007年6月份以来的波动区间，并没有增加。近年来，全球豆油需求以6%—8%甚至更高的速度增长，因而大豆、豆油市场长期仍会走强。

     10.基金增持多头，游资推波助澜

     据美国商品期货交易委员会（CFTC）6月7日公布的报告，商品基金在CBOT大豆、豆油期货和期权部位上增持多头部位。受行情波动吸引，场内外游资也纷纷加大对大豆和油脂品种的投资。

     综合分析，目前国际豆油市场在美豆步入上升通道、美元贬值、原油期货暴涨的影响下，有走出上涨行情的迹象，但是要看3月份66美元/磅的跳空缺口能否回补。阿根廷罢工事件暂时阻碍了季节性供应，促使原本为数不多的美豆库存不断下降，造成局部供应紧张。在5月份USDA的供需报告中，2008/2009年大豆库存数据为后市奠定了供需利多基调，因此大多数预测机构分析6月份USDA大豆供需数据以及月底的种植面积数据更偏于利多。3月底7479.3万英亩的预估数据可能不易兑现，这将制约大豆价格的回调空间。而国内市场则库存充足，进口价格倒挂将限制价格的涨幅。即使外盘豆油创出新高，国内市场在库存压力和国家调控下也难以走出单边上涨行情。因此，最近国内市场仍是以消耗库存为主，豆油走势仍会弱与大豆和豆粕。投资者可关注豆油Y0809合约12000的压力位是否能够有效突破，这是判断豆油能否走出振荡区间的一个标志。

     总之，南美大豆供应的延后、六七月份美豆种植面积和单产的不确定性，使CBOT大豆、豆油走势呈现高位宽幅振荡格局，将是一个反复的过程。而国内豆油受制于庞大的库存压力和国家调控政策，走势弱与CBOT，目前仍处于振荡区间。后期在USDA报告、阿根廷罢工结束恢复出口、原油高位振荡、美元走势等综合影响下，有可能出现宽幅振荡格局。但因成本和库存压力以及国家调控因素限制，豆油期现货难以再现3月份之前的单边上涨行情。