棉价将现周期性低点

     棉花价格最近在中美的纺织品贸易谈判、人民币升值等问题的困扰中显得扑朔迷离，笔者从行业自身的角度分析得出了棉花周期性的价格低点即将出现的观点。如今以更为宏大的国内宏观行业角度与国际关系博弈的视野看棉花，实希望以行业发展趋势与国际博弈的动态平衡来预计今后的棉花价格趋势。

    首先，从国内的行业发展趋势来看，棉花的相关产业主要是纺织服装行业，在我国的国民经济中占据着重要地位。纺织服装业的外贸依存度虽然高达53％，但国内消费不可忽视，且以国内行业的要素来看，人力资源及资金等基本要素的流向也是很有决定意义的。笔者将行业粗分为能源、消费品、原材料、投资品4类。

    从一般经济周期看，经济上升周期中投资品与原材料在初期一般可取得利润所占比例的增长，但投资品行业优势并不持续，原材料行业与能源行业成为经济上升周期的最终受益者。而在经济下降周期，投资品行业仍是领跌，而后带动原材料和能源行业，消费品则相对稳定，其在经济低估阶段，能得到较高的利润所占比例，从目前上市公司的财务数据看，这种趋势已经形成。这也佐证了很多国外经济研究机构认为我国经济将随着人民币升值等外界因素步入一个相对的经济衰退期的判断。

    那么在此类情况下，行业利润从高到低将依次为能源、消费品、原材料、投资品。在本轮经济周期中行业利润转移主要是加工业利润向上游能源、原材料转移非常明显，在原材料价格出现下降趋势后，部分投资品行业成本费用利润率随即出现下跌后的回升，而消费品的增长保持稳定，受能源原材料影响相对较小，因此在工业链相对利润结构变化上，有上升趋势。

    在这样的分析中，笔者以为还是应该把纺织服装业进行一下区分。因为与棉花相关的纺织服装业可以区分为四类，一是进口原材料出口成品的，二是进口原材料不出口的，三是不进口原材料也不出口的，四是不进口原材料但出口的。因此也可以简要区分为消费与投资两类。纺织业整体以出口为多可算作投资，服装业则相对以国内消费为主。

    同时，笔者对国内上市公司中的服装业与纺织品业的公司进行统计发现，去年岁末至今年7月，服装业的收入费用比一般在4.10-4.40之间，维持了较平稳的高收益水准；而同时纺织业的收入费用比则一般在2.30-3.10之间，维持了下滑趋势，今年出现了一定的反弹。如是可初步判断，涉及棉花的相关行业以国内消费为主的在这个经济周期内可能维持较高的利润水准。而涉及棉花的相关行业以国际出口为主的，与国内的很多加工行业一样，承受着原材料上涨，国际经济不景气，外贸环境恶化等一系列利空的影响，在这个经济周期内利润不可避免的以下降为主。于是依据国内的行业发展可以初步得出这样的结论，虽然我国纺织服装业对外贸易依存度高，但是随着消费行业的平稳，在产业的整合中，会维持对棉花的大量消费，从而成为棉价长期向好的基础。

    其次，从国际关系的博弈来看，棉花相关的纺织服装业成为了中国与其他国家关系的矛盾焦点。因为美国与欧盟的经济不景气，国内相关纺织业对于中国大量增长的出口是很有意见。出于自身经济与政治需要考虑的美国与欧盟要求人民币升值，这主要是为了缓解中国对美欧巨额的贸易顺差，缓解相关行业的不满。因此，中国的人民币升值一度带来了棉花价格的反弹也是再正常不过的了。但是人民币象征性的2％升值，与欧美20％以上的预期相距很远，而中国出口纺织品较国外同行一般有10％左右的价格优势。因此宏观面的目的与具体的纺织业限制目的都没有达到。进而出现了欧美设限问题。虽然中国与欧盟暂时达成一致，但设限的根本不会改变。

    中国与美国则是底线差距过大，四轮谈判无功而返。因此，在欧美经济不大景气的周期以内，可以预期我国的纺织品出口不可能很顺利。但这种限制并不是全部，作为世界工厂的中国以其劳动力的比较优势，理所应当能保持出口的一定份额，只是增长的速度会受到限制。中国面临的选择也是有限的，如果任由本币升值或任由欧美设限，不维持出口，就不能平衡国内经济改革、完善社会及医疗保障体制、构建和谐发展社会的资金需求，政府的财政将不能承受之重。所以，相关问题的博弈中，保持谨慎的乐观态度是应该的。

    以国内行业与国际关系视野看，作为加工品与消费品的棉花在相关行业上虽然行业景气度不一致，但是需求上是稳定增长的，无疑还是支持棉花价格长期在稳定的基础上缓慢上涨。