理性看待菜籽油期现巨幅倒挂

     从2月4日到3月24日短短几周之中菜籽油期货主力合约ro0809经历了从10920点到15980点，然后又急挫至11664的冰火两重天，近几日有止跌企稳的迹象，在目前盘整的行情之中，我们有必要冷静的分析此轮大涨大跌的行情背后诸多炒作的因素，从而较为清晰的把握后市行情的走向。

    本轮暴涨行情的发动是在主力借雪灾导致菜籽减产的背景下逆市发动的，从本质上讲，还是炒作的一种供需矛盾异常紧张。在菜籽油放量上攻的同时豆油，棕油也借此炒作因素快速推高。从而出现了菜油提振豆油，棕油行情，国内盘提振马盘和cbot，cbot隔夜行情继续推涨国内盘油脂的泡沫行情，这种泡沫行情极端放大了目前全球油脂油料的供求缺口，因此泡沫的破裂也是必然的结果。

    以国储抛售豆油，部分省份地方政府抛售地方储备油平抑物价为契机，适逢南美大豆成熟增产可期，美国次级债危机深化，美盘农产品期货破位下行，泡沫终于破裂，所有油脂类期货均出现巨幅下跌，菜籽油期货也未能幸免。

    在此背景之下有分析师敏感的觉察到目前菜籽油品种期现倒挂近3000点的现状，发出做多的信号。本人从菜籽油现货商的视角分析，对此结论不敢苟同，特分析如下：

    1外盘方面

    随着凯雷投资近百亿美元的农产品头寸被强平，贝尔斯登公司预计被大摩以每股2美元的价格收购，我们似乎可以看到次级债对全球金融市场的影响是巨大的，不可能短期之类被消化的。大宗商品作为美元贬值最好的避风港似乎也岌岌可危，全球商品期货市场正在展开一场“平仓赛跑”，可以遇见的是投资信心不可能在极短的时间被修复，油脂类商品期货的底部尚未探明，近日的反弹行情可以视为在上周4至 3月24日白天因cbot休市，市场方向不明的情况下，损兵折将的多方组织的一场负隅顽抗的反扑，我们的意见是，在cbot没有探明底部之前，轻言做多菜籽油。

    2期现倒挂的真相

    本轮爆涨的过程中，一直表现为期价上涨推动现货上涨，现货在惜售心理的影响下，每一波均拉出高于期货上涨幅度的涨幅，现货价格在期货冲高至15300的当日，普遍报价为17000元左右，期现倒挂1700元左右，而在期货急挫的过程中现价并未跟随期价走出同等幅度的下跌，这是期现价格应对暴跌行情时的普遍规律，但是目前较高的现价并未实现真实的销售，而且在近几日期价止跌企稳的同时，现价仍持续下跌以寻找可以发生销售的支撑点，截至3.24日，湖北宜昌报价已跌至13500元，成交仍低迷，而这个价格以当日近期合约ro0805相比，只有800元的价差，如果一级豆油价格持续在12600左右震荡的话，菜籽油还有向这个价格靠拢的动能。而作为菜籽油主销区的四川省目前菜籽油报价在15000左右，但是这个价格根本没有成交，除小包装厂家外，并无压榨厂生产销售4级200型菜籽油 ，而嘉里益海体系的菜籽油小包装出货的价格仅折合菜籽油不到13000元。 因此我们认为：a期现倒挂没有出现某的分析师所言的高达近3000元的倒挂，b期现倒挂并不必然导致期价向现价靠拢，如果步入熊市的话，在豆棕持续低迷的前提下，期现倒挂更可能通过现货更大幅度的下跌来消除。

    3菜籽油供需真相

    据权威调查报告预测，今年全国油菜籽种植面积的增加在扣除雪灾可能影响的菜籽收成之后，全国冬菜籽产量下跌幅度不会超过10%，这个比例会对供应面产生多大的影响？我们在分析整个油菜籽消费后得出的结论可能是让整个业外人士吃惊的结论：在目前菜籽油高于一级豆的价格条件下，今年菜籽油的供应面不是趋紧而是较往年更为宽松的局面，理由如下：

    4级菜籽油作为我国第三大食用油种，真正拥有偏好性消费的只有四川和贵州地区，其他地区，四级油的市场正逐年被一级豆所取代，目前支撑四级菜油高于一级豆油行情的主要原因来自于四川，贵州的偏好消费，然而随着川内四级油和一级豆油价差的拉大，散油贸易商在4级菜油中掺混其他油种越演越烈，而且掺混油中菜籽油的比例也愈来愈低，这就事实上造成菜籽油消费的急剧下降，客观上讲，供应的减少速度将慢于需求锐减的速度。所以我们认为在目前豆油与菜籽油的价差下，菜籽油不会出现较往年更紧张的供应局面，因此菜籽油的价格会追随豆油的价格涨跌，不可能走出一轮单边的行情，而且菜籽油与豆油的期价应该不断收缩，就目前的豆油价格而言，菜籽油还有补跌的可能，（笔者还将就这个话题专门写一篇文章，好让有兴趣的业外人士了解菜籽油消费的现状）；同时我们还应该看到加拿大菜籽油与cbot豆油的强关联性，如果国内盘豆油和菜籽油价差持续拉大。会为加拿大菜籽的进口制造可能，这种可能也将缓解供应，制约菜籽油走出不同于豆油行情的单边行情

    4.如何看待四川地区的2.5菜籽保护收购价：正如某些分析师所了解的那样目前四川的压榨厂家对农户开出了2.5元每市斤的保护收购价，这个收购价的油价成本仅为11400元，据我们的估计，今年四川地区菜籽收购价应该在2.75左右，折合200型油价12600元，95油价13000。但是我们要清楚的看到，四川地区200型，95型油价与交割地交割油种常年有500-2000的基差，按此折算期价应该只能看到10500-11000之间。并不如分析师之乐观

    5.如何看待宏观调控：按照国家制定的08年年度cpi控制在4.8%以下的指标上。我们看到国家采集cpi指数，油脂方面的价格重点是根据卖场连锁超市的主流小包装制品价格来确定的，而今年的卖场主流小包装油脂价格初始数据中，豆油，菜油的均价均在12500元以下，因此我们可以判定12500*1.1=13750元的菜油价是一个政策顶。

    6结论：综上所述，我们的结论是必须正确认识菜籽油的期现倒挂，在美盘未能探明底部，连盘未重拾升势之前的情况下慎言做多。在同期菜油豆油差价超过1000元以上，可以空菜油，多豆油，做两者的跨品种套利，合约选定0809，等待菜油回归理性价值。如果期价跌破11000元，可入场做多，选择合约ro805，即使豆油出现不可预计的下跌，也可在5月利用菜籽收购的抢购气氛出货。如果外盘豆油止跌回升，可在12000以下追入ro0809。止赢位为ro80920日均线13500点以下。