“金融”属性助推棉价攀升

    尽管郑棉自去年底触底后已连续近3个月持续上扬，但累计上涨幅度仅为16%左右，相比春节后大豆、豆粕、玉米等农产品连续大幅飚升的走势，呈典型的“慢牛”走势。随着郑棉主力合约越过14000大关，棉花

    期现价差扩大至2000元/吨，市场分歧明显加大，其走势也一改此次反弹以来“温驯”风格，震荡幅度骤然扩大。对于后市郑棉能否继续强势向上，上涨空间有多大市场仍存在较大分歧。笔者经过分析以为，除非短期原油价格再上一台阶，否则目前基本面已不支撑郑棉持续上涨，短期继续上涨将更多地表现为金融属性的带动。

    供需格局限制涨升空间

    据3月份美国农业部棉花供需报告预测数据，全球棉花2004/2005年度期末库存消费比在45%以上，远远超过30%的正常水平。即使考虑全球新年棉花种植面积减少6-8%，单产降低4%-6%水平，按正常偏大的消费增长率3%计算，新年度棉花仍处于供大于求或供需基本平衡状态，棉价难以出现恢复性上涨。在目前全球棉花库存巨大的情况下，全球棉花现货价格难以冲破60美分/磅的强阻力位，而目前Cotlook A已在58美分/磅一线，上涨空间并不大。新年度可能出现供求紧张局面的主要原因有两个：一是异常不利的天气因素，目前还未开始种植，暂时不用考虑；二是原油价格再上一台阶大幅刺激棉花消费。目前原油在去年55美元/桶高位震荡，是继续上涨突破还是受压回调仍存在极大不确定性因素。

    消费未能有效启动是压制棉价继续走高的重要因素。据部分大、中型棉纺织企业及浙江、江苏的一些经销商反映，节后内销生产和订单迟迟未能好转，针织布厂对棉纱的采购量较去年减少一半以上，布厂的综合开机率大幅下降，这些都可以从国家统计局公布的1、2月份国内纱、布产量数据分析得知。

    另外从华交会和一些外贸公司的成交订单情况来看，纺织品服装价格明显呈现下降的趋势，而且有的品种跌幅比较大，达到10%左右，导致很多外贸公司根本不敢接单。目前开机率比较高的是一些大型、外向型企业，也仅是处于温饱状态，根本拿不出多余的代加工、加订单给周围的小厂生产，相对市场普遍对纺织品配额放开后国内纺织消费大幅上升预期相差明显过大，进而打击纺织厂购棉积极性。在国内棉花总体收购加工成本重心在11300-11800元/吨以及市场购销心态趋于理性来看，年内国内棉价合理运行区间将在11500-12300元/吨区间。

    不可夸大中国因素影响

    从我国棉花进出口与纽约棉花期价关系分析可知，我国棉花净进口量与纽约棉花价格有极强的正相关性。但是经过定量分析可以发现，近两年国内棉花大量进口对国际棉价拉动作用明显减弱。究其原因主要有两个方面：一是以前中国进出口量虽不是非常大，但其剧烈波动及突然性对国际棉价影响巨大。而随着近几年国内棉花市场化程度提高，信息更加透明化，对国际棉价冲击力也在减少；二是近几年随着美国本地纺织棉花消费缩减及出口比重加大，同样进口量对纽约棉价影响力度也大幅缩减。中国将大量进口棉花是国际市场预料之中的事情，而中国棉花进口的增加也不会从根本上扭转国际棉花的供需对比，而且目前美棉价格连续上涨已对中国进口利好进行了大部分消化，指望后期国际棉价继续大幅上升并不太现实。

    整体商品价格上扬是推动棉价继续上升的主要因素。随着美元汇率持续疲软，市场对通货膨胀的预期加大，大量国际资金为回避风险大举进入商品市场做多，推动了商品价格的上升。尽管国内外棉花价格已连续上涨3个月，但实际价格仍处于历史低位区域，在国际商品基金及游资资产配置买盘枯竭前，棉价仍存在较大的潜在涨升空间，投资者短期仍可保持多头思维。

    综上所述，在近期国内外商品整体大幅走强的情况下，郑棉短期上涨将更多是来自金融属性的推动，因此价格走势及上涨空间将难以准确把握。考虑国内大多数农产品短期实际上涨幅度过大，而且从时间周期上分析大都将在3月底左右形成阶段性高点，因此建议投资者短期在跟涨的同时多保持一份理性和谨慎。