理性看待菜籽油期现价格巨幅倒挂

     春节过后，菜籽油主力809合约上演了一波典型的过山车行情，近几日有止跌企稳的迹象。我们有必要冷静地分析一下此轮大涨大跌行情背后的因素，以便能较为清晰地把握后市行情走向。 　　

    本轮暴涨行情的发动是在主力借雪灾导致菜籽减产的背景下逆市发动的，从本质上讲，还是炒作供需矛盾。在菜籽油放量上攻的同时豆油、棕油也借此炒作因素快速推高，从而出现了菜油提振豆油、棕油行情，国内盘提振马盘和CBOT，CBOT隔夜行情继续推涨国内盘油脂的泡沫行情。这种泡沫行情极端放大了目前全球油脂油料的供求缺口，因此泡沫的破裂也是必然的结果。 　　

    以国储抛售豆油、部分省份地方政府抛售地方储备油平抑物价为契机，适逢南美大豆成熟增产可期，美国次级债危机深化，美盘农产品期货破位下行，泡沫终于破裂，所有油脂类期货均出现巨幅下跌，菜籽油期货也未能幸免。 　　

    在此背景之下有分析师敏感地觉察到目前菜籽油品种期现倒挂近3000点的现状，发出做多的信号。本人从菜籽油现货商的视角分析，对此结论不敢苟同，特分析如下： 　　

    外盘方面 　　

    随着凯雷投资近百亿美元的农产品期货头寸被强平，贝尔斯登公司预计被大摩以每股2美元的价格收购，我们似乎可以看到次级债对全球金融市场的影响是巨大的，不可能短期之内被消化。大宗商品作为美元贬值最好的避风港似乎也岌岌可危，全球商品期货市场正在展开一场“平仓赛跑”，可以预见的是投资信心不可能在极短的时间被修复，油脂类商品期货的底部尚未探明，因此不能轻易做多。 　　

    期现倒挂的真相 　　

    本轮暴涨的过程中，一直表现为期价上涨推动现货上涨，现货在惜售心理的影响下，每一波均拉出高于期货上涨幅度的涨幅，现货价格在期货冲高至15300的当日，普遍报价为17000元左右，期现倒挂1700元左右，而在期货急挫的过程中现价并未跟随期价走出同等幅度的下跌，这是期现价格应对暴跌行情时的普遍规律。但是目前较高的现价并未实现真实的销售，而且在近几日期价止跌企稳的同时，现价仍持续下跌以寻找销售的支撑点。 　　

    菜籽油供需真相 　　

    据权威调查报告预测，在扣除雪灾可能影响的菜籽收成之后，全国冬菜籽产量下跌幅度不会超过10%，这个比例会对供应面产生多大的影响呢？我们在分析整个油菜籽消费后得出的结论可能会让人吃惊：在目前菜籽油价格高于一级豆油的条件下，今年菜籽油的供应面不是趋紧而是较往年更为宽松，理由如下： 　　

    四级菜籽油作为我国第三大食用油种，真正拥有偏好性消费的只有四川和贵州地区，其他地区，四级油的市场正逐年被一级豆油所取代。目前支撑四级菜油高于一级豆油行情的主要原因来自于四川、贵州的偏好消费。然而随着川内四级菜油和一级豆油价差的拉大，散油贸易商在四级菜油中掺混其他油种愈演愈烈，而且掺混油中菜籽油的比例也愈来愈低。小包装调和油厂家也因为成本压力逐步调低菜油使用比例，这就事实上造成菜籽油消费量的急剧下降。客观上讲，供应的减少速度将慢于需求锐减的速度，所以我们认为在目前豆油与菜籽油价差较大的情况下，菜籽油不会出现较往年更紧张的供应局面，菜籽油的价格会追随豆油的价格涨跌，不可能走出一轮单边行情，而且菜籽油与豆油的期价应该不断收缩。就目前的豆油价格而言，菜籽油还有补跌的可能，同时我们还应该看到加拿大菜籽油与CBOT豆油的强关联性，如果国内盘豆油和菜籽油价差持续拉大，便会为加拿大菜籽的进口制造可能，这种可能也将缓解供应，制约菜籽油走出不同于豆油、棕油行情的单边行情。 　　

    如何看待四川地区的菜籽保护收购价 　　

    正如某些分析师所了解的那样，目前四川地区的压榨厂家对农户开出了2.50元/斤的菜籽保护收购价，以此收购的油价成本为每吨11300元。据我们估计，今年四川地区菜籽收购价应该大致在每斤2.75元，折合200型油价每吨12600元，95型油价每吨13000。但是我们要清楚地看到，四川地区200型、95型油价与长江中游交割库交割油种常年有每吨300-1500元的升水，按此折算期价应该只能看到11000-11500，并不太乐观。 　　

    如何看待宏观调控 　　

    按照国家制定的2008年CPI控制在4.8%以下的指标，我们看到国家采集CPI指数，油脂方面主要是根据卖场连锁超市的主流小包装制品价格来确定的。而今年的卖场主流小包装油脂价格初始数据中，豆油、菜油的均价均在每吨12500元以下，因此我们可以判定12500×1.05=13125元的菜油价是一个政策顶。 　　

    结论 　　

    综上所述，我们必须正确认识菜籽油的期现倒挂，在美盘未能探明底部、大连盘未能重拾升势之前慎言做多。在同期菜油、豆油期货价差超过1000元的情况下，可以空菜油、多豆油，做两者的跨品种套利，合约选定0809，等待菜油回归理性价值。如美盘豆油持续下跌，0809菜籽油将下探11000点寻求支撑。