油脂价格何以居高难下　巨跌的风险又有多大？

    自3月份以来，国内油脂价格进行了短暂回调之后，整体市场再次展现出强劲的上涨行情。目前，国内油脂行情可谓红红火火，6-7月船期阿根廷毛豆油FOB报价706美元/吨，到中国口岸完税成本价7505元/吨，国内各港口一级大豆油出货价高达7800-7900元/吨左右，升幅高达1000元/吨以上；各港口棕榈油报价提高到7400-7480元/吨一线，升幅达到1600元/吨；而大部分棉籽油价格则大幅上涨900-1000元/吨，北方产区达到7400-7500元/吨；南方主产区菜籽油价格已经提高到7900-8000元/吨，升幅达到400-500元/吨；国内大部分地区浓香型一级花生油出厂价盘踞在14600-14700元/吨，南方部分地区高达16000-17000元/吨。当前，国内油脂价格逆市上涨，并一举突破历史新高，其直接动力就是来自于外盘连续飚升的行情，但究其根本还是与全球"牛市"大环境密不可分。玉米、稻谷、小麦等作物适逢三十年一遇的大减产，库存消费比降至历史新低。而其用途已经大量向以制造生物柴油为代表工业方面扩展，使用价值全面升华。市场供需矛盾不断激化，以致于今年美国出现因玉米暴涨，种植收益好而与大豆激烈"争地"的现象，从而将外盘引入全新的炒作阶段，促使国内外油脂行情全面走"牛"。

    棕榈油供需紧俏，成为油脂行情飚升的生力军

    今年迄今为止，马来西亚棕榈油价格表现强劲，累计上涨了19%，2006年上涨了40%。国际原油价格居高不下，使各国生物柴油产业蓬勃发展，棕榈油成为相对廉价的原料，深受各国青睐。美国人日益喜欢不含转化脂肪的产品，提高了棕榈油进口量，欧洲发电行业也逐渐提高了棕榈油的用量。今年印度国内油籽减产6%以上，近期政府调低了棕榈油进口关税，导致今年印度进口更多的植物油，而且棕榈油所占的份额不断提高。中国继续保持前所未有的强劲之势大量进口棕榈油，据统计，今年1-4月份，中国共进口马来西西棕榈油1102，508吨，其进口量居美国、欧盟等众进口国之首。马来西亚船运机构SGS表示，5月1-20日中国共向马来西亚共进口了262,263吨棕榈油，较4月1-20日的191,886吨增长36.7％。而从供应方面来看，未来数月，马来西亚、印尼等主产国棕榈油已经进入低产期，过快的出口使印尼国内烹调油价格难以平抑，印尼不得不调高棕榈油出口关税，以便确保国内供应，印尼棕榈油出口降低可能导致世界棕榈油出口供应进一步紧张。目前马来西亚棕榈油库存已经是三年来的最低水平，马来西亚棕榈油局（MPOB）的数据显示，4月底的棕榈油库存为118万吨，比三月份低了11.65%。库存消费比的大幅下降，成为国际棕榈油行情飚升的基础，并一举拉动CBOT行情上涨，成为国际油脂市场的看点。早在今年春季，大量低度棕榈油已经开始向国内各油脂领域大量渗透，随着夏季需求旺季的到来，棕榈油将超过50%的油脂市场份额。在国内外棕榈油价格继续严重倒挂的形势之下，外盘将继续推动国内棕榈油上涨行情，棕榈油逐渐超越棉油等其它勾兑油脂价格，接近豆油、菜油等高价油脂价位，角色全面演变，成为引领国内油脂价格上涨的"生力军"。

    国内油脂供需矛盾激化，将延伸油脂强势

    目前，国内大豆、棉籽、花生等油料作物的收购已经步入尾声，市场油脂油料供应日趋紧张，成为国内油脂价格不断提升的主要推动力。而随着人民生活水平提高，每年我国人均食用油摄取量都在稳步增加。另外，能源危机同样冲击国内市场，在我国政府大力扶持下，各地生物燃油生产正在如火如荼地进行，推动了国内油脂需求量的大幅增长。根据预计，2006/07年度，中国植物油消费2280.7万吨(比上一年度增长144.4万吨)，而产量只有1520.2万吨(比上一年度增长52.6万吨)，产需缺口达到760.5万吨(比上一年度扩大91.8万吨)，占总消费量的33.35%。今年国内油脂市场巨大的供需缺口将不断凝聚人们的看多信心，拉升整体市场的定位，为年度国内油脂市场维持"牛市"行情奠定基础。由于受到供需基本面的强有力支持，加之，外盘的积极配合，不难预计后期国内油脂强势行情将得到有效延伸。

    国内外油脂高位运行尚需适应，震荡波动行情难免

    从历年来国内外油脂市场行情发生大变动的情况来看，一般在初始阶段油脂价格都需要寻找重新定位，无论是"见顶"还是"探底"，油脂价格都需要一个探寻、过渡的过程，行情波动应在情理之中。例如在2003年末国内油脂市场一轮牛市行情中，国内豆油现货平均价格低点在6800元/吨，高点则达到7800元/吨，最终于7400元/吨一线趋稳，周波动频率达到200元/吨左右。而国内各油厂和贸易商也需要一个适应过程，人们的心态各异，操作手法不同，尤其是一些大集团的联合做市往往会加剧油脂行情震荡态势。目前，国内厂商对于油市新的定位也出现了严重的分岐，部分激进的观点认为，国内豆油有望冲破8000元/吨大关，棕榈油达到7800元/吨，抬价、惜售心理浓郁，而相当部分贸易商仍对往年油价"暴涨"之后的"暴跌"行情心存余悸，入市有些畏首畏尾，一旦市场有所风吹草动，将会积极演绎"大抛货"行动。另外，当前国内外市场联动紧密，外盘的天气炒作、原油波动以及其它突发事件，都可能引起国内市场的联动。因此，在今后国内油脂市场高位运行阶段，震荡波动行情将时有发生。

