内外因素支撑　菜籽油充当上涨“领袖”

     春节后的8个交易日，国内农产品期市“风景这边独好”。油脂市场延续节前的趋势凌厉上行，菜籽油日均成交、持仓创品种上市以来新高，9月合约涨幅达20％，豆油9月合约和棕榈油5月合约涨幅也在8％之上，这三个合约纷创历史新高13688、12198、11120元；国际市场BMD棕榈油、CBOT豆油，以及ICE菜籽价格也均创历史纪录。

    一、国际油脂走高支撑因素明显

    1.供需矛盾重新凸显，以中国为代表的买盘活跃

    首先，笔者认为供需的整体偏紧是目前国际油脂价格走高的最主要基本面因素。从USDA公布的2月份全球三大植物油的供需数据来看，本年度期末库存消费比均创下30多年来的新低，而且由于生物燃料需求强盛，未来全球棕榈油、豆油将可能更多被用于工业，这对紧张的原料供应来说可谓是雪上加霜。从2月21日美国农业部展望论坛预测的数据来看，2008年美国大豆播种面积预计为7100万英亩，高于上年度的6370万英亩水平，但和2月份USDA公布的基准线报告数据保持一致。目前北半球的油料播种并未展开，市场预期的中国、美国可能增加大豆种植面积在周边玉米以及小麦等价格走高带动下，存在很大不确定性，而且南美大豆要在4月份之后才能上市，远水解不了近渴，无法从根本上缓解当前的供应紧张局面。

    其次，市场预期农历新年过后亚洲买家尤其是中国，对植物油的进口需求有望增加，成为市场一大利多因素，这从节后CBOT豆油和马来西亚BMD棕榈油价格急速拉升可以明显看出。从去年年底国家相关部委出台的政策我们也能看出些许端倪：2008年将加大植物油的储备，以应对市场价格的大幅涨跌。那么，在新菜籽产量可能受到影响，国内新豆要在今年四季度才能上市的前提下，充实储备的直接来源就是从国际市场进口，目前看未来半年的进口来源主要是南美和东南亚地区，不仅中国有这样的需求，包括印度、日本、欧盟也同样如此。在全球资源阶段性供应有限的前提下，强大的需求仍将成为推动价格走高的一个主要因素。

    2.金融环境趋稳，外盘原油重新走高提供有利支撑

    2008年1月中旬，国际市场遭遇了迄今为止始于2007年2月的次贷引发的金融风暴最严重时刻，期货市场也受到了较大冲击。的确，在整个商品期货市场，当时乃至今后一段时间，商品期货尤其是油脂走高缺乏的绝不是基本面，而是整个金融环境稳定。在美联储紧急降息、宣布一揽子减税政策等之后，国际金融环境趋于平稳，虽然还很难说次贷不再对金融市场继续形成冲击，但美国经济步入衰退的说法趋于淡泊，市场更多看重的是全球经济可能放缓，但并不能妨碍中国、印度以及巴西等这些大宗商品需求依然旺盛的国家的经济发展。

    而与国际油脂联系紧密的原油价格的再次走高，对油脂市场来说又是一大利好因素。观察今年1月下旬以来的油脂与国际原油价格走势，可以发现二者一度出现背离，即原油价格走低，油脂价格却不断攀升。而我们也有理由相信，国际原油价格在重新上冲100美元上方之后站稳的动力充分，也必将对油脂价格形成利多刺激。

    二、国内油脂市场牛市不改

    在外盘趋势明朗的前提下，与外盘联动密切的国内油脂上涨便有了充分的理由，再加上雪灾对菜籽产量造成一定影响，国内依赖油脂进口的周期将进一步延长。在市场做多情绪强烈的背景下，国内油脂市场强牛不改。

    1.外盘走高为国内盘面提强有力支撑

    我国油脂年消费的对外依存度达到60％以上，这就决定了国内价格跟随外盘的必然性，而从今年情况来看，阶段性的对外依存度或将提高至70%-80％，这种局面预计将在接下来的2-4个月里上演。原因很简单，国内2007年大豆产量的捉襟见肘，以及春节旺盛需求所消耗的大量进口大豆，使得原料库存大幅走低，成为国内油脂价格走高的一个强大基本面支撑。从期货盘面来看，历史上没有任何时候像2007年那样，国内大豆、豆油以及棕榈油价格和外盘走得如此紧密。国际基金正是看中了中国在国际市场上每一次的采购时机，以提高CBOT以及BMD的盘面价格，使国内企业不得不被动性提高价格，以维持利润。这种局面未来只有在国内产量能够提高、依存度有所下降的情况下才能改变，否则外盘将长期成为国内市场的指引，国内争取定价权也很可能成为泡影。

