棉花期现套利和跨期套利机会凸显

由于期货市场投机因素的存在，目前现货月合约升水高达1600元以上。在投资者对棉价走势乐观的心理预期下，期货合约的强势格局短期内难以逆转，当前期价与现价之间、隔月合约之间的基差关系存在着明显的套利机会。此时，对于涉棉企业来说，以交割为后盾的期现套利和跨期套利交易方法不失为一种稳妥的期货投资策略。

　　套利成本是投资者必须关注的焦点。期现套利和实盘跨期套利能否顺利实施，取决于棉花期货的各项交割费用，比如棉花收购价、入库费、检验费、交割手续费、期货交易手续费、仓储费、运输费、资金占用成本，等等。其中，仓储费和资金占用成本的多少属于可变成本，与一个完整棉花套利流程中物流和资金流循环周期的长短密切相关。总体上看，收购现货后注册仓单的费用在300元以内，其中包括交割费用约86元（交易手续费＋交割手续费＋入库费用＋配合公检费＋仓储费=6＋4＋15（汽车入库费用）＋25＋18×2=86元）、增值税、包装费和人工成本约200元。当期货价格高过现货价格的幅度超过套利成本时，企业可在期货市场上抛售，实现高于正常销售的利润。湖北一家棉花公司表示，"即使考虑到交割棉的质量要求较高，期现差价在500元以上就会有期现套利的动力"。

　　关注各期货公司机构客户的操作意向，我们发现：期棉价格在13500元/吨以上后，卖期保值的机构持仓日益增长。可见，现阶段郑州棉市的期现套利机会已经开始被现货企业发掘，未来期现基差可能渐渐减小，目前是棉花企业最佳的期现套利时机。

　　另一方面，随着资金逐步介入远期合约，各月价差开始拉开，出现了无风险的实物交割式跨期套利机会。棉花的跨期套利交易就是在郑州市场中利用期棉不同交割月份合约价格变化的不同，分别建立相反交易头寸进行套利的方法。无风险期现套利是一种买近卖远的套利操作。当两个合约价差大于两个合约的套利成本时，就会出现套利操作的机会。于是，买郑棉三月合约卖五月合约的机构投资者不断涌现。套利费用约130元（交易手续费＋交割手续费＋入库费用＋配合公检费＋仓储费=6×2＋4×2＋15×2＋25＋18×2=101元，价差造成多付出增值税30元左右），而3月以来的价差为280元，对于资金充裕的企业而言确实存在较好的跨期套利机会。当然，我们也发现部分机构投资者运用了买4月、6月合约卖5月合约的蝶势套利组合，只要4－5月合约价差缩小，5－6月合约价差扩大，他们也有机会获得套利收益。

　　在行业竞争日趋激烈的今天，涉棉企业参与期货市场保值、投资已是大势所趋。低风险的套利机会也能给现货企业带来高额的回报。现在，涉棉现货企业可以利用期货市场中的商品价格锁定生产中的超额利润，进行期现套利和跨期套利操作正当其时。

　　

　　

　　棉花期货套利方案

　　"套利交易"是指通过不同期货市场或同一期货市场上不同月份期货合约或不同相关商品之间的价差变化，以期获取期货投资利润的期货交易活动。在套利交易中常见的交易类型主要有：跨市套利、跨期套利和跨商品套利。目前，棉花期货经过两个多月的上涨，已经到了一个较高的价格。面对这种没有回调的多头行情，很多投资者不敢入场交易，收益水平自然大受影响。这时，低风险的套利交易有利于投资者克服坎坷不安的心情，稳健的获取投资回报。

　　期现套利是重要的跨市场套利形式，即是在期货市场买入（卖出）某一月份商品期货合约的同时在现货市场卖出（买入）同种合约以期在有利时机对冲获利了结的方式。套利交易按是否交接实物又分为实盘套利和虚盘套利。

　　期现套利方案

　　原理：

　　期现价差与套利成本大小的比较。当期货价格高过现货价格的幅度超过套利成本时，企业可在期货市场上抛售，实现高于正常销售的利润。

　　套利成本=交易手续费＋交割手续费＋入库费用＋配合公检费＋仓储费

　　＋增值税＋包装费＋人工成本

　　=6＋4＋15（汽车入库费用）＋25＋18×2＋（13600-12000）×13%＋100＋50≈450元

　　两个月期现套利成本在400-500元之间。

　　估算投资回报率≈1000/12000≈8.3%

　　结果：

　　目前现货市场上具有交割标准的棉花价格为12000元/吨，CF504期货合约的价格只要高于现货价格加上2个月的套利成本450元，就存在期现套利的利润。而目前4月合约价格为13800元/吨附近，为所以期现套利存在低风险获利的交易机会。资金不紧张的投资者可以考虑卖入现货注册仓单并卖期保值，获取稳定利润。

　　而跨期套利交易就是在同一市场中利用同一种商品不同交割月份合约价格变化的不同，分别建立相反交易头寸进行套利的投机方法，这种方式在套利行为中运用最为广泛。由于3月合约即将交割，6月合约成为了主力合约，所以我们以4、6月份期棉合约情况为例：

　　

　　跨期套利方案

　　原理：

　　当两合约之间价差扩大，超出正常范围时，我们可在期货市场同时买进CF504棉花合约和卖出CF506棉花合约。通过分析可以发现两个月份之间价差在210－300元之间。套利费用约130元（交易手续费＋交割手续费＋入库费用＋配合公检费＋仓储费=6×2＋4×2＋15×2＋25＋18×2=101元，价差造成多付出增值税30元左右）。即使考虑资金成本，当两合约之间价差超过200元时就开始具备了套利的机会。

　　可能会出现的操作情况有两种：

　　1、两合约之间价差缩小，则按跨期套利的方法，直接在期货市场中平仓了结，实现目标利润。

　　2、两合约之间价差扩大，则通过两次实物交割完成交易，通过接仓单的方式，实现套利利润。

　　结果：

　　估算投资回报率≈150/（14200×10%）≈10.6%

　　目前四月和六月期棉合约的价差为300元/吨，明显高出套利成本。随着主力CF506持仓量的增大，短期内价差还有扩大的空间。所以以实盘为依托的跨期套利存在低风险获利机会。