    原油供应紧张不可调和，生物燃油发展动力十足

    由于OPEC组织各成员国一向比较侧重于自身利益，近年来，多数减产协议都难以达成，原油价格飚升往往仅仅依靠国际动荡局势、油井事故以及自然灾害等突发事件来支撑。但今年来有所不同的是，以伊朗、委内瑞拉为首的诸多产油国强化了对欧美等消费国的抵制行动，使得OPEC自去年11月份启动的减产计划得以实施，两次累计已经减产170万桶/天，国际原油价格因供应紧张而出现持续的高涨行情。由于全球经济发展迅速，能源需求旺盛，各国都加剧了资源争夺，石油开采成本不断累加，也成为原油价格上涨的主要原因。以前美欧等国家曾经以政治、军事、经济等实力成功地迫使OPEC组织增加原油产量，但现在不同的是，GDP增速高达10%左右的中国，正在崛起的俄罗斯，亦步亦趋的印度以及巴西等新兴经济体能源消费均保持持续地大幅增长，与欧美等发达国家形成激烈地资源竞争。国际原油产量和价格已经摆脱了发达国家的意志，原油供应紧张已经成为不可调和的因素，发展生物燃油等可替代能源已经是各消费国必由之路。目前，各国都把大力发展生物燃油项目，油脂转做工业用量不断增加，使用价值得到扩展，供需缺口不断拉大，由此将增加国内外油脂市场"居高不下"的续航能力，给油脂价格高位运行创造良好的氛围。

    外盘多头已经占据绝对优势，将延长国内油脂价格强势

    继2003/04年油脂"牛市"行情之后，一连数年国内油脂价格都处于低价位运行状态，即便适逢天气、大豆锈病等题材的炒作，国内外油价都难有大幅飚升行情。但是今年有所不同的是，全球油脂环境已经得到全新转变，国内外油脂价格有望从中受益。根据美国农业部最新报告，由于美国新豆面积大幅下降，预计美国2007-08年度新大豆结转库存为3.2亿蒲式耳，低于市场预测的3.37亿蒲式耳平均值，新年度大豆库存预估较当前年度削减了近50%。今后CBOT市场将全面步入"天气市"炒作，厄尔尼诺现象有可能再次影响市场，加剧市场预期减产的压力。其次，2006/07年度，由于需求的迅猛增长，全球豆油产量不足当年消费量，差额41万吨，为1987/88年以来之最。预计2006/07年度，全球豆油库存310万吨，比上年度减少65.6万吨。豆油库存使用比在连续两年小幅上升之后，2006/07年度将大幅下滑至6.80%，与2003/04年的6.85%大致相当。第三，2006/07年度，欧盟、中国、加拿大、印度四大油菜籽主产国全面减产，全球油菜籽产量自高点回落。预计2006/07年度比上年度减产282.6万吨，库存则将大幅下滑50.63%至245.7万吨。第四，根据全球农产品的总体供需关系和价格运行周期，经过3年的大幅调整，农产品将在2007年以后进入新的上涨周期，而植物油价格也将趋于乐观。可见，今年外盘多头已经占据绝对优势，各路投资资金也必然趋之若骛，巩固和延长国内外油脂价格升势，降低油脂价格暴跌的机率。

    油脂价格决定于国内油料产量，更在乎外盘的走向

    一般情况下，国内油脂价格的定位往往与年度油料产量息息相关，从今年各种油料产量预测来看，多数都将减产。由于玉米价格高位运行种植收益高于大豆，导致今年我国大豆种植面积和产量继续下降，按照国家粮油信息中心的最新预测数据，2007年我国大豆播种面积为860万公顷，大豆产量为1500万吨，较72006年1550万吨的大豆预估产量降低50万吨，降幅为3.23%。2007年我国大豆产量将下降至最近8年来的最低水平。由于农民大量外出务工和种粮效益提高等原因，长江流域各产区油菜籽种植面积大幅下降，而且去冬今春不少产区天气也不理想，预测2007年中国油菜籽总产将在785-900万吨之间，预计较去年减少幅度可能达到40%。今年，国内油料作物大减产，将加剧国内油脂供应紧张形势，有助于整体行情高位运行。据统计，我国棕榈油全部依赖进口，我国油脂消费依赖进口的比例大致在55%以上，因此，我国油脂价格更依赖于国际油脂价格的变动，我国植物油价格和国际植物油价格变动大致同步。由上分析可见，今年国内外油脂供需明显紧张，油料减产将使此状况短期内无法缓解，而外盘强有力的支持则将延长国内油脂价格高位运行时间，减缓价格跌势，预计近月内国内油脂价格仍将展现"牛市"行情，中远期行情调整也将经历缓慢地回落过程，发生巨跌的机率很低。