    从最新海关数据获悉，1月份国内豆油进口仅为15万吨，大大低于此前预期的进口到港量20万吨，较去年同期的18.9万吨下滑21％，较上个月的26.3万吨更是下降41％。之所以出现这种情况，笔者认为主要有两点原因：一是去年年底免税进口的40万吨豆油造成了供应暂时积压；二是由于国家税收等政策存在不一致性，带来正常企业贸易发生偏离，且有终端小包装油的临时价格管制政策，目前进口到岸价达到每吨13000元附近，国内销售几无利润，企业理性减少进口。

    从上我们可以看出，在目前中国进口仍相对不足，且国际市场预期我国后期可能将买入更多植物油以控制价格并在奥运会前建立库存储备的前提下，国际油脂价格回落的概率非常小。

    2.油菜籽受灾面积及产量需重新评估

    应该说，春节后国内油脂价格的大涨（尤以菜油为首），一个很大的内部因素是雪灾造成的。2月19日，国家粮油信息中心相关负责人，以及国家气象中心生态与农业气象室负责人对此次雪灾对油籽生长影响情况的影响进行了评估，而巧合的是国家发改委此时也公布了此次雪灾对菜籽产量可能带来的影响评估，总体基调较为一致，即由于去年冬油菜的播种面积增加，基本上可以弥补此次雪灾造成的单产下降，预计全年油菜籽实际产量可能仅比上年减少２０万吨左右，折菜籽油７万吨，相当于全国食用植物油消费量的０．３％，对市场供应影响不大。

    应该如何看待上述评估呢？笔者的观点如下：

    其一，上述两个主要相关方或信息机构，包括前期农业部门，对国内的油菜种植面积及产量预测大致反映了目前市场发展形势。但从去年四季度以来整个油脂市场高涨，以及后期天晴后可能对菜籽生长带来更多不确定性因素分析，上述估计的数据将可能偏保守，也即实际受损面积很可能大于此次的预估，雪灾对市场的影响将会加大。

    其二，2008年油脂市场的牛市行情曾经预期会在今年4-6月份南美大豆上市、中国油菜籽增产背景下出现调整，现在来看，即使调整幅度也将有限，依赖国际市场进口的周期将会进一步延长。

    其三，在国际豆油、棕榈油市场大幅上涨，而我国年内大批量进口还未展开的背景下，国内油脂现货市场价格抬升将不可避免，而此前预期的豆油、菜油目标价格将很可能重新评估。

    另外，受雪灾影响，养殖业问题显现，粕类需求难以快速提升，压榨企业为维持正常的利润，不得不提高油脂价格，这也是目前行情走高的又一大利多支撑。

    3.技术面与市场心理相对利多

    从技术上来看，节后盘面的突然爆发性走高，与2007年12月下旬比较类似，从背景来看，均是一系列政策等利空因素被充分消化，市场情绪被压抑后借外盘拉升以及大量资金介入而得到渲泻，从而出现爆发式的走高行情。

    当前，投资者须认真分析后期价格大幅走高情况下国家可能会采取哪些对策，从当前市场传出的消息来看，国家最有可能出台的是后期继续采取降低关税进口来降低国内到岸价格，但这种措施能否抵消外盘闻风而动的直接上涨，以及主要油脂出口国提高出口关税以间接提高出口价格的冲击，仍有很大不确定性。

    三、结论及建议

    综上所述，由于亚洲需求强劲带来外盘持续走高、国内油菜籽产量受到雪灾影响等基本面因素强有利支撑，加上目前国内股市低迷、大量资金介入做多心理影响，油脂价格或会再掀波澜，并在三大油脂板块中实现菜油、豆油，再到后期的棕榈油有序上涨过程。本周一年一度的植物油会议将在吉隆坡举行，全球知名植物油分析师DorabMistry将给出其对价格的新预估。

    整体来看，油脂市场的牛市格局并未发生改变，在国际国内价格频创历史新高的背景下，顺应趋势才是最明确的选择。（董双伟）

    期货日报