调整没有结束 国内棉价涨声难再

    目前棉花收购已近尾声，平均籽棉每斤2.8元以上的价格使今年棉农的利益得到了有效保障。最初的棉农惜售与加工贸易商抢购的局面逐步演变为加工贸易商与下游消费的搏弈。纺织行业以即用即买来抗衡加工贸易商的囤货居奇，双方搏弈的结果是前一段时间的棉价高位整理和现货交易清淡，而近期棉价向下破位是否意味着双方的博弈已见分晓？

    今年棉花收购伊始，几大棉价上涨理由被有关各方炒作的沸沸扬扬：1.今年的棉农种植成本大幅度上升，农民预期提高；2.今年的棉花种植面积下降10%左右导致减产；3.今年棉花成熟时期大面积的阴雨天气导致棉花大幅度减产；4.今年第四季度纺织行业的棉花库存较低，市场存棉所剩无几。在上述四大因素的作用下，加上农发行今年在棉花收购资金方面给予的更强有力支持，使今年上市的籽棉收购价格呈高开高走之势。

    然而，时过境迁，依然抱住上述四大理由期待后市棉价的再度飙升就多少有些自欺欺人。暂时撇开高棉价可能引发的政策干预以及预期中的人民币升值等宏观因素不谈，至少在今年棉花收购已接近尾声的现在，随着中美纺织品贸易谈判的尘埃落定，上述四大看涨因素对国内皮棉价格的支撑已经大大弱化甚至荡然无存。

    首先，今年棉花种植成本的上升已经通过籽棉价格的高开高走得到了充足的弥补；其次，种植面积下降也好、阴雨天气也罢，总之今年的棉花减产已成定局，利多出尽，再无继续炒作的价值，在大量增发进口棉配额以弥补供需缺口的前提下，国内棉花减产仅仅提供了一个短期炒作的题材，其本身无法对国内后期棉花价格的持续上涨继续提供支撑；再次，第四季度国内纺织企业低库存是一个事实，但是不要忽略的是，第四季度也是纺织行业的出口淡季，在大部分出口纺织品完成了今年的出口配额并相继被封关后，纺织企业对棉花的需求并不强烈，与此同时，一些大的纺织企业尚有为数不少的进口棉作为储备，小纺织企业则采取即用即买的策略，因此在这种情况下谈论补库的问题为时尚早，更多的可能是棉花卖方的一厢情愿。

    政策偏好两头对当前的棉价而言是一个利空

    一头是棉农，很显然，棉农通过今年起步每斤2.8元的籽棉收购价确保了收益。“三农”方面已无须担忧，明年的棉花种植面积在这个价格的导向下也有望止跌回升。

    另一头是用棉企业。从各种渠道发出的强烈信息是，国内棉纺织行业对当前棉价高企已近无法忍受的边界，抱怨之声不绝于耳。从目前的情况看，一方面是棉花贸易商对棉价有着更高的预期，投机心态强烈；另一方面，目前的市场价格却已逼近纺织行业可以承受的极限，购销双方对棉花价格的认识由此产生巨大分歧，其结果是交易清淡，形成僵持局面。

    面对当前的棉花市场形势，政策的指向已日趋明朗。联系到最近各政府部门关于棉花市场的公开言论，我们可以得出的一个基本判断是，当前“稳定棉花市场”的提法实际上意味着要防止棉花价格过高损害纺织行业的利益，“稳定棉花市场”就是要帮助纺织行业摆脱困境，卸其不可承受棉价之重。如此，调控国内棉价，更准确的说，封杀棉价上涨空间当是政策的题中之义。

    需要提及的是，封杀棉价上涨空间肯定要损害棉花贸易商的利益，但是政策的选择必定是两害相权取其轻，在今年的棉农利益已经得到有效保障后，政策的天平一定是向纺织行业倾斜，至于棉花加工贸易商，其短期的利害得失实在是对政策的影响甚微。应该看到我国棉花购销体制的市场化是大势所趋，政府不可能也没有必要为其棉花贸易商的市场行为提供风险担保。

    封杀国内棉价上升空间的头号杀手：棉花进口配额

    棉花进口配额政策对国内棉价的影响不言而喻，但是政策安排的复杂性在于如何运用棉花进口配额的手段来实现多重目标，包括确保纺织行业对棉花原材料的需求，稳定棉花种植面积与产量，最大程度地避免进口棉对国内棉价产生冲击。

    就目前的情况来看，棉花进口配额大量增发以弥补棉花供需缺口已成定论，所不能确定的是选择什么时机和运用什么节奏去发放配额？

    根据以往经验，国家发改委对配额发放时机的选择要考虑的因素包括：进口棉与国内棉的比值、国内棉的绝对收购价格水平、纺织行业需求程度以及其他诸如政治方面的因素。如果将比值作为优先考虑因素，目前应该是最好的时机，因为美棉正处低位；如果将保护棉农利益或国内收购价格作为优先考虑因素，那么现在收购工作已近尾声，12月至明年2月份推出配额将是较好的时机；如果将纺织行业的需求以及定单情况作为优先考虑因素的话，12月6日首次纺织品出口招标后就应该发放相应的棉花配额了。

    我们的看法是，发改委对棉花配额的时机选择会综合权衡下列因素：1.棉价接近纺织行业承受上限；2.籽棉收购价格较高，棉农的利益有了保障；3.纺织品出口配额开始招标，开始进入棉花季节性采购高峰；4.棉花加工贸易商在收购前期有哄抬棉价之嫌；5.美方棉花出口存在很大的压力。综合考虑这些因素，我们推测，1.国家发改委会在明年棉花播种之前会发放基数配额部分，至于配额增发部分，则会推迟到新棉花播种基本完成之后，或者在纺织品第二轮招标之后；2.发改委将会掌握棉花进口配额的发放节奏，并使之与2006年的纺织品出口配额招标进度相适配，发放的对象也会向纺织品出口配额中标企业倾斜；3.未来几个月是国内棉价对进口配额的敏感期，任何关于进口配额的风吹草动都将会给棉商造成压力，进而形成对国内棉价的压制力量，即使是一个增发300万吨的传闻就足以引发棉价向下破位，因此我们说棉花进口配额是2005-2006年度棉商头上始终悬着的“达摩克利斯之剑”。

    对于棉价后市，我们持有比较悲观的预期

    通过运用纺织品出口配额与棉花进口配额，政策调控的目标旨在削平棉价波幅，其结果是国内的棉价波幅大大收敛。未来一段时间内国内现货棉价的波幅区间将压缩到13000-14000元的区间，棉花期货近月合约601、603的波动区间相应为14000-15000元之间。在12月份纺织企业拿到部分出口定单之后，明年1月底之前发放基数进口配额的可能性很大，而增发的进口配额发放则可能推迟到明年新棉种植结束之后。如果这个推测成立，则今年12月和明年初，国内棉价将出现重要的阶段性低点，而大的反弹行情出现至少需要2-3个月的时间。就近期而言，这次调整没有结束，棉价还会继续向下寻求支撑。郑棉601、603合约将表现得比远期合约更为弱势，初步估计603月合约至少还有3%-5%的向下调整空